杠杆基金折价潮蔓延 进攻性削弱

　　分级基金套利游戏规则悄然改变

　　A股反弹中，屡以惊人涨幅夺得市场眼球的杠杆基金的力量似乎正在“衰退”：海通证券分级基金周报显示，截至5月17日，纳入统计、上市交易的37只杠杆股基中，有29只出现折价，占比高达近八成。而在风光之时，市场一度给予杠杆股基平均20%的溢价率。

　　这种强烈反差的背后，是投资者对股票型分级基金中高风险份额(即“杠杆股基”)和低风险份额的重新定位。业内人士认为，以往投资者对低风险份额的定价与封闭式基金相似，常常给予较深的折价，而杠杆股基相应地获得较高的溢价，其杠杆弹性十足。但伴随着多次出现向下“到点折算”案例后，投资者对低风险份额的认识发生了实质性的变化，导致杠杆股基的吸引力开始下降，这是杠杆股基普遍陷入折价的主要原因。

　　杠杆效应渐缺失

　　杠杆股基暗涌“折价潮”的背后是杠杆股基此前引以为傲的杠杆效应渐渐削弱。

　　以市场上交易较为活跃的部分杠杆股基为例，截至昨日收盘，银华锐进今年以来二级市场价格下跌1.17%，而其跟踪的深圳100指数今年以来的涨幅却超过6%，根据海通证券数据，5月17日银华锐进的实际杠杆倍数为2.66倍，很显然，银华锐进的杠杆效应并未在二级市场上显现。无独有偶，截至昨日收盘，信诚500B今年以来二级市场价格涨幅为20.65%，其跟踪的中证500指数今年以来的涨幅为14.1%，而5月17日信诚500B的实际杠杆倍数为2.27倍，该基金的股价涨幅也未能充分反映其杠杆效应。

　　值得注意的是，相较于杠杆股基“进攻性”的削弱，对应的低风险份额在今年却表现着实抢眼。如银华锐进对应的低风险份额银华稳进，截至昨日收盘，今年以来累计涨幅已经达到11.79%；信诚500B对应的低风险份额信诚500A今年以来累计涨幅也达到13.59%。此外，虽然成交量不如人意，但身为低风险份额的银华瑞吉今年以来累计涨幅高达25.63%截至5月17日，其溢价率竟高达28.56%，令业内人士惊叹。

　　新的套利格局

　　从另类角度观察，杠杆股基的频频折价，意味着分级基金的套利游戏规则正在悄然改变。

　　上海某基金经理认为，自银华中证等权重90指数分级基金首度实现“到点折算”，以及此后信诚中证500指数分级基金和银华深证100指数分级基金一度逼近“到点折算”后，投资者们意外地发现，在一定条件下，低风险份额具有“做空”的效果，这为低风险份额在固定收益之外附加了新的价值，引发了包括机构投资者在内对低风险份额的热捧。而这种新的投资取向，已经在相当大程度上改变了目前分级基金的“玩法”。

　　“许多投资者还没意识到的另一种极端情况是，如果分级基金没有设定向上折算条款，那么当母基金净值上涨至一定位置时，高风险份额的杠杆将会完全消失，此时，持有人有套现的需求，但要实现无风险退出，则需要买入低风险份额配对赎回，此时，低风险份额将再度获得一次附加值溢价。因此，如果分级基金没有设定向上折算条款，高风险份额的投资者需要警惕这方面的投资风险。”该基金表示。

　　据记者了解，越来越多的投资者开始重视低风险份额的投资价值，致使杠杆股基的吸引力不断下降，许多杠杆股基的老玩家都萌生退意。这或许意味着，在市场环境没有发生剧烈转变前，目前杠杆股基普遍折价的现象还将延续下去。