受限持仓比例和跟踪误差 指基被动卖出万科A

　　不出市场预料，万科A复牌第二日再现跌停。尤其值得一提的是，尾盘15分钟成交近36亿，占全日成交额的90%以上，其最后一分钟成交9亿元，令周三万科A的走势变得更加波云诡谲，不少市场人士推测此波“扫货”为游资所为。然而，与游资的“刀口舔血”不同，被动型基金由于受到持仓比例和跟踪误差的约束，不得不成为大卖盘之一。

　　指基被动砸盘

　　统计显示，截至2016年一季度，共有160只基金重仓持有万科A，共持股2.67亿股，如果按7月5日19.79元计算，这160只基金在万科复牌前两日大概损失了12.39亿元。值得注意的是，其中超过半数的基金为跟踪沪深300和中证100的指数型基金，持有市值超过4亿元的有东方红中国优势、国泰国证房地产、融通深证100、易方达深证100ETF和华泰柏瑞沪深300ETF，除了东方红中国优势为灵活配置型混合基金，其余均为被动指数型基金。

　　而从“持股市值占基金净值比”一项看，8只基金突破了10%的单只股票最高持仓限制，且全部为被动指数型基金，分别是国泰国证房地产、鹏华中证800地产、华安中证细分地产ETF、工银瑞信深证红利ETF、建信深证基本面60ETF、嘉实深证基本面120ETF、博时深证基本面200ETF.

　　“一旦打开，停牌前被‘闷’在里面的公募肯定是要大幅卖出的，尤其是指数基金”，北京某次新基金经理告诉记者，“现在重仓万科A的很多是被动型基金，这些基金在万科A停牌期间遭遇投资者赎回，造成万科A占基金比例被动超过10%形成超配现象，按照公募基金的‘双十规定’，这些基金料在10个交易日内被迫快速地卖出万科A。”他说。盘后龙虎榜数据显示，万科A的五大卖出席位中，卖二至卖四席位均被机构占有，分别卖出了73003.92万元、26985.45万元、19790.00万元和19790.00万元。

　　同时，由于被动型基金通常非常重视对跟踪误差的控制，这也成为其“被迫砸盘”的原因之一。格上理财研究员曹庆展表示，公募基金对万科A的估值分为三种：多数参照“指数收益法”进行估值调整，部分基金采用主动估值调整法，ETF基金基本对万科A不进行调整。前两种方法由于对万科复牌后的价格已经有了一定程度的预估，所以对净值影响相对较小；第三种方法则会根据万科净值在基金净值的占比对基金净值产生不同程度的影响。被动型基金在万科事件中的跟踪误差主要来自于万科流动性不足造成的被动超配现象，在股票复牌后，万科本身价格会有一定程度的下跌，再根据各只基金超配的比例，基金经理辅以抛售等手段，及时使基金配置比例恢复正常，最大程度的减少跟踪误差。

　　“跟踪误差产生的原因分为两大类，一个是超配造成的配置比例不对，一个是停牌期间估值方法的不同。对于超配误差，除了减持似乎没有更好的办法。”曹庆展解释。

　　不过深圳也有基金经理表示：“持仓比例不太高的指基受影响不大，因为对万科本来就要配置，不存在太多主动操作的空间。等万科打开跌停后，持股较高的指基可能会择机卖出。”

　　部分基金预留提前量

　　不过如上所述，并不是所有基金都面临“被迫砸盘”的局面。事实上，在万科A停牌的半年内，部分基金已经提前将万科A估值从24.43元的停牌价下调到17元-18元的合适区间，有的通过指数收益法估值，有的主动根据市场情况调低估值，因此除去ETF基金外，其他基金对于净值损失的承受能力多在2-3个跌停板之间。

　　而对于一段时间内是否会像游资一样择机抢筹，深圳某基金经理则表示要从三个方面考察，如果同时满足以下三个条件，才会考虑再次进场：一是事件的解决从长期来看有利于公司发展；二是短期内不能对公司股价带来巨大伤害；三是希望公司有良好的治理结构。“公募不同于游资，不擅长从极短线交易中获利，还是要看公司长期稳定成长的可能。”他说。

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