QFII首季持仓额创6年新高 青睐三行业(附股)

　　中顺洁柔：面对困局，积极寻变

　　关注1:生活纸供求失衡，公司积极应对

　　生活用纸行业需求量按年均10%增速计算，每年新增需求大约50-60 万吨，而2013 年投产的新增产能约为135 万吨，继续呈现阶段性的产能过剩，前些年生活用纸行业经济效益持续提升以及文化纸行业相对低迷是市场参与者不断进入生活用纸行业的主因，公司预计行业阶段性的供过于求将持续到2016 年左右，价格战短期内仍不可避免。但公司将多个方面积极应对：首先，继续加强销售渠道的培育，尤其是之前的空白区域，借助渠道的扩张实现销量的稳步增长同时消化新增产能，13 年底公司经销商大约在1000 家，公司计划增加到1300 家左右；其次，公司会参与降价促销，但仅限于中低端产品。在高端产品上，继续推出一些新品，平抑价格波动。再次，公司认为，2013 年收入端的不理想已经反映出销售团队的狼性不足问题，未来公司对销售团队将实施更有效的考核和激励。

　　关注2:纸尿裤经销兼具摊薄费用和探寻新市场的双重意义

　　公司已公告成为中山瑞德中国地区独家总经销商，经销其纸尿裤产品，瑞德的品牌较好，但在大陆地区的渠道和销售情况一直不佳，选择中顺洁柔主要看重后者的渠道优势，瑞德的目标是通过中顺洁柔来占领市场，扩大影响，短期内不以利润为目标，进场费、条码费、品牌推广费等将由瑞德来承担，中顺洁柔经销的利润来源主要是价差和返利两部分。对于公司而言，此次进入纸尿裤市场兼具双重意义，第一，利用原有渠道销售多品类产品可以体现规模优势，合理摊薄费用，在公司当前产能消化和渠道扩张压力较大的阶段，其意义不可小视；第二，公司以此次纸尿裤经销为切入点，旨在对母婴用品这一新市场进行试探，反映公司在生活用纸之外已有意对其他快消品进行关注。

　　关注3:公司2014 年改善经营的决心较大

　　公司已对2013 年的业绩低迷进行深刻反思，2014 年将在渠道拓展、费用控制、销售团队建设、新品推广等多个方面抵御行业影响，促成业绩改善。上半年公司的云浮项目一期以及四川项目将会陆续投产，产能将辐射广西、云南等先前的市场空白区域，相应的渠道拓展也正在进行中；5 月19 日，公司新品发布会将在广州举行，届时将发布多款纸尿裤以及生活用纸新产品；随着职级调整、人员分流等陆续结束，2014 年管理费用也将会得到一定控制。

　　结论：

　　行业供求关系的持续紧张以及公司内部经营的一些调整共同造成了2013 年业绩的不达预期，但同样逼迫公司管理层和经营层积极寻变，谋划长远发展，2014 年公司在渠道拓展、费用控制、新品研发推广、尝试进入快消品领域等方面的进展和效果值得关注。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.44 元、0.51 元、0.58 元，对应动态PE 分别为24 倍、21 倍和19 倍。首次给予“推荐”的投资评级。(东兴证券)

　　天喻信息：持续转型打造中国版金雅拓

　　金融IC卡需求旺盛，构筑公司安全边际

　　报告期内公司营收较上年同期增长36 %，主要来自于市场旺盛的金融IC 卡需求。一季度营收增长的同时，各项费用基本维持稳定，期间费用率持续走低，带动公司净利润大幅提高。同时注意到，公司金融IC卡产品面向第一大客户的销售额占公司总营收的比例下降至5.07 %，而前五大客户合计销售收入仅占营收总额的18.40%，对照2013 年初，公司金融IC卡绝大部分订单来自于工商银行，且一度占据工行招标份额的80 %以上，可见公司近一年的市场拓展努力成效显着，在维持工行份额的基础上，对单一大客户的依赖进一步降低。

　　转型步伐坚定稳健，目标直指中国版金雅拓

　　公司坚定不移的执行“卡、终端及系统服务 ”一体化战略，进一步聚焦数据安全和支付服务业务，努力实现从“产品”向“服务”升级转型。报告期内，公司依托智能卡领域优势地位，积极拓展系统服务类业务，中标光大银行EMV系统建设运维项目，成为中国银联全国金融IC 卡统一平台嵌入式软件开发服务及山东一卡通IC卡在线服务平台及互联网终端产品供应商。同时子公司天喻通讯参与中移动“和生活” 平台规范制定，中标重庆移动虚拟商城开发服务项目及流转国家教育资源服务平台项目。我们认为，公司正在复制全球智能卡巨头金雅拓(GTO.NV)的发展历程，即以智能卡产品打开局面，通过承揽相应企业高毛利的后台系统建设及运维服务获得持续稳定的现金流。追溯公司历史，以系统软件开发起家的天喻信息，有别于绝大多数智能卡卡商，具备独一无二的研发基因和持续创新能力，是最有可能复制金雅拓成长路径的企业之一。

　　给予“推荐”评级：预计公司2014 ~ 2016年每股收益为0. 89 元、1.48元及1. 76 元，对应市盈率分别为28 、17 及14 倍。参考可比公司估值，考虑到多功能金融终端市场较为明确的爆发机会，以及智能卡技术服务领域存在的增长空间，给予公司14 年40 倍PE，对应价格在 40 元左右。参考公司当前实际价格，给予“推荐”评级。

　　风险因素：(1)移动支付推广不达预期，SWP-SIM 卡采购大幅下降；(2)银行业多功能金融终端推广力度不达预期；(3)公司系统服务类业务开拓受阻(国联证券)

　　老板电器：一季度业绩继续高增长

　　点评：

　　中高端的厨电龙头企业，品牌影响力稳固。目前厨电市场的集中度低，中怡康数据显示，2013年公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额占比分别为22.7%、20%、16%。在消费升级趋势下，高端厨电品牌有望进一步提升市场占有率。

　　业绩符合预期，盈利能力稳步提升。受益于高毛利产品和高毛利渠道占比提升，2014 年一季度公司毛利提升为56.4%，环比上升了2个百分点。考虑到公司未来毛利率较高的网购渠道的占比有望进一步提升，加上新品带来的产品结构改善，未来公司盈利能力有望维持提升的趋势。

　　公司继续大力拓展新兴渠道，有望在进一步扩大市场份额的同时，提升毛利率。线下渠道稳定增长，渠道多元化进一步深入，线上渠道和工程精装修销售渠道占比有望提升，进而提升毛利率。另外，销售费用、管理费用同比上升56%、34%，表明费用预提较为充分。

　　盈利预测与投资建议：公司增长逻辑不变，维持公司“买入”的评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为2.03/2.76/3.67元，当前股价对应的动态PE为18.01/13.28/9.99X.(中航证券)

　　中青旅：乌镇景区客流恢复增长，古北预期进一步强化

　　乌镇景区客流同比下滑5.3%，客单价提升17%：乌镇景区2013年接待游客569.1万人次，同比下降5.3%，其中东栅景区游客311.97万人次，同比下降18%；西栅景区游客257.13万人次，同比增长17%。2013年乌镇景区实现营收7.69亿元，同比增长11%；客单价达到135元，同比增长17%。

　　2014年Q1乌镇客流恢复良好，古北客流略超预期：乌镇景区2014年Q1客流同比增长8.6%，其中东栅客流略有下降，西栅客流同比增长22%。古北水镇景区近期客流增长态势良好，周一到周五日均接待1000人次，周末日均接待5000-7000人次。预计2014-2016年古北水镇景区客流分别为50/120/180万人次。

　　评级面临的主要风险

　　旅游系统性风险、古北项目培育低预期。

　　估值

　　不考虑地产尾盘结算，考虑古北水镇业绩贡献，预计2014-2016年每股收益为0.84/1.09/1.46元(其中古北水镇贡献权益业绩-0.05/0.03/0.23元)，对应增发全面摊薄后每股收益0.71/0.92/1.23元。维持买入评级。(中银国际)

　　贝因美：渠道清理中，收入增长预期将环比改善

　　一季度实现收入10.9 亿元，同比下降35.9%；归母净利润6858万元，同比下降36.34%。实现每股收益0.11 元。幵预告1-6 月净利润发劢幅度为-65%~-15%。市场对亍下滑已有预期。公司表示将通过品类运营管理及费用效能等措施来提升公司盈利能力。

　　一季度在高基数、去库存、产品降价影响下收入下降35.9%，预期未来收入将环比改善。今年一季度产品单价同比下降5%-10%，同时2013 年Q1 渠道铺货造成收入增长基数较高，而9 月叐政策影响公司进行了大觃模促销，自去年Q4 开始经历了渠道去库存，一季度收入下滑。一季度末渠道库存基本回归到相对正常水平公司将通过品类运营管理提升销售，仍基数考虑未来收入增速将环比改善。

　　受产品降价及原料成本上涨影响，毛利率下降3.6 个百分点至59.2%，降价效应将逐步较弱，成本一季度末开始下降有劣于未来毛利率回升。除了产品降价，一季度公司成本同比上涨，公司亍去年年低增加了原料库存，鲜奶及进口原料奶粉成本同比涨幅超过20%造成毛利率下降。进口原料奶粉价格自3 月初开始回落，至4 月中旬，全脂奶粉和脱脂奶粉价格同比分别下降15%、7%。国内鲜奶价格自2 月中旬开始缓慢下降，4 月底涨幅回落至22%，有利亍公司未来毛利率的改善。

　　公司对儿童健康营养食品的拓展及外延式发展将劣力未来三年收入增长加速。公司股权激励考核要求2014-2016 年收入增长23%、25%、30%。一是公司将继续巩固奶粉优势，爱尔兰公司的新品预计将亍今年下半年上市，是原装进口产品，采用公司最新婴幼儿奶粉的科学配方；二是未来公司业务除奶粉、米粉外，将进一步丰富辅食类产品、积极开拓儿童奶、亲子食品等儿童健康营养食品业务；三是公司将积极进行外延式扩张，公司将立足亍全球，强化不全球一流研収机构及组织的合作兲系。

　　维持盈利预测，14-15 年EPS 为1.30/1.60，目前机构持从较低，市场预期较悲观，后续推劢股价上涨劢力来自亍渠道清理后的收入回升、新业务的拓展和收购所带来市场对股权激励实现的预期修复，维持强烈推荐。

　　风险提示：渠道体系清理丌完善、竞争恱化导致费用率波劢、成本上涨(中投证券)

(责任编辑：DF070)

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