降准“及时雨”润泽A股 银行等三类概念股率先受益

　　经济基本面并不是影响有色金属板块的主要因素，与股价背离属于阶段性常态。不同于市场的观点，我们并不认为财政政策带来的经济企稳或周期性补库存，会对有色金属板块的股价构成重大影响。我们的观点是：首先，适度衰退是行业反转的必要条件；其次，经济增速只要不偏离合理区间，对股价的影响并不大。经济转型下，传统行业的衰退是必然结果，适度衰退一方面导致利率的下行；另一方面导致供给的收缩，二者是周期股反转的必要条件。受国内经济维稳的影响，两方面的边际改善并不迅速，但趋势依然看好。至于经济增速的波动，在这一时间段无需过度关注，只要政策的调节力不丧失，它对行业长期方向的影响并不大。从长期逻辑来看，供给端的边际收缩和无风险利率的下行，将最终改善微观企业的经营状况，行业的发展路径是优化收敛的，但从微观反应到宏观整体表征上来仍需较长时间，因此，股价带有领先性地偏离基本面，属于未来阶段的常态。

　　在预期差的变化下把握三大投资主线。在长期政策主线相对明朗的条件下，支撑行业长期积极变化来源于两个方面：1)新兴经济方向对有色金属资子领域的拉动，重要的是长期的确定性，机会在于阶段性的预期差；2)供给端的新变化——国企改革带来的资产结构和供给端的优化。进程相对滞后和市场预期较低实属正常，但预期差也在于此。对于前者我们建议重点关注新能源汽车产业链上游企业，长期方向确定，资源价格上涨趋势刚刚确立，行业阿尔法效应显著；推荐ST路翔，天齐锂业。对于后者而言，我们认为国资委声明有条件的国资企业可以效仿南北车，进行资产合并优化，本质上已经开启了新一轮国企改革的序幕，中央直属的中字头大型国企有望率先获益，重点关注中国铝业、中色股份。

　　此外，今年大宗商品整体的预期差变化还在于原油价格主导的全球通胀预期，在未来也有望成为行业变化的积极因素。我们认为，前期油价的大幅下跌是主产国博弈在期货市场中的放大效应，长期价格中枢下移中短期价格反弹并不矛盾，伴随全球原油钻井投资的下滑，行业内的兼并重组，油价反弹回归到合理水平将是大概率事件，从基本面的变化节奏来看，这一现象有望在2季度末，3季度初出现。从而使得全球通缩预期缓和，带来有色金属板块整体性的弹性提升。基于油价主导商品价格的判断，我们建议关注相关标的：焦作万方。

　　【汽车谢志才】

　　1、看好汽车行业。1)变革铸就契机，电动化、智能化、互联网化、轻量化为主线，亮点四处开花。2)相对涨幅偏低，虽然行业今年来涨幅45%，但在A股28个行业中仅排名17，行业整体估值24.8X，是所有行业中属于第三“便宜”的行业。3)乘用车销量平稳增长，给产业链营造良好环境，Q1乘用车销量累计增速11.5%，预计今年乘用车销量增速10%附近，未来经济筑底回升的可能性对汽车销量稳定有增长托底效应。4)降准对指数有利，汽车行业过往在牛市中表现出良好弹性，从07年/09年牛市来看，汽车行业相对指数均有超额收益。

　　2、A股投资机会挖掘的主线：长期新经济+成长和拐点+国企改革。1)汽车新经济蕴含未来汽车产业链中价值转移的五个方向——新能源汽车、智能汽车、后市场、微型电动车和汽车轻量化，建议予以超配(标的详见华泰汽车团队前期深度报告).2)成长或拐点公司：着重关注重磅产品进入投放周期的长安汽车+长城汽车，行业拐点推动公司焕发生机的经销商行业庞大集团等；3)国企改革主线建议重点关注一汽系(一汽轿车、一汽夏利)、金龙汽车、长安汽车。短期，在降准带动下，资金成本有望下行，分红收益率居前的上汽、福耀价值凸显。

　　3、H股中重点关注A股高溢价+A股稀缺标的：1)A股高溢价的标的，如长城汽车、比亚迪股份以及H股中PE明显低于A股的经销商行业；2)A股稀缺的标的，如汽车电子相关领域公司。

　　【电新环保弓永锋】

　　目前，港股市场中水务、新能源、环保工程板块动态市盈率分别为22倍、26倍、29倍。从港股情况来看，我们主要沿着三条主线来寻找1)市值低于150亿元的沪港通公司，主要包括桑德国际、天津创业环保、信义光能以及顺风清洁能源，其中市盈率低于行业平均的包括桑德国际和信义光能动态PE分别为13和18倍，2)非沪港通类投资标的粤丰环保、首创环境、绿色动力环保、天能动力等；其中天能动力动态PE仅16倍；3)A、H股折价类公司东北电气、东江环保以及东方电气，这三家公司市盈率均低于行业平均和A股估值。

　　【医药杨烨辉】

　　行业层面：整体运行符合预期，受制于招标压力，虽然行业增速放缓至15%以下，但是老龄化刚需支撑行业成长的确定性，行业集中度的大幅提升，研发和商业模式的不断创新，分化持续，医药板块存在比较确定的结构机会。

　　投资策略：整个医药板块经过前期的多个主题风，估值和资产重估等推动上涨，目前进入阶段的盘整，近期建议重点聚焦在一季报超预期、持续有预期变化的优质白马品种、次新股。产业真实持续受益的品种(国企改革，互联网医疗，精准医疗，养老产业，康复产业，体检行业)及业绩持续超预期的品种(产业升级、跨界及外延成长)有望在调整后继续领涨。

　　近期推荐：1、预期持续向好，同时触网的优质白马：片仔癀、上海医药。2、受益招标放量+持续外延预期：双龙股份、海思科、亚宝药业。3、主业稳健，进军互联网医疗：和佳股份(预计未来也将是康复产业龙头)、仁和药业、康恩贝。4、养老产业龙头。近期推荐：1、预期持续向好的优质白马，：片仔癀、上海医药(A+H).2、受益招标放量+持续外延预期：双龙股份、海思科、亚宝药业。3、主业稳健，进军互联网医疗：和佳股份(预计未来也将是康复产业龙头)、仁和药业、康恩贝。

　　【餐饮旅游刘洋】

　　短期来看，降准的背景是宏观经济偏弱，而旅游是偏弱基本面中需求确定、业绩稳定的行业，所以维持对旅游行业超配的观点

　　【港股社会服务行业选股逻辑】(1)A-H价差较大的H股；(2)港股特有、A股稀缺品种；(3)恒生小型股指数成份股；(4)对标A股行业龙头，可能跟随示范效应的个股；(5)成长性好，估值低的标的。

　　博彩股属于港股特有、A股稀缺的独特标的，且估值已经处于较低水平，建议挑选MASS业务实力雄厚的企业，详见我们此前研究笔记《博彩业目的地深度分析：跨过香江看澳门》，值得关注的个股有金沙中国(1928.HK)、银河娱乐(0027.HK)等。

　　神州租车(0699.HK)也是近来较火的专车概念股，同样属于港股的稀缺标的。根据罗兰贝格的数据，中国租车市场规模从2008年的90亿元增长至2013年的340亿元，年复合增长率为29%，预计2018年中国租车市场规模将增至650亿元。同时，《2014年国民经济和社会发展统计公报》显示，2014年末全国民用汽车保有量为105.83辆/千人，仍不及全球平均水平(约每6.5人拥有一台车)，所以，中国人更多的休闲旅游需求和商务用车需求需要由租赁车辆来满足。而神州租车在今年1月28日宣布进军专车市场，神州的主要优势正是在于其拥有大量的自有租赁汽车，相比其他由私家车提供而屡屡引发争议的公司，在监管方面将更加有利。有关租车专车行业的其他分析请参考我们的行业报告《旅游研究笔记系列11:强龙VS。地头蛇——专车的兴起与未来》。公司彭博一致预期15/16/17年动态PE为31/19/14倍。

　　东瀛游(6882.HK)的经营模式与A股的众信旅游十分相似，均是专注于出境游领域(区别在于众信以欧洲起步，东瀛游的优势线路在日本)，拥有出境游全产业链资源的民营旅行社，其在香港知名度颇高，主要竞争对手分别为被携程收购的永安旅行社、和被海航收购的康泰旅行社。

　　海昌控股(2255.HK)是潜在的迪士尼受益标的。上海海昌极地海洋世界项目已于今年3月29日奠基，预计2017年底具备开园条件，开园后游客量在300-500万人次。海昌将在定位、文化、产品、风格上与迪士尼形成互补，与迪士尼、野生动物园将形成旅游金三角，带来巨大协同效应。(详细可见我们2015年1月30日的海昌调研纪要《提前布局临港新城，受益迪斯尼溢出效应》)。公司彭博一致预期15/16/17年动态PE为24/21/18倍。

　　【电子张騄】

　　沪港通在电子行业投资上建议关注两大方向：半导体与电子中游制造，首选公司领先国内可比公司或拥有较强独特性的标的。在半导体产业方向上，港股拥有不少行业龙头和稀缺标的，相比于国内半导体产业受到广泛关注，港股半导体标的从市值和估值两个角度看都相对低估，特别是龙头标的具有较大的估值安全边际。其次在电子中游制造环节，以金属加工，声学，光学，支付等领域，港股部分标的相对国内有其独特性，甚至领先性，估值方面明显低于国内同类标的。

　　【计算机孙阳冉】

　　证监会规范融资融券业务对恒生电子影响点评：

　　1、考虑到近期公司市值的上涨确实有一部分来自于市场对配资业务的高预期，短期股价将会受到一定影响。但根据证监会发言人对规定的最新解读，此次监管层的主要目的并非是限制融资、打压股市，而是为了促进融资融券业务规范发展，维护市场的稳定健康。因此，可以说规定的出台更多地是让HOMS平台的资产管理规模以更加平稳健康的态势发展，把时间拉长看影响未必是负面的。另外，配资业务只是公司产品线之一投资云旗下机构间业务的功能之一，对公司2.0业务的整体布局影响非常有限。

　　2、对于市场担忧的“HOMS分仓功能或导致监管部门对二级子账户交易情况的不可查”可能引起的政策风险，我们坚信：IT系统的存在是为了更好地控制风险、协助监管，公司也能够通过在功能上对分仓权限进行登记备案等方式满足监管需求，因此不用过分担忧监管风向对HOMS系统产生直接不可逆的负面影响。

　　3、我们看好并持续推荐公司的逻辑依然是公司作为同时拥有互联网端流量和金融机构系统入口的IT技术龙头，全面受益于互联网和金融相融合的大趋势。根据我们此前发布的深度报告，即使完全不考虑配资业务，公司当前各项业务的简单加总即能支撑公司市值迈向千亿。我们相信业务的健康成长壮大必然是以合乎监管要求为前提，短期在部分错误预期下产生的泡沫褪去后，公司的长期投资价值将愈发凸显。

　　【互联网刘嘉骏】

　　鉴于本周末降准为主的政策变动，基于我们一贯的逻辑：在大环境向好的情形下，尽管个股可能出现震荡，但对互联网板块这一明确的好未来我们持坚定的乐观态度，继续看好板块龙头如乐视网。

　　上周我们组织了位于北京的港、A股联合调研。 之前我们发布的互联网策略报告：重构的三次方提到，第二代互联网的发展方向分别是向上升的云和大数据以及向下沉的O2O。本轮调研则很好的印证了我们的判断。

　　1. 向上升的云和大数据：体现在金山软件的发展方向上。由办公软件起家，近期海外移动发展迅猛的金山已积累海量用户。未来将搭建背靠小米的云平台，在继续扩展用户量的基础上，进一步加大云服务投资。

　　2. 向下沉的O2O:六间房在并入A股公司宋城演艺后，六+宋会作为一个整体升级为互动娱乐公司，未来采取舞台线上线下相互渗透、打通的方式以生态链思维参与市场竞争。舞台形式进一步泛化，衍生到社区、商场。慧聪网全新战略布局下，转型重度垂直网站，布局创新型O2O卖场。投资拿地，做互联网公司的房地产，不收房租，收交易费。搭建线下集中看货，网上下单场景。并快速异地复制。棋牌游戏平台联众以线上棋牌为基础，拓展线下赛事举办、棋牌教育。投资线下新型游戏体验馆，力图打造用户体验的闭环，提升用户粘性。

(责任编辑：DF155)

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