流动性或遇变局 基金警惕创业板“戴维斯双杀”

　　在宏观经济复苏乏力的背景下，流动性又面临变局。在基金看来，下半年流动性状况弱于上半年是大概率事件，伴随中报业绩期临近，创业板业绩和估值的“戴维斯双杀”已引起部分基金经理的足够警惕。

　　流动性“承压”

　　“市场流动性可能面临较大的不确定性，尤其是海外市场的情况可能导致外汇占款的流入不及上半年乐观。”国海富兰克林投研人士认为，随着市场对美联储退出量化宽松的预期增强，全球投资资金流出新兴市场的趋势较为明显，造成亚洲股市的回调和亚洲货币相对美元的贬值。

　　值得注意的是，伴随近期国际资金从新兴市场大幅流出，作为海外资金借道香港投资中国A股的指数基金RQFII-ETF也受到波及，近期频频遭遇赎回。

　　包括南方A50ETF、华夏沪深300ETF、易方达中证100ETF和嘉实明晟A股ETF在内的4只RQFII-ETF在近半月内遭遇净赎回已经达到了20亿，业内人士认为，上述ETF赎回加大与资金流出新兴市场有一定关系。

　　而据申银万国统计，资金近期继续流出A股，预计短期继续流出可能性依然较大。“从2 月中旬至4 月底累计流出37.7 亿美元，而从5 月中旬至6 月中旬就累计流出36.9 亿美元。”

　　国海富兰克林投研人士预计，人民币在未来一段时间将结束单边升值，外汇占款也将呈现明显的下降趋势。同时监管层面下一阶段的政策导向会对下半年的社会融资总量产生较大影响，进一步影响到市场的流动性。

　　据瑞银证券测算，6月底前后两周金融市场资金面最为紧张，资金价格大概率上将再创新高。从具体的资金缺口来看，6月最后一周资金缺口为2090亿元，7月第1周资金缺口为5330亿元。

　　警惕“戴维斯双杀”

　　在宏观经济较为平淡的背景下，基金担忧的是，流动性收紧对A股走势产生的负面影响，很有可能会被放大，年初以来的结构性偏牛行情将面临考验。

　　在摩根士丹利华鑫的一位投研人士看来，前期涨幅最大的是创业板，其估值水平和流动性及风险偏好有很大关系，因此流动性收紧或在短期内冲击创业板。

　　事实上，回顾历史，2013年上半年的宏观背景和2010年时十分类似：资金利率下行，货币充裕，但经济增速下行，投资者对传统产业失去信心，导致新兴产业及成长股受到追捧。

　　2010年创业板泡沫的破灭和利率水平不断上升、资金紧张有很大关系。当然，2013年与2010年较大的区别在于利率水平的趋势性向上并非央行的货币政策意图，而是与诸多季节性、节假日和外汇流向等因素相关。如果后期利率水平回归稳定，创业板(或者说成长型公司)在经历调整后可能再度受到市场追捧。

　　不过，眼下创业板估值泡沫已经十分明显，在摩根士丹利华鑫的基金经理看来，该板块在短期内的坚挺主要还是市场在大方向上的迷失所致。伴随中报业绩期临近，创业板业绩和估值的“戴维斯双杀”已经需要引起投资人的警惕。

　　兴业基金也认为，在此背景下，未来1-2个月A股市场震荡调整的风险开始加大，尤其是前期涨幅较大的创业板和中小市值股票。行业配置上，仍然延续在防御的基础上择机进攻投资策略，兴业全球基金表示，仍将维持“稳定增长行业和低估值蓝筹”的行业配置策略，增长稳定、估值水平处于低位的银行、白酒行业依然是其配置首选。

　　QFII跑步介入A股 紧盯中小板创业板

　　近来，国际热钱从新兴市场流出的消息不绝于耳，但无论是QFII投资者的A股开户量，还是QFII席位的交易记录均表明，境外资金对于A股市场仍保持着正面的看法。

　　境外资金介入速度加快

　　证监会本周一公布的最新合格境外机构投资者(QFII)名录显示，今年5月，海富通资产管理(香港)有限公司等5家境外机构投资者的QFII资格获得证监会的批复。至此，已有225家境外机构投资者获得QFII资格。

　　国家外汇管理局也对QFII、RQFII的额度批复大开绿灯。国家外汇管理局披露的数据显示，5月共新批13.35亿美元的QFII额度和189亿元的RQFII额度，分别较4月环比增长874.45%和200%。

　　境外资金介入A股市场的速度也明显加快。据中登公司披露，5月QFII共新开A股账户22个，较4月多出12个；RQFII亦在此期间新开了6个A股账户，而4月时RQFII只开立了2个A股账户。

　　申银万国投资顾问谭飞表示，受欧美经济复苏进程好于预期、发达经济体货币宽松预期生变的因素的影响，进入6月后，国际热钱加快了撤离新兴市场的速度。不过，具体到A股市场，境外资金短期大举逃离的可能性不是很大。一方面，自去年下半年以来，境外资金对A股市场的介入程度明显加深，今年以来新进入A股市场的QFII、RQFII数量明显增多，投资惯性决定了他们不可能在刚刚迎来一波A股开户高峰后立即撤出。另一方面，前期新兴资本市场基本都走出了一波牛市，唯独A股跌跌不休，没有获利的境外资金缺乏撤离出位于估值底部的A股市场理由。

　　重心转向中小市值个股

　　据本报数据中心统计，本月以来，中金公司上海淮海中路营业部、中金公司北京建国门外大街、瑞银证券总部等QFII席位，通过大宗交易市场进行了11笔买入操作。买入规模约5979.1万股，买入总金额达到7.25亿元。相形之下，QFII席位本月在大宗交易市场上仅进行了1笔减持操作，而这笔减持操作的接盘方同样为QFII席位。

　　此外，QFII席位在二级市场上的操作也较为积极。以申银万国上海新昌路营业部为例，该席位本月在A股二级市场上仅有的1次操作便是买入106万元的任子行 .

　　QFII席位本月买入的个股以中小市值类品种为主。QFII在大宗交易市场进行的11笔买入操作中，有8笔涉及南都电源 、海康威视等中小板 、创业板个股；在总计7.25亿元的买入金额中，有4.7亿元投向了中小市值个股。相较之下，5月份QFII买入的对象主要集中于金融、机械设备、建筑建材等蓝筹股。

　　光大证券投资顾问周明指出，综合估值、基本面、资金面等多种因素考虑，A股市场尚不存在系统性风险，但沪深两市的弱势格局在短期内难有明显改善。在此背景下，以医药生物、零售百货、信息技术、节能环保为代表的中小市值个股，仍具备较强的避险价值，这可能是近期境外资金对其青睐有加的原因。普通投资者可在控制仓位的前提下，借鉴QFII席位的操作思路。(重庆商报)

　　基金重仓股符合市场潮流 抱团或成为双刃剑

　　“抱团取暖”一直是基金应对弱势市场的重要策略之一。而在今年二季度的结构性行情中，这一策略在成长股群体中取得了极好的效果，不少基金重仓股持续上涨，甚至成为阶段牛股。不过，基金“抱团”对股价来说是一把双刃剑，市场环境好时“众人拾柴火焰高”，而一旦乐观预期生变，又难免发生“踩踏”。因此，对于市场中的投机空头来讲，这类股票很可能成为潜在狙击标的。

　　基金重仓股符合二季度市场潮流

　　二季度A股市场走出典型的“结构牛”。一方面是低估值蓝筹、传统周期股的节节走低；另一方面是高估值成长股的持续上扬。在经济持续疲软的大环境下，基金抱团业绩增长预期稳健的股票，不但取到了暖，甚至还获得了丰厚的超额收益。

　　从两融标的中的基金重仓股来看，欧菲光 、碧水源 、亚厦股份 、歌尔声学 、科大讯飞等股票在一季度末的基金持股占流通股比例都在20%以上，而它们在二季度均有出色表现，涨幅均超过20%。总体来看，一季末基金持股比例在20%以上的股票，在二季度平均上涨3.93%，表现好于上证指数、沪深300指数等。

　　行业配置方面，一季度末的基金重仓股少有传统周期类品种，多数为新兴行业如电子、环保、医药等。一小部分地产、家电等行业的股票也在重仓之列，但均为绩优龙头股。分析人士指出，基金的行业配置与行业基本面情况比较吻合，而且符合二季度以来的市场风格偏好。一方面，由于二季度以来公布的月度经济数据持续疲软，A股市场主流资金涌入新兴产业；另一方面，在传统周期行业中，仅有地产产业链、汽车等明显受益于始自去年三季度末的短期经济复苏。

　　6月以来市场预期生变

　　6月初以来股票市场预期“有所变，有所不变”。

　　不变的一面是经济。5月初公布的汇丰PMI终值，7个月以来首次跌破荣枯线，尽管中采PMI出现回升，但总体来看仍然处于弱势之中，尤其是中小企业的情况相对更差。价格数据更为疲软，尤其是6月PPI同比下降2.9%，较4月继续回落，显示中上游行业仍然未能摆脱通缩局面。

　　更加令投资者担忧的是，5月信贷增长同比放缓，但前5月社会融资总量仍显著增加，结合疲软的价格数据，显示货币对经济的刺激效果正在减弱。原因可能主要在于实体经济对资金需求不振，且很多新融资用于偿还旧债，并未真正流入实体。

　　变化的一面是流动性。国内方面，6月初银行间资金突现紧张局面，甚至出现商业银行拆借资金违约的情况，上海银行间隔夜利率一度飙升至历史高位。国际方面，美联储退出量化宽松的预期升温，在新兴市场掀起不小波澜，一旦美元回流的大趋势确立，更加依赖外贸和国际资本的新兴市场将受到较大冲击。

　　在流动性颇显紧张的同时，央行释放流动性的力度却令市场“失望”，以至于投资者担心未来管理层要在经济“去杠杆”的道路上继续前进。

　　受此影响，6月初上证指数大幅下挫，投资者情绪低落，甚至汇金增持光大银行 、新华保险以及四大行的消息也未能激发市场的反弹热情。分析人士指出，对于当前明显偏悲观的流动性预期，除非出现降准或降息这样的重磅政策，否则难以阶段扭转整体颓势。

　　基金抱团可能成为双刃剑

　　市场人士指出，在市场环境相对“宽松”的情况下，基金重仓股具有一定的优势，但若指数持续走弱，市场预期转为悲观，不排除基金减仓形成的“踩踏式”下跌。

　　事实上，6月13日上证指数大幅下跌，就有基金减仓的身影。当时基于流动性预期转向的判断，部分公募基金减持了流通盘较大的股票，导致市场加速下行。有市场人士猜测，基金减持大盘股的一个考虑是其冲击成本较低，容易“出货”。而从盘面看，当时中小盘股并未遭到基金的大规模减持。

　　因此分析人士指出，若市场预期继续向看空方向发展，投资者需要防范当前仍处在高位的基金重仓股释放做空动能。而对于市场中的投机空头来说，这也将提供短线快速获利的机会，博弈的价值也显著高于那些已经跌无可跌的品种。

　　然而对于做空资金来讲，“狙击”高位股票并非易事。首先，这些摆脱了市场束缚的品种在基本面上并非“泛泛之辈”，大多具有稳定增长甚至是高增长的特点；其次，从股价走势上看，这些股票大都处在大级别的上升趋势中，一旦出现下跌，很容易吸引新资金介入。

　　因此分析人士指出，高位做空可能需要关注两个层面的因素：一是选股，必须回避做空真成长股，选择伪成长股，对于此类股票，可逢高建长线空头仓位；二是选时，在市场情绪高涨、股票估值严重偏离业绩增长的时候介入，或者在预期彻底转向悲观时介入，前者搏短线偏好修复，后者搏中线趋势，均可能获得较大的投机收益。(中国证券报)