瑞银：中国股市牛市已经结束

　　赵丹阳：牛市已经启动 第二浪回调即将展开

　　牛市已经启动，实际上，这轮牛市是中国历史上，也将是人类历史上最大型的牛市，从第一浪的成交量和走势图上来看，已经验证了这个特征。牛市的三个条件，去年的PPT也有，第一个是利率下行，去年这个时候，国债的利率大概在4.8%，现在应该在3.8%左右，下降了非常多；余额宝当时的收益率可以达到6%、7%，现在应该在4%左右。

　　依然处于牛市初期

　　过去这一年，央行也降息、下调正回购利率、降低一部分金融机构的存款准备金率，但这都是第一步。大家知道，中国是高储蓄率国家，储蓄率达50%多，长期来是资本过剩的国家，所以说中国未来的利率还会继续下降。过去的利率有些扭曲，包括地方政府平台和房地产的债务，这两块规模下降之后。接下来整个市场的真实利率开始下行，但下行的还不够。

　　在利率下行的过程中，A股市场场外的资本就会受到压力，比如说保险资本，他融资的成本都在4%、5%以上，必须找到可以匹配这个高收益的产品，以前场外有很多信托产品、理财产品可以匹配。未来找不到，那他就必须到股市寻找高分红高股息的股票，到股市上寻找和他匹配的投资工具，这时候就可以看到第一浪牛市中债券股票双牛的现象。

　　牛市第一浪、9、10月之前，债券、高分红、派息的股票都涨得非常好，10月份之后、沪港通、降息造成了牛市真正的引爆点。

　　牛市的第二个条件是混合所有制改革，大家看中石化已经做出混合所有制改革的方案，说实话这个方案没有达到市场的预期，形式上是改了，但从市场评价和股价的反应来看，并没有达到应有的预期。我们相信混合所有制的改革会在2015年越来越快，并且会是催生大牛市的下一个引爆点。

　　如果我们的上市公司都引入好的治理结构，真正达到股东利益最大化的时候，很多公司未来的损益表里，收入可能每年增长5%~10%，但利润可能增长20%、30%这样，利润的增速会远远大于收入的增速。这是治理结构改善的红利，对股价的提升和估值的提升都会有很大的帮助。这是我们觉得股市大涨的重要因素。

　　第三点是资本市场开放。现在沪港通开了，深港通也宣布要开了，所有这些背后其实就是人民币要国际化。中国作为全球外汇储备第一大国，未来GDP也要超过美国，大国的货币一定是可流通货币，从这个大前提来看，将来中国的股票不但是中国的投资者购买，还将会是全球的投资者购买。如果进入全球的如MSCI指数，全球资本对A股的需求还是很大的。

　　二浪回调即将展开

　　现在这个点位也刚刚起来，所以说现在才是牛市第一浪。虽然说牛市第一浪的成交量、爆发力和速度，已经让大家大为吃惊。坦白讲，我们也没想到上行速度这么快。但是对这个第一浪和牛市的力度、涨幅都是在我们预计之内的。我们认为走到今天，牛市的第一浪快结束了，股市不可能天天这么快速上涨，第一浪在这个位置需要调整、消化甚至或者经济数据不好还要一定的回吐、洗纳，这么大的成交量要充分洗干净后才能进入下一浪，现在是第二浪快要开始了。

　　第二浪的整理消化结束之后才进入主升浪，主升浪的时间也许是今年下半年或是什么时间，这个太细节的东西没法预测，也预测不准。但一定是要经过一定的消化吐纳换手才进入牛市的第三浪。

　　坚定看好这轮牛市，这轮牛市是人类历史上最大的一次，牛市还很远，大家不要到一定高度上就产生怀疑和恐慌。牛市第一浪，是降息推动的价值低估的修复，很多股票已经涨了很多了，低估的修复快结束了；接下来就要进入牛市第二浪，牛市第二浪整理消化之后进入牛市第三浪。牛市第三浪一定是要由上市公司业绩的推动。

　　接下来，未来就要看买到什么公司了，尤其是注册制加快之后，创业板、中小板里面比较垃圾的公司未来可能会像香港的仙股一样。大家知道香港的仙股，很多就几分钱、一毛钱。我们相信，未来A股市场也会出现这样的情形。未来好的公司，会持续创新高，很烂的公司、炒概念、重组，在注册制推出之后，没有业绩支撑的，未来会跌得很惨。

　　未来就是考验挑选上市公司和股票的能力，要选出一定能够分享中国经济成长和有真实业绩的好公司。总体来说，我们还是很坚定看好后市。

　　我们看好的行业是金融行业、高科技制造业、消费品行业、医疗保健行业和互联网行业。（证券市场红周刊）

(责任编辑：DF077)

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