瑞银：中国股市牛市已经结束

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　　1月12日，据外媒消息，瑞银策略师陈李在日期为今日的研究报告中表示，之前低估的A股大型股已经达到“合理水平”。陈李认为，流动性好转和宽松货币政策带来的牛市已结束。

　　陈李预计，市场将进入波动期，短期内上行潜力有限，在调降银行存款准备金率之类的货币宽松政策公布后，市场可能出现回调。

　　另外，陈李指出， 企业利润未来三个月出现好转才能支撑牛市继续，基础设施投资增长在3、4月份可能继续反弹，因此投资者应该从金融类股票向与投资相关的周期性板块转移。

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　　资本市场牛市基础尚未具备

　　资本市场每到周末经常传降息降准，周五的市场表现也总是很奇异。之所以出现这样的现象，说明市场对货币政策很期待。

　　从货币供应量看，2012年-2014年M2增速保持相对稳定，不存在偏紧或偏松，基本上满足了经济发展的需要。现在出现的情景是，投资增速不断下行，货币供应量与投资二者的剪刀差不断扩大，货币市场利率波动幅度较大，表现越来越令市场困惑。

　　解决资金传导遇阻的问题必须要利率市场化，但是这不仅仅是放开管制利率，而是利率价格形成机制市场化，包括对金融机构管制的放开，放开金融牌照，让更多中小银行为中小微企业服务；打破刚性兑付，允许金融机构破产。利率市场化改革将对资金市场价格产生冲击。

　　2013年，出现“钱荒”，原因就是表外资产快速增加，大量存款搬家。2014年对这个“偏门”进行了矫正，但在此过程中并没有开“正门”，所以可以看到2014年资金非常充裕，利率市场化暂缓了。

　　2015年“正门”会开，可能会对金融市场产生影响。从这个角度来说，不要对资本市场产生过高的期望。因为一旦中小银行可以自己开业，这个门槛打破，第一反应是对资金价格产生冲击。因此，从2014年下半年开始的资本市场上涨，个人认为是没有牛市的基础，牛市的基础形成是利率市场化概念真正形成之后再探讨资产配置的问题。（银河证券）

　　牛市第一浪基本结束 “过山车”暗示后市新格调

　　分析人士表示，目前牛市的第一浪基本结束，第二浪的调整即将开始，上市公司业绩推动的主升浪终将到来

　　近来，A股市场一改此前的单边上涨，开始大幅震荡，玩起了“过山车”。尤其是上周五，上证指数盘中一度大涨111点至3404.83点，但尾盘出现百点跳水走势，导致3300点关口失守，多空博弈明显加剧。对此，有分析人士认为，目前行情依然处于牛市初期，牛市的第一浪基本结束，第二浪的调整即将开始，上市公司业绩推动的主升浪终将到来。

　　三大牛市驱动因素仍在

　　证监会新闻发言人邓舸1月9日表示，证监会批准上交所开展股票期权交易所试点，试点范围为上证50ETF期权，正式上市时间为2015年2月9日。的确，股票期权推出，意味着做空功能的实现，由此有人猜测，上周五沪指尾盘的大跳水与股票期权的推出有关。

　　实际上，股票期权的推出是A股市场交易机制的重大创新，对于A股是正面影响。因为目前股指屡创新高，牛市已经得到越来越多人的认可，而牛市里买看涨期权的人比较多。上证50ETF期权推出之后，自然会对相关成份股形成利好，尤其是以保险 、银行为主的上证50ETF成份股将被更多机构资金青睐，并真正成为A股市场的中流砥柱。

　　由此，深化改革释放的巨大红利，无风险利率的逐步下行，资本市场的对外进一步开放等支持本轮牛市的三大驱动因素并没有明显改变，本轮A股牛市有望延续，且震荡向上仍是主基调。

　　短期资金面或将吃紧

　　从资金面来看，上周央行依旧未进行任何公开市场操作，这也是央行连续第12次暂停公开市场操作。同时，本周新股将密集发行，预计本次累计冻结资金规模在2.28万亿元左右；同时，本月可转债市场转股金额600多亿元，也将抽走一些资金；其次，两融业务在近日悄悄发生变化。一方面，融资客买入意愿有所下降。以沪市为例，去年12月4日至9日狂奔之际，连续4个交易日融资买入额超过1000亿元，最高的一天达1218.43亿元。之后，沪市没有再出现连续两个交易日融资买入额超1000亿元。截至上周五，两市融资买入额连续第四个交易日减少。

　　与此同时，沪指3400点一线面临2009年“四万亿元投资”行情的阶段性高点，短期阻力较大，而且从量能来看，近期市场成交量鲜有放大，显示投资者对于目前指数的点位依然有一定的“恐高”心理。资金面可能会吃紧，加上强阻力位的压制，大盘短期震荡调整的可能性较大。

　　牛市的第二浪即将开始

　　从技术上看，上证指数继续向上即将触及3478点的前期高点，这是一个敏感的位置，被视为沪市主板能否完成牛熊逆转的关键点位。沪市2008年10月下旬触底1664点后展开的反弹，在2009年8月上旬受阻于3478点。当时的这段反弹行情累计上涨近110%，仍被多数市场人士分析归为7年熊市的一部分。因而，A股真正由熊转牛，还待有效突破3478点。眼下，随着这个敏感位置的临近，以及沪市平均市盈率由10倍下方升至近17倍，部分投资者难免变得谨慎。

　　从期指来看，上周五期指遭遇新年后的首次挫折。当日，期指主力合约IF1501跌92.8点，跌幅2.54%，持仓量减少9292手至10.5万手，升水大幅收窄至近3点。中金所公开数据显示，多空头前20名席位分别减仓4011手和333手。其中空头主力席位中信期货 ，在多头持仓增加2175手，空头持仓减少2447手。

　　整体来看，本周新股密集发行、期指交割而主力移仓换月、获利浮筹与技术承压等多重利空扰动，市场交投有所萎靡，短期震荡将会加剧。（证券日报）

(责任编辑：DF077)

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