拥抱消费升级大时代 把握未来十年最确定的投资机会

　　如果以10年以上的视角审视过去，哪个行业更容易出现“长跑冠军”，答案是消费品。

　　如果以10年以上的视角展望未来，押注哪个行业获胜的概率更高，答案依旧是消费品。

　　在机构投资者眼中，中国拥有13亿以上的人口规模，提供了巨大的消费规模和深厚的消费多样性基础。下一个30年，消费需求将成为增长的源动力。在消费升级的背景下，终端消费行业也将迎来巨大的变迁。

　　聪明的资本，早已看到这一大趋势。

　　今年以来，一批消费股迭创新高，重仓消费品行业的基金大幅领跑。

　　在基金经理看来，消费升级的大趋势不可逆转，是未来需要重点把握的投资主线。值得注意的是，城镇居民的升级趋势已经显现，食品、衣着等进入下降阶段，通信、娱乐、医疗等快速上升。业内人士认为，医疗保健、保险 、高端教育、家居相关、娱乐等服务都有望迎来较好的发展。

　　全球消费品孕育“长跑冠军”

　　无论是代表成熟市场的美国 ，还是代表新兴市场的中国，消费品都是孕育“长跑冠军”的领域。

　　据广发证券统计，过去50年(1957-2003年)，美国市场涨幅最大的20 只牛股名单，有11 只是消费股。其中，2只是日化股，另外9只来自于食品饮料。例如投资者熟悉的可口可乐、百事可乐、亨氏、箭牌等。

　　美国不少消费公司历史悠久，长时间的资金投入和品牌建设为企业建立了较深的护城河，不仅能够受益行业扩容进行扩张，在行业低速增长的时候也能够凭借强大的品牌和规模优势进行市场份额的抢占，实现业绩持续性增长。

　　此外，广发证券分析师认为，美国消费品企业最大的特点是擅于进行兼并收购和国际扩张，利用自身的品牌力拉动被收购企业的快速增长，从而进一步扩大规模效应和品牌影响力，享受更强的定价权，享受经济全球化的红利，扩大在国内和全球市场的份额，进而维持稳定的业绩增长。

　　事实上，这样的发展路径，也在A股消费股龙头上得以体现。

　　就A股市场而言，广发证券统计了上市超过15年的股票，从2002年7月至2017年7月，在这15年中，投资回报率最高的20只股票里，6只为消费股，其中1只家电股，5只食品饮料股。

　　如果过去15年长期坚定持有格力电器 ，那么你的年化收益率将高达惊人的35.77%。如果长期坚定持有贵州茅台 ，那么你的年化收益率也将高达34.99%。此外，同期乳业巨头伊利股份的年化收益率为24.74%，泸州老窖 、双汇发展 、五粮液等的年化收益率分别达到了24.74%、23.61%和20.72%。

　　缘何消费行业的公司能够实现穿越周期的增长？在广发证券分析师看来，主要原因在于以下三方面。其一，消费品行业本身受外来技术冲击较小，其集中度可维持长期上升趋势，更容易形成寡头垄断或垄断竞争的格局。

　　其二，消费品龙头企业经过长期经营和资金投入形成较强的品牌壁垒和规模优势，获得行业垄断地位，属于品牌垄断或由品牌延伸出来的文化垄断，垄断地位更稳定。因此消费品龙头的护城河较其他行业龙头更宽、更深，更有利于抵御新进入者的挑战，使竞争优势持续时间更长。

　　其三，形成较优的竞争格局后，行业龙头可凭借其垄断地位掌握定价权，且有望借助规模优势降低费用投放率，助力其盈利能力维持长期的稳定或提升，推动股价的不断抬升，从而长期战胜市场。

　　重仓消费基金持续领跑

　　“嗅觉”灵敏的资金，早已重仓布局了消费股。今年以来，重仓消费股的基金业绩表现相当亮眼，持续领跑。

　　据东方财富 Choice数据统计，截至2017年10月25日，有17只消费主题基金涨幅超过30%。其中，易方达消费行业基金净值涨幅超过了52%，汇添富中证主要消费 ETF、嘉实新消费 、消费增长 、汇添富消费行业等基金涨幅均超过40%。

　　以表现优异的易方达消费行业为例，该基金三季度的最新投资动向颇有看点。基金经理对一线白酒进行了减持，加仓了二、三线白酒，事实上，市场的表现也从也开始从一线品种向二线品种扩散，该基金大幅度增加了基本消费品的配置，并且逆周期配置了一定比例的养殖业龙头股。

　　具体而言，上述基金减仓了贵州茅台 、五粮液，加仓了泸州老窖、口子窖等，同时减持了美的集团和格力电器，加仓了伊利股份、索菲亚及牧原股份等。

　　南方新兴消费增长的基金经理在最新披露的基金三季报中表示，以消费中的家电，白酒等龙头为代表的一线蓝筹估值已经较高的情况下，市场行情有可能向消费板块中的滞涨股票扩展，从而拉平整个板块的估值。

　　嘉实新消费的基金经理则进一步布局了优质传媒个股。在其看来，传媒经历了几年前的泡沫破裂之后，估值已经趋于合理，而精神产品消费无疑是消费升级的主战场之一，目前还处于初期阶段，对应在投资上，会出现长期增长的优质个股。此外，三季度增加了对优质汽车零部件企业的配置比例，同时加大了在食品饮料以及零售领域的股票配置，食品饮料方面，主要买入受益于消费升级的定位高端的额食品饮料个股。另外，在经济复苏背景下，具有较强可选消费属性的高端零售也值得重点关注。

　　值得注意的是，随着贵州茅台、格力电器、伊利股份等龙头股的股价迭创新高，这些龙头白马股将何去何从，也成为市场关注的焦点。

　　事实上，市场对消费龙头最大的担忧来源于今年以来的抱团导致持股的过于集中，特别是三季度基金重仓数据更加印证了这一担忧。

　　不过，在国泰君安分析师看来，“买消费股仍是当下占优策略”。消费龙头受益于消费升级，业绩还在继续改善，从已发的三季报预告中可以看出，消费大部分行业盈利较中报增速提升，盈利改善。数据显示，营收与净利润由非上市向上市公司集中。在上市公司层面，龙头白马公司营收占比显著提升，市场份额集中度提升，竞争优势突出，体现为这些公司超越行业的盈利能力与盈利持续性，这也为龙头白马股价创新高提供了基本面支持。

　　此外，据国泰君安分析师观察，以格力电器、泸州老窖、贵州茅台和伊利股份等为代表的龙头的股东数作为观察对象，持股却并没有出现明显集中的趋势。这意味着，消费龙头的市场微观结构并没有明显恶化。

　　上述分析师表示，消费龙头目前还存在微观结构改善的迹象，这种改善来源于新增的投资者结构的变化。

　　事实上，今年以来的“漂亮50”不能以单纯的消费抱团现象进行解释。有两个重要的力量在影响市场的结构：第一个是沪港通、深港通开通后，海外资金对A股的配置，其背后的驱动力是美元向新兴市场权益资产的配置趋势；第二是国内非传统机构投资者的增加，主要是伴随金融“去杠杆”的深入，资管行业从固收向“固收+”转变的趋势加速，权益资产优势更加明显。与传统增量资金主要来源于个人投资者不同，这两股力量造成了市场与以往截然不同的变化，并导致消费龙头微观结构仍处在良好交易结构中。

　　消费升级“势不可逆”

　　业内一位长期聚焦大消费领域的基金经理坦言，去年底做投资，很轻松，因为能够十分容易的找到一批相对低估的消费股，但经过今年的估值也业绩的“戴维斯双击”之后，大部分消费股估值已经不便宜，而市场对于明年的盈利预期也较高，这意味着，目前想要选出“性价比”较高的个股已经没有那么容易。

　　但如果将时间拉长来看，他坦言，这种焦虑的感觉会降低很多，因为未来10年，依旧是消费升级的高峰期，其中必然孕育出许多投资机会。

　　以美国的经验看，兴业证券认为，未来会从传统的消费品向服务消费转变。结合我国人口现状和城镇化进程，以及房地产调控的长期思路，兴业证券认为，房地产行业的暴利时代逐渐远去，未来更容易发展做大的行业大概率出现在消费升级领域，这也更符合十九大提出的“美好生活”的内涵。

　　一家基金公司的投研人士认为，从逻辑上讲，只要人均GDP不断提升，消费升级就能持续进行下去。中国“婴儿潮”期间出生的80后、90后陆续走上工作岗位、有了财富积累，已经进入了消费能力的集中释放期，并且这一代人的消费观念也更加开放和积极。

　　此外，券商研究表明，从消费总需求上来看，人口占比最高的部分从25到34岁转向35到44岁，甚至进一步转向45到54岁，是可以释放消费红利的。

　　从目前来看，70后的人群一直是社会人口的中坚力量，10年内这批人群将逐渐步入45到54岁，成为“消费”的主力。根据生命周期的产出和消费理论曲线，在60岁前后，人口的消费开始大于产出。美、日的经验数据显示，45到54岁是人生中人均消费支出较高的阶段，45到54岁的消费支出比之前的年龄段有明显上升。

　　人口结构的变迁有望带来医疗保健、保险、高端教育、家庭服务、传媒、体育、娱乐、文化等方面的需求升级。不同年龄段的消费者消费特征不同，以美国为借鉴，未来15 年我国的医疗保健、保险、高端教育、家居相关、娱乐等服务都有望迎来较好的发展。

　　此外，据了解，基金相对更为看好三、四线城市的消费升级，主要逻辑是，流动人口开始回流至三、四线城市。据悉，人口回流的原因包括政策支持农民工返乡创业、城镇医疗教育等基础设施日趋完善以及一、二线城市生活成本上升等等。流动人口的回流，对当地消费形成了支撑。同时由于流动人口在一、二线城市养成了一、二线城市的消费习惯，因此也会将这种消费习惯带回当地。

　　华泰证券也认为，三、四线城市人口是一、二线城市人口的一倍以上，这意味着消费升级的体量足以驱动相关行业新一轮增长。事实上，三、四线城市人口正在经历消费升级。华泰证券认为，落户在此的农村人口是消费升级的主力，户籍制度改革对农村非户籍人口落户的推动将加速这个过程，即未来消费升级的核心原因之一将来自于人口流动。这意味着，布局三、四线城市的中低端品牌将成为较大受益者。

数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至日期：2017-10-27

(责任编辑：DF371)