中信证券：四大原因致大盘连续调整 逢低布局滞涨行业龙头股

　　自上周四A股市场大幅下探以来，市场担忧情绪一直未能缓解，沪深股指连续下探并创阶段新低。今日A股市场低开低走，前期热门题材股遭遇重创，继早盘京东方A触及跌停后，比亚迪、中兴通讯和华大基因等前期连续大涨题材股纷纷跌停，沪深股指受此影响，午后跌幅扩大，沪指盘中一度跌逾1%，深证成指跌2%，创业板指也跳水翻绿跌逾1%。

　　盘面上，行业和题材板块跌多涨少，前期热门题材跌幅更大，国产芯片和5G概念股掀起跌停潮，唯独只有钢铁和水泥等周期性板块表现比较强势，雄安新区概念股也强势归来，表现较好。

　　截至收盘，沪指跌0.94%，报3322.23点，成交2058.03亿元；深证成指跌1.92%，报10954.18点，成交2256.33亿元；创业板指跌1.22%，报1760.90点，成交546.73亿元。

　　中信证券近期发表研报观点称，虽然短期市场情绪受到对流动性、限售股解禁、金融监管的担忧影响，出现波动。但是从长期看，经济结构改善、增量资金供给等长期因素会对市场形成支持，维持市场将在3400点上下2%运行的判断。目前行情的巨震期就是明年行情的酝酿期。短期看，交易者可以利用巨震之机买跌卖涨，区间操作；中期看，巨震对于投资者就是逢低布局的机会。不论对于交易者还是投资者，建议继续围绕白龙马进行操作。注意部分估值较高、前期涨幅过大且未调整充分的基金重仓股因短期交易行为产生的短期回调风险。回避解禁压力大、估值偏高的股票。

　　中信证券认为，市场对其估值的担忧源自于短期情绪变化，近期市场连续调整主要出于以下几大原因：

　　金融监管持续发力

　　上周，我们已对资管新规进行解读，认为其影响更多体现在银行理财业务。周中再度传出暂停批设网络小贷牌照、银监会清理整顿小贷公司的信息。次新股龙头特停结束后连续大幅调整，监管层短期对主题炒作抑制有所加强。长期看，相关举措有利于稳定市场，防控风险。但从短期的角度，加强了投资者对于金融监管力度加强的预期。

　　部分机构兑现收益

　　优质白马股今年表现亮眼，大量以白马股进行主要配置方向的基金获得了丰厚回报。临近年底，产品排名会成为机构投资者越来越关注的因素。公募机构对于抱团的白马股先于其他持仓机构获利了结，可以在兑现收益的同时给竞争者的净值带来压力。部分业绩优异的基金会先发制人，落袋为安。监管强化的预期触发了这部分机构兑现收益的行为。

　　资金紧张预期渐起

　　十年期国债到期收益率继续缓慢攀升，保持在4%附近。叠加年底美联储加息预期、商业银行MPA考核等多重因素，造成投资者对市场流动性的担忧。

　　解禁寒潮再度来袭

　　未来2个月，市场面临较大解禁压力。2017年12月，两市A股限售股解禁市值超2900亿元。2018年1月将现解禁高峰，解禁市值达5700亿元，其中不乏一些大市值股票。近期来看，减持公告层出不穷，一些缺乏基本面支撑的股票在解禁后必然会遭受巨大抛售压力。随着解禁潮的临近，市场对其担忧也在逐渐上升。

　　“长期因素向好未变，增量资金等待入场。”

　　从更长远的时间看，经济结构不断改善，增量资金存在有进一步配置A股的需求。长期因素将对市场构成支撑。

　　经济结构不断改善

　　首先，三去一降一补取得明显成效，上周末再出央企PPP管控政策，杠杆率的降低有助于减少中长期风险。其次，企业盈利明显好转，很多涉及先进制造、消费升级的行业都体现出欣欣向荣的景象。除此之外，改革仍在持续推进，资本运营效率有望不断提升。因此，即使经济处于温和下行环境，但是结构改善，不足为惧。

　　增量资金等待入场

　　11月以来，新成立的开放式基金规模已达746亿元，其中股票型基金和混合型基金合计463亿元，将为市场提供支持。债券、PE、房地产等市场流出的资金，都存在部分配置A股的需求。上周沪深港通合计成交净买入15亿元，表明在市场回调的同时，外资正在借机布局。

　　针对后期市场走势，中信证券认为，短期市场担忧情绪缓解仍需时日，长期利多因素封杀了市场持续大幅调整的空间。因此，我们维持市场将在3400点上下2%运行的判断。配置上，建议逢低布局相对滞涨或调整充分的白龙马，以及未来成长性明确，有望实现成长股到价值股进化的行业龙头。布局相对滞涨或调整充分的行业龙头，包括但不限于石油、核电、医药、锂电池等板块。特别留意全国乃至全球稀缺的、有竞争力的资产。继续关注消费电子、5G通信等符合产业趋势以及国家政策导向的行业龙头。

　　同时，注意部分估值较高、前期涨幅过大且未充分调整的基金重仓股因短期交易行为产生的短期回调风险。对于行业龙头公司，充分调整后，长期仍具备投资价值。注意回避解禁压力大、估值偏高的股票。

　　专家研判大势>>>

　　李大霄：市场大跌难改蓝筹股慢牛大趋势

　　中国政法大学刘纪鹏：4000点的A股市场是健康的股市

　　杨德龙：白马股行情没有结束 大家不能失去信心

　　国泰君安李少君：短期与中期的角力 进三退二敢于乐观

　　李迅雷2018年展望：周期崛起将被证伪 可增加新兴行业配置

　　【延伸阅读】

　　骑“白马”？找“黑马”？看看券商的2018投资密码

　　被视作各家券商年末压轴大戏的“2018年度投资策略会”已接近尾声，因“策略会魔咒”而闻名的招商证券年度投资策略会也将于11月29日-12月1日召开。2018年经济预期、股市走势预测、板块配置、个股推荐等聚焦了投资者们的目光。

　　究竟明年行情看多看空？蓝筹股行情还能继续吗？那些被遗忘的成长股还有没有戏？中证君梳理出几家权威研报的观点，以飨读者。

　　明年A股怎么走？东北证券看到4000点

　　多家券商策略报告认为，稳中向好是2018年A股的主旋律。

　　中信证券对2018年A股走势的判断是“慢牛”，并认为2018年A股盈利增速10%，增量资金多通过机构增配A股，通胀预期影响市场节奏。中信证券表示，A股在全球权益中的配置价值依然很高，但是监管趋严方向不变，风险被重新定价，大部分传统投资渠道收益率空间受限，只剩下证券类资产有配置提升空间。

　　国泰君安证券以“新驱动、新结构、新高度”来概括对2018年市场特征的判断。在经济超预期、金融冲击缓解、政策预期升温以及国际接轨加速影响下，中国上市资产存在再定价需求，指数有望向上新高度。

　　申万宏源证券同样认为稳中向好是2018年A股市场的主旋律。在风险偏好方面，在十九大定调中国改革的中长期方向之后，2018年大概率将是改革方案细化，改革进程推进的年份。改革预期在微观上将支持主题投资的活跃，在总量上讲支撑风险偏好维持高位。

　　东北证券更是对2018年A股市场给出了具体点位。东北证券表示，经济企稳持续，价格继续传导，流动性以存量资金为基本格局，市场具备震荡上行支撑，上证综指有望在2018年上探4000点。在货币政策难以放松的环境下，关注来自企业盈利、外汇占款带来的内生流动性和MSCI因素下外来资金对流动性和风格的影响。

　　成长还是价值？风格之争券商有分歧

　　几乎主导了一年的蓝筹股行情还能继续吗？2018年存不存在风格转换的机会？就这个话题各家券商间的观点仍有分歧。

　　从研报风格上来看，中信证券是个典型的价值派。中信证券认为，强者恒强，行业龙头的天花板由经济总量决定，龙头仍将领涨A股，而2018年A股轮动也更多体现在各线龙头之间，具体关注国企改革、“一带一路”、新零售、5G等。中国龙头在国内像是价值股，但在国际资金眼中是越来越可靠的成长股。随着中国经济总量稳步、健康且较快抬升，并最实现终超越，龙头领涨A股的“复兴牛”至少还能贯穿2018年全年。

　　持同样观点的还有东北证券。东北证券认为，2018年A股聚焦传统行业、聚焦盈利、聚焦龙头的风格特征在还将得到持续。长期的风格特征来自于经济和流动性两个环境的共同塑造，相比于前几年“经济下+流动性上”的组合，“经济上+流动性下”的组合大概率还会延续，这意味着2012年开启的成长股牛市行情难以再现。消费、金融、工业三类板块具有有相对更好的估值基础。TMT、原料类板块的个股估值调整仍未到位。

　　但也有不少券商认为成长股的机会到来。

　　申万宏源指出，中小创相对业绩趋势可能重新占优，成长终将归来。龙头不能简单与价值板块划等号，成长也有龙头。叠加中国“建设创新型国家”的进程正在起航，2018年中小创将可能成为重要的超额收益来源。需要注意的是，在沪深300相对业绩趋势连续6个季度占优之后，创业板相对业绩重新占优将是一个逐渐确认(需要连续两个季度的信号验证)的过程，岁末年初价值股可能仍在动量中，而2018二三季度将是成长逐步归来的时间窗口。

　　华创证券分析称，国内的新兴产业和成长股已经进入战略配置区间，成长板块和中小创的估值底部已经基本得到确认。第一是金融治理重心回归脱虚向实，同时供给侧改革内涵则转向培育增量，动能转换使得金融监管与资本市场的对立关系解除，并转向良性互动。第二是在经历过6-7个季度的消化后，由前一轮并购重组高峰期造成的利润拖累已经基本消化完毕，业绩重回内生性增长将支撑成长板块回归到稳健运行的通道。

　　明年该买哪些股？且看券商“出招”

　　综合各家研报来看，制造业升级成为明年投资方向的聚焦点。

　　国泰君安指出，三年决胜期，把握新工业革命三层级盛宴，主题方面四条主线：

　　1)保总量、补短板，重点推荐轨交、环保设备、高铁、核电板块，

　　2)制造业中的TMT，重点推荐产业转移、5G、芯片国产化、新能源车、苹果产业链；

　　3)产业转移，重点推荐受益于“市场规模扩张+抢占国际份额”双重红利的传统机械相关版块；

　　4)要素重组，重点推荐一带一路、军民融合、国企改革、住房租赁。

　　申万宏源指出，从“去产能，去杠杆”做减法，到“建设制造强国”做加法，制造业不仅是政策催化的重点，也是基本面边际改善的方向。2018年市场总体稳中向好，成长龙头终将归来，“制造”和“创新”将是2018年的主线。

　　1)从“制造+中国领先”的角度，推荐5G、光伏、高铁、军工和AI的投资机会；

　　2)从“创新+景气”的角度推荐电子和新能源汽车。

　　华创证券同样提到了制造业。华创证券指出消费福民，制造兴国，在行业配置将沿两条主线展开：

　　1)一是受益于原材料价格下行、非核心CPI上行的石化、农产品和必须消费品，行业有望保持稳健盈利；

　　2)随着供给侧改革新旧动能的切换，代表国家未来新经济增长点的产业方向将会迎来持续的政策利好、稳定的业绩释放，走出独立于经济周期的行情，看好高端装备和先进制造，具体包括新能源汽车产业链、轨交、半导体、5G、OLED、环保设备等领域。

　　作为龙头股强者恒强的代表，中信证券建议结合长期空间和短期催化，优选跑道，以产业链和主题的角度切入，具体关注国企改革、“一带一路”、新零售、5G等主线。行业配置上看好科技、消费、服务、制造、金融。(来源：中国证券报)

　　券商论市2018:若“业绩牛”遇上天花板 新龙头能否揭竿而起？

　　又逢岁末，各家券商研究所的年度报告密集发布。策略报告作为其中的重磅，既有对未来一年行情的前瞻，更承载着研究实力的比拼。在近两三年间历经了大开大合的单边行情、低波动的温吞走势后，尤其是近一年来严监管的全面收紧后，当前的策略观点开始越来越趋同：赚“业绩钱”、买龙头股，这依然是当前市场的共识。

　　尽管方向一致，在预期内部还是有些许的分化。在市场仍将受盈利驱动的共识下，分析师在盈利预测上出现分歧。乐观者期望着盈利改善持续性和幅度超预期，进而对冲当前市场对估值的担忧；但另有观点却在强调盈利增速下滑的可能性，并将希望的目光投向政策预期和利率下行的支撑上。这种分歧，也必将影响到后续对于大势和节奏的判断。

　　此外，各家策略观点中“买龙头”攻略也各用不同。对于接替一线龙头的备选上，有观点建议淡化风格和行业，选定赛道后挖掘二、三线龙头股；但亦有观点仍押注风格切换，看多中小创新龙头崛起的也不在少数。

　　赚“业绩钱”：方向趋同但预期分化

　　“2016年开始，A股涨的就不是估值而是盈利了。”回顾过去一两年来的A股行情支撑因素，中信证券首席策略分析师秦培景如此总结道。近期，多家券商2018年策略报告密集发布，赚“业绩钱”依然是最大的共识，但在“还能赚多久、赚多少”上出现了分化。而这也直接影响盈利还能否继续驱动估值的预判。

　　2017年是“挣业绩钱”的大年，这在年末这个节点上看已毋庸置疑。秦培景在报告中称，2017年A股业绩整体超预期的核心原因在于价格；PPI同比超预期双顶，周期品价格震荡上行、板块业绩超预期，价值板块的业绩表现也整体优于预期。

　　秦培景预计，外资还在持续增配A股，金融严监管也加大了优质权益资产的吸引力；在这种变化下，谨慎的监管和边际定价者变化压慢了A股的节奏，呈现了长期低波动的走势。这使得盈利对股价趋势的影响变大。“看好2018年A股的慢牛行情，考虑到通胀预期和趋势，上半年环境相对更好。”

　　对于盈利预期，秦培景还给予了明年全部A股盈利10%增长的预判；其中，金融与非金融板块的增速预期分别为5.4%、14.6%。而国泰君安首席策略分析师李少君给出的预判，要更为积极。后者预计，剔除金融和石油石化板块后的全部A股明年净利润增长，有望达到16.4%。

　　从国泰君安2018年度策略报告的整体预判来看，李少君称，在明年要“敢于乐观”，市场的各种担忧也能被向上的因素对冲。具体来看，盈利改善将足以对冲估值压力，风险偏好提升将足以对冲无风险利率上升；这两个逻辑，也将影响到明年A股的大势和节奏。

　　在强调要保持与今年同样的乐观预期之下，李少君还提出，盈利的驱动在明年达到一种新的平衡，利润会进行再分配，机会将从上游下沉至中游，从消费龙马下沉到中型消费。但总体上来看，A股的业绩表现会保持平稳和强韧劲；尤其伴随着供给侧减法向供给侧和需求端加法转变时，ROE会持续改善，未来净利润率贡献有望加大。

　　“市场仍担忧价格因素对营收、净利润增速的贡献将快速收窄。我们认为，价格因素对业绩的贡献或超预期。”李少君还表示，上游资源品领域出清，曾经的恶性竞争难以出现，资源品价格有望维持在一个相对合理的高位区间；受益全球经济复苏，原油和铜在明年有望成为新的价格动力，对PPI、CPI中枢整体形成支撑。此外，相比快速地去产能提价格，明年价格传导将更加顺畅，对需求的温和刺激与价格上涨良性循环。

　　但另一类市场观点，对于盈利驱动开始愈加冷静。“2018年业绩钱依然是正贡献，但幅度低于2017年。”在年度策略会上，申万宏源策略分析师傅静涛强调称。

　　傅静涛表示，预计2018年上市公司盈利能力仍将有望维持高位，但明年盈利的低基数效应将消，这将引发A股盈利增速的明显下滑。2018年“业绩钱”依然是正贡献，但幅度大概率将低于2017年。尤其非金融石油石化的同比增速下滑将是大概率事件。

　　招商证券策略分析师张夏还对当前市场的盈利预测做了统计，得出的结果包括，分析师目前普遍预测全部 A 股净利润增速明年为16%，对应估值水平为13倍，A股整体可能存在估值提升的空间。此外，大部分行业存在估值提升的空间；而除了金融地产外，各行业明年盈利增速均在20%至30%之间。

　　但对于上述市场普遍预期，张夏却认为需要作出修正。其理由是，明年投资和产能都趋稳，大宗商品价格高位震荡概率较大；高基数效应下，明年资源品净利润增速可能出现回落，预计可能将降至10%。中游制造的逻辑与之类似，净利润增速或也将回落至 10%附近。此外，考虑到公用事业用电力、水务、燃气的净利润占比较大，虽然环保行业盈利尚可，但是仍不足以支撑 27%的净利润增速，预计增速在个位数附近。

　　“修订后，我们对明年全部A股盈利预测增速预测为12%，估值水平为14倍。其中，非金融板块盈利增速为14%，PE为20倍，不具备太强的估值优势。因此，我们不认为明年A股整体存在明显的估值提升的可能。”张夏指出。

　　买龙头：共识一致而标的不同

　　在2018年的策略报告中，还有一个有意思的现象：人人都言明年买龙头股包赚不赔，并强调要挖掘新龙头；但仔细对比，对于如何挖掘新龙头也出现了些许分歧。

　　买龙头的逻辑，是当前策略观点中另一大共识。在多份策略报告的相关统计中，行业龙头的基本面在去年明显优于行业水平，业绩改善情况远超行业平均水平。行业景气度较高时，龙头业绩增速高于行业；即便行业整体景气度下滑，龙头企业也具备抵御预期外风险事件的能力。

　　“在经济增长从高速向中高速转变的过程中，越来越多的行业步入成熟期，渗透率出现瓶颈，龙头的市占率普遍提升。A股也是如此，盈利和收入在以更快的速度向龙头归集，龙头的营收和盈利增速跑赢整个行业的现象越来越普遍。”秦培景预计，由稀缺价值龙头领的“复兴牛”行情，至少还能贯穿2018年全年。

　　但值得注意的是，本轮白马领跑A股的行情已经持续一年之久。部分研究观点对比国内外龙头估值后指出，国内龙头估值进一步抬升的空间有限。而龙头股是否还有上涨空间、甚至是否出现泡沫，也成为目前市场最为热议的话题。

　　秦培景对此表示，上述对国内龙头股估值的简单比较“有很大的问题”。龙头整体的天花板由其所处经济体总量决定。A股的龙头股尤其是价值龙头，有中国经济增长较快且稳健的溢价，还有行业竞争地位带来的溢价，因而在过去跑赢海外对标龙头和国内同行非龙头。这些龙头股持续得到增量资金青睐，看似一个估值泡沫化的过程，但背后基本面逻辑坚实；看似静态估值很高，但能比对标的国际龙头以更快的速度消化这些估值。在未来增量资金持续入场的背景下，这类稀缺优质资产仍然会最先受益。

　　基于上述逻辑，秦培景给出的“买龙头”攻略是，明年各线龙头之间将出现轮动。节奏上，一线龙头领涨，二、三线龙头跟涨会交替出现；其它非龙头公司的相对表现要弱一些。针对市场风格，秦培景还建议，淡化大小风格和行业之分。今年6月以来，大小盘的波动已经开始钝化，未来大小盘之间的差异和区别会继续弱化；在当前的制度压制下，长期滞涨的小票依然难有系统性的机会。

　　与上述观点相呼应的是，挖掘二三线的新龙头也正是当前的主流观点之一。但与秦培景对于大小盘的预判所不同的是，部分市场观点仍会押注在风格的切换上；看多中小创的新龙头崛起，持有这一预期的也不在少数。

　　傅静涛就表示，从业绩趋势上看，明年中小创外生业绩的贡献将逐渐消失，商誉减值的压力可能提升，中小创业绩增速下滑仍是大概率。但与非金融石油石化相比，创业板业绩增速的下滑幅度可能更小，相对业绩趋势将重新占优，明年可能会成为重要的超额收益来源。

　　傅静涛更预计，在沪深300相对业绩趋势连续六个季度占优之后，创业板的业绩趋势可能需要连续两个季度的逐渐确认；以此推算，岁末年初时价值股可能仍在动量中，而明年二、三季度起将迎来成长股归来的时间窗口。

　　张夏也表示，伴随未来中小市值公司的解禁高峰过去、业绩地雷彻底爆发，以及并购和再融资政策的放松，中小创可能会在明年三季度前后出现底部。而彼时，市场可能会看到新的中小创龙头崛起，在各个新的方向成长为千亿市值的公司，进而带动中小板指和创业板指的稳健上涨。其后，随着估值提升，并购周期将会再起，又一轮轮回或由此开始。(来源：第一财经)

(原标题：中信证券：巨震之机 逢低布局滞涨行业龙头股)

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