2014年A股投资策略

　　基金研判2014:国企改革将启动牛市

　　岁末年初，在IPO重启和新三板扩容的背景下，A股面临较大压力。12月份的二次“钱荒”也让市场短期流动性偏紧。

　　展望2014年，多数基金虽然谨慎看多，但态度比2013年更为乐观。2014 年是中国经济全面深化改革的关键一年。预计到改革元年的巨大阻力，基金研判2014市场仍然是震荡格局，市场的结构性行情有望继续上演。

　　改革的震荡也蕴藏着更多的机会。基金认为，国企改革是最大的投资机会。从历史上来看，在改革驱动下，股市有望迎来超额回报时期。比如上世纪80年代初，美国进行的供给学派改革，带来了美国80年代的牛市；英国 70年代末推行改革，特别是国企改革推升了股票估值，绝对估值从9倍提升至18倍。

　　华安基金乐观预测，2014年上证综指将上涨到2700~2900点。

　　短期市场承压：钱紧VS货币政策易紧难松

　　截至12月23日，A股九连跌，市值蒸发1.33万亿元。12月26日，在小幅反弹后，A股继续大跌。

　　摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部李锋在接受记者采访时表示，短期内，受年末时点商业银行考核机制以及春节因素的影响，国内资金面仍处于紧张状态，叠加一月份IPO 开闸、美国QE 退出等不利因素的冲击，资金利率易上难下。从逻辑上推演，利率高企直接压制了股票市场的估值。

　　新三板扩容，2000家拟挂牌企业分流资金压力，也有可能压制A股上涨空间。

　　“由于央行已传导出非常明显的政策意图，经济结构转型和过剩产能去杠杆仍将继续，2014年，货币政策也是易紧难松，难以全面放开流动性，期待央行货币政策转向预期可能落空。”李锋称。

　　改革是提升市场系统性估值的最大动力，但改革也有更大的不确定性。这是2014年资本市场最大的风险。

　　华安升级基金经理、投资研究部副总监陈俏宇向本报记者表示：“2014年的不确定性高于2013年，改革带来了远期成长的憧憬，但中短期带来矛盾和摩擦。2014年大部分时间段，仍将基于成长为基础的选股，但选股标准可能在相对高估值的背景下需要更严苛。”

　　另外，地方债务风险也不容忽视。虽然“从中央政府的负债率分析，国内政府的整体负债率仍不算太高，但是经过多年的快速扩张，个别地方政府的负债率已处于危险地带。”李锋称。然而，具体风险究竟有多高，由于缺乏总量和各地方政府的明细数据，实际上难以判断。

　　相比于地方政府的债务问题，“企业去产能引发的信用事件带来的系统性风险更值得关注。近期山西的煤炭民企破产就是一个危险信号。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，三中全会之后，产能的去化程度极有可能超出市场的普遍预期。因此，在当前阶段，博时基金判断市场风险偏高，因此建议“降低仓位，安全第一。”

　　受访的公募基金普遍认为，2014年资本市场的一个最大变量是，社保资金入市。

　　从2014年1月1日起，企业年金和职业年金个人所得税将实行递延缴纳的税收优惠政策。这一重要的税优政策被认为是中国版“401K计划”启动的标志。

　　“随着中国版401K计划的初步亮相，中国市场的参与者结构也将逐渐发生明显的变化，机构投资者以及机构资金中的稳定配置类资金的参与比例将会上升。”华泰柏瑞上证红利 ETF基金经理张娅表示，机构投资者为主的保险资金入市后，市场的整体波动性将大幅降低，保险资金会选择低估值、稳定性强的行业做配置，不会去博取高收益、高风险。

　　“这既从供应端鼓励上市公司提升分红回报，又从需求端鼓励基于红利回报的配置类投资，在如此市场结构演变的大背景下，预期”红利“因子将开始为A股投资者所真正重视并被实质性运用。”张娅说。

　　两条投资主线+两大重心：国企改革、金融改革

　　基金的乐观来源于对宏观经济形势企稳概率增大的背景之下，企业盈利有望回升。

　　根据华安基金高级策略分析师赵燕京预测，2014年，A股盈利增长11%~14%。不过，赵燕京强调，“估值已经见到底了，并不代表这是股市底。”

　　目前，沪市300的TTM PE估值水平为8.89倍，为历史最低水平；横向来看，就全球主要股指的估值水平来看，目前沪市300的估值水平也处于低位。

　　“如果与其他大类资产投资如国债、理财产品收益率比较，股市还是有估值优势；但是，与信托产品、企业债的收益率相比，A股就没有优势。”赵燕京分析。

　　而2014年的投资机会亦在改革元年展开，改革从憧憬期进入推进期。

　　华商基金研究总监田明圣在接受记者采访时表示，2014年将有两大投资主线，一是经济结构性调整。

　　“结构性调整过程中，规模制造模式以及上游生产资料类占比会降低，下游消费服务行业会增加。对应的投资机会也会发生变化。比如，文化传媒、消费、旅游占比有明显提升。”田明圣预计，这个趋势会持续十到二十年。

　　另一条主线是改革。这一主题今年已经得到体现，“明年在改革推进过程中，对改革相关的主题、产业，价值发掘会更清晰。投资风格也会分化，从今年的炒作到明年落实后的价值回归。”田明圣说。

　　在改革主线当中，基金最看好的是国企改革。此前，国资委和上海市政府都出台了国企改革新政。

　　“上海国资企业的体量很大，仅次于央企国资系统，在全国地方国资总额占比超过10%，而且最为集中。因此，上海国资改革受重视程度高、市场关注度高、示范效应强。”南方基金投资总监邱国鹭在接受记者采访时表示，我们预计广东、深圳等沿海省市及中部省级直属国企的改革会陆续推进。随着国企改革在全国范围内铺开，成为2014年的一条投资主线。

　　其中，“属于竞争类型的国资企业由于起点低、改革阻力相对较小、跨地区整合的可能性大，有望最先受益于新一轮改革的启动，这是我们关注国企改革的重点。”邱国鹭说。

　　具体到行业，张娅指出，包括电信、石油、铁路等领域的国企改革可能成为2014年改革领域的重要看点。

　　金融改革则是基金关注的另外一个投资核心。随着利率市场化以及金融改革的深化，中小银行、非银行金融类板块成为基金的宠儿。

　　不过田明圣强调，银行的投资机会非常小，受益的是金融服务行业。因为在金融改革中银行的机会是受损的。银行增速、绝对占比双双下降。

　　反之，由于金融机构数量大幅增长，产品大幅增加，对应的金融服务行业反而会大幅增长。

　　“不排除银行结构性机会。在金融改革中，银行有一个再排序过程。谁在金融互联网时代把握住机会，谁就能在竞争中胜出。细分银行也会有好机会。”田明圣说。(中国经营报)

(责任编辑：DF082)

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