预期风格切换 部分基金调仓蓝筹

　　眼下A股结构分化行情演绎到极致，市场对风格切换的预期也越来越强。尽管目前创业板高热未见退潮，但由于预计未来一段时间大盘蓝筹股更可能提供相对收益，部分基金经理选择了逐步获利了结成长股，并转战银行、地产等低估值蓝筹品种。

　　创业板博弈白热化

　　尽管此轮结构性行情热点层出不穷，此起彼伏，并未见终结迹象，但部分基金经理透露，已经逐步减持前期涨幅过大的小盘股。特别是一些投资中较为注重估值的基金经理，认为创业板指数相对于沪深300指数估值溢价已触及历史峰值，未来估值回归是大概率事件。

　　“这并不意味着创业板指数或者相关个股立刻就会掉头向下。但站在目前的时点上，回报与风险已经明显不匹配了。”上海一位股票型基金经理指出，本轮结构性行情初期的逻辑是基于经济弱复苏背景下成长股业绩增长的确定性，但后期就逐步向主题炒作演变，股价的上涨更多依靠情绪推动下的估值提升。从上周创业板创出1300亿元新高的成交额可以看出，资金的博弈到了白热化的程度，随着指数不断刷新，获利资金了结出场的意愿明显增强，但同时接盘的资金也到了近乎疯狂的地步。在这种情况下，创业板很可能不会立即降温，但此时再参与其中，风险显然较高。

　　从深交所近几个交易日公布的交易公开信息来看，对于南风股份等短期涨幅较大的品种，机构已经呈现撤退态势，对于富瑞特装 、盛运股份等个股，机构的分歧也十分明显。

　　对此，基金倾向于认为，长期来看，在经济转型的大背景下，小盘成长股会跑赢大盘周期股，但短期调整也基本成为共识。汇丰晋信基金指出，就短期的市场氛围来看，创业板调整需求体现在以下几个方面：首先，涨幅过大，估值过高，是不得不承认的事实，未来一旦出现业绩不达预期或者整体估值超越市场承受能力，调整不可避免；其次，二季度以来产业资本的密集减持是个十分重要的信号，尤其5月以来，沪深两市大宗交易成交量加速井喷，从成交价来看，“跌停价”屡见不鲜，其背后产业资本、风投、高管套现的行为意味深长。

　　低估蓝筹或有相对收益

　　在这种情况下，部分基金经理认为，未来一段时间里，从相对收益的角度来看，大盘蓝筹股或许更胜一筹。一位近期加仓大盘股的基金经理认为，大盘预计有20%左右的反弹空间，当然不排除小盘股也可能实现类似的涨幅，但是两者所对应的风险是完全不同的。他认为，接下来的市场未必呈现为大盘股涨小盘股跌这么分明的局面，毕竟经济基本面的疲弱不支持大盘股大涨，风格切换可能会以较为温和的形式呈现，即大盘蓝筹股更可能获得相对收益。

　　诺德中小盘基金经理周勇对此也分析表示，未来结构分化行情继续演绎的路径和催化剂，无外乎两种：一是小盘成长股将大盘股带动起来，周期股再起波澜，小盘成长股短暂休整，相对略跑输。催化剂在于管理层由“踩刹车”转向“踩油门”，即大力推进新型城镇化，基建投资小幅加码；二是大盘周期股将小盘成长股带下去，周期和小盘成长齐跌，小盘成长后期补跌幅度加大。催化剂在于地产调控从严加码，或者货币政策转向，无论是内部原因或者是国际因素导致的货币政策收缩迹象明显。当前市场对这两条路径的分歧巨大，但是共识似乎也在渐渐形成：无论未来市场以哪一种路径来演绎，小盘成长股在一段时期内的超额收益可能都会收窄。

　　创业板新高触发套利机会 公募基金慎对中小盘

　　创业板指数走势凌厉。

　　27日，创业板指数欲上1100点。今年以来创业板指数上涨52.65%，沪深300上涨3.04%，对比之下，A股市场演绎了史上最强的结构分化行情。

　　中小盘个股在上演波澜壮阔的牛市之际，市场出现了套利机会。上周，诺安进取大涨43%，而场内申购母基金诺安中创 ，并于T+3日卖出，可以套利超过20%。市场上不少私募 、券商自营在上周已经嗅到了套利空间。

　　即使是27日申购诺安中创，到上市分拆后再卖出，仍旧有大约20%的套利空间。如若中小板的疯狂并未结束，那么套利空间将进一步加大。

　　高溢价存套利空间

　　中小盘个股的纷纷大涨，成就了投资中小板、创业板的分级基金。跟踪中小市值股票的分级基金B类因为拥有杠杆，可以放大市场涨跌幅。

　　上周，跟踪创业板指数的诺安进取本周大涨43.45%外，易方达中小板B上涨30.41%，申万菱信中小板B上涨16.3%，国联安双力中小板B上涨15.71%，万家成长B、长城久兆基金市价涨幅也均超过10%。

　　随着分级基金B类在二级市场大涨，出现了市价明显高于净值的溢价情况，此时通过申购母基金，后分拆卖出，可以赚取不少套利。

　　以诺安中创为例，投资者可以先于T日申购诺安中创，T+1日确认申购成功，T+2日按照4:6自动分拆为诺安稳健和诺安进取，投资者可于T+3日卖出诺安进取。而如若持有诺安稳健，相当于持有债券，将获得年化6.5%的收益率。

　　诺安中创基金经理梅律吾告诉本报记者：“分级基金的套利机会并不经常出现。分级基金更常见的投资方式，是投资者在低位从二级市场直接买入分级基金的杠杆份额，等待上涨以后，在高位卖出杠杆份额。”

　　5月27日收盘，诺安中创分级基金的整体溢价幅度超过22%，套利空间较为客观。不过，看似溢价幅度较大，但分级基金的套利并不是无风险。分级基金的套利过程有3个交易日。投资者需要承担这3个交易日的市场波动风险。

　　记者了解到，投资者参与套利的成本主要包括，诺安中创分级基金申购费用，二级市场卖出诺安进取交易佣金。申购500万元以上，免申购费用。二级市场交易佣金，与股票交易一致。

　　这也就意味着如若今日申购诺安中创，未来三个交易日创业板指数不涨不跌，那么将存在大约20%的套利空间。

　　记者获悉，参与分级基金套利的投资者，主要以民间私募、券商自营以及低风险的机构投资者居多。机构投资者防范风险的通常做法是，买入沪深300股指期货空单，对冲这3个交易日的市场波动风险，锁定套利空间。

　　基金超配中小板

　　如若中小板的疯狂并未结束，那么跟踪创业板、中小板指数的分级基金B类的套利空间将进一步加大。

　　但公募基金对于中小盘的看法有所改变。不可否认的是，自去年12月反弹以来，基金都大比例持有中小盘。从基金净值中即可看出端倪。记者统计大盘反弹以来基金的表现，主动投资股票型基金大获全胜。

　　股票型基金中，只有华宝兴业资源自去年12月以来，仍未实现正收益，其余净值均出现正增长。336只主动投资股票型基金从12月以来至今，平均净值收益率为30%。这一数据明显高于同期沪深300表现。“这充分说明了，基金获得超额收益依靠的是配置中小市值股票。”有市场人士分析。

　　财通基金提供测算数据显示，在今年前4个月中，机构持有的中小板、创业板的个股权重上升25%，持有大盘股的权重下降15%，资金持续由大盘股向小盘股流动，小盘股的持仓比例也创出近3年的历史新高，未来这一过程或难以持续。

　　博时新兴基金经理韩茂华告诉本报记者，蓝筹行情升温，关注市场风格转换。今年以来，创业板指数涨幅已超过40%，目前估值泡沫比较大，但个股或将会有好的表现。

　　博时新兴成长基金年初对消费股、成长股、医药、天然气等板块配置较多，对于传统的金融、地产、煤炭配置较少。这也与年初以来市场风格配置较为契合，今年以来表现稳健。市场风格可能会转换，地产、白酒股机会可能会更好，新兴成长基金或随着市场风格做些转换。

　　景顺长城基金经理陈嘉平在接受记者采访时表示：“在一季度成长股快速上涨后，二季度内出现短期的成长与周期风格轮换几率明显上升。未来将适度降低估值过高成长股的配置比例，适度加仓低估值蓝筹，不过对于成长股青睐的投资风格不会发生漂移。”

　　富国基金则认为，创业板接连创新高，似已进入人人都可赚钱的境界，这显然是疯狂的。上周有创业板公司集体出风险警示，多家高管减持，这样的情况多发生在指数见顶或即将见顶的时候。如果说流动性对创业板起到了至关重要的作用的话，那么QE退出预期的进一步强化也不啻为又一个沉重的打击。总体对创业板仍应持谨慎的态度。

　　对此，财通基金表示今年以来创业板、中小板的大幅上涨受资金的推动明显。另外，从估值的角度看，中小板估值创历史新高，创业板估值接近历史高位，远偏离利润增速。长期来看，更看好具有估值优势并已合理调整的价值股，主题上继续关注具有可持续发展优势的个股。(21世纪经济报道)

　　基金经理眼中的创业板高估值

　　“创业板中某些股票的价格，确实有点高了。但确实也是没办法，钱没有地方去。”信诚深度价值、信诚精萃成长基金经理谭鹏万对《大众证券报》记者说。

　　今年以来，中小板、创业板的走势远远强于大盘。这些股票在制造赚钱效应的同时，也带来了一些争议，那就是人们觉得这些股票的估值太高了。而在谭鹏万看来，投资最重要的是，“你一定要去投方向对的东西”。

　　“中国经济在未来几年都是很难持续一个高增长，特别像今年GDP增长率维持在7.8%-8%的水平，明年有可能还会相对低一点，再后面我觉得未来十年里面中国经济会下降。从我投资的角度来讲，现在一个大的逻辑是我们的经济在下降的通道里面。第二是经济的结构差异非常大。有的行业好，有的行业不好，差距太大了，这是结构性的差异，就是经济是增幅式的下滑通道。第三个特点显示出经济往新兴产业方向转变，还有一点服务业的占比会越来越高，消费的权重会越来越大。我们同时又看到一个情况，全球都在印钱，所有的国家货币都是泛滥的，所以我们看到国外的钱在往中国涌入。”这是谭鹏万对宏观经济的判断。

　　出于这样的判断，谭鹏万形成了“要投好行业”的投资思路。“今年涨的行业大都是新兴产业，但现在它们和传统产业的估值差已经到了一个相对较大的位置，在历史上都是比较高的。为什么呢？我们发现今年的经济有一个很显著的特点，就是我们没有办法做长期的预测，我们发现预测是无效的，所以这种情况下大家不敢大规模的投传统产业的股票，只能去找新的方向。一季度的时候，公共事业、电子元器件、信息设备、房地产、家用电器的行业增速在变好，因为这是面对终端需求的。什么行业最差呢？我们看到一季度最差的行业就是钢铁、有色金属、采掘、机械设备。”谭鹏万认为，做投资首先肯定要投好的行业，如果它的趋势能够继续下去，这个行业会越来越好。而且新兴产业盈利还能坚持很长时间，特别像一些环保行业。(大众证券报)