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　　民和股份：看得见的肉价周期反转，值得期待的“新壮态”销售

　　民和股份 002234 农林牧渔类行业

　　研究机构：国信证券分析师：赵钦，杨天明撰写日期：2013-08-16

　　行业已持续亏损四个季度

　　2013年1-6月，公司收入4.8亿元，同比-23.2%；毛利率、净利率为-9.2%、-14.7%，去年同期为9.2%、2.2%；归属母公司净利-7794万元，去年同期为1378万元，EPS为-0.26元。

　　肉价周期反转主要标的之一

　　2013年4月中旬至今肉价涨幅超预期，且淡季不淡(生猪、猪肉、毛鸡、白条鸡累计涨幅为30.1%、15.1%、22.9%、20.0%)；廊坊、广东禽流感事件，对肉价影响有限；13年1-2季度生猪屠宰行业屠宰盈利较好，以上事例都说明目前我国肉类供求进入平衡点。后续需求稳定、供给在13年3季度仍在消减，将推动肉价周期反转，而苗种企业业绩向上弹性将在肉价上涨中后期充分体现。

　　多因素叠加，禽类产能消减更为彻底

　　肉价整体下降；2012年底“药残鸡”事件、2013年3-5月H7N9禽流感事件、2013年7、8月河北、广东各一例禽流感病例，对于禽类养殖行业持续负面冲击，从“祖代-父母代-商品代”禽类养殖企业亏损严重，这也使得禽类养殖产能消减比生猪养殖产能消减更为彻底，相对应后续禽类价格预期上涨幅度更大。

　　“新壮态”叶面肥销售将提速

　　“提升效益-使用成本”将决定农户对公司叶面肥接受度，“笼养新鲜鸡粪-沼气发电/发酵-过滤浓缩”等多环节决定公司产品具有一定壁垒，而叶面肥销售网络和前期推广已经进行，在登记许可证取得后叶面肥销售将提速，其具有再造一个民和的潜质(对应2011年盈利高点).

　　风险提示

　　2012年末药残鸡、2013年2-5月禽流感、2013年7-8月禽流感受冲击大，2013年业绩压力大；叶面肥销售进度低于市场预期风险。

　　维持推荐评级

　　我们看好肉价周期反转及鸡苗价格的持续回升趋势，看好叶面肥的远期前景，按照13/14/15出栏1.5/1.8/2.5亿羽、叶面肥1000/2500/6000吨的假设计算，对应净利0.0/2.5/3.5亿元，对应EPS0.00/0.84/1.14元，维持公司推荐评级。

(责任编辑：DF010)

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