从网红爆款到“去杠杆”陪跑 分级基金再扩张画上休止符

　　资管新规给分级基金的发展画上了休止符。

　　11月17日，中国人民银行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称“《资管新规》”)，其中明确公募产品不得进行份额分级。

　　再扩张之路已堵死，那么存量分级基金又该将何去何从？

　　“公募基金不得进行份额分级，该规定限制了公募基金重新发行分级产品的可能。目前对过渡期结束后违反规定的存量产品处置的解释存在歧义。一种解释是过渡期后存续期结束，大概率将面临转型或强制清盘可能；另一种理解认为分级产品多为永续型，此类产品无需续期，指导意见未给出明确处置方式。”华宝证券分析师李真表示。

　　《华夏时报》记者采访了数家基金公司，现在大家对存量分级基金的态度基本是“边走边看”，静待监管层后续细化政策。

　　分级基金10年轨迹

　　2017年三季度末，148只分级基金(母基金)规模为1557亿元。而2016年末的数据则是2027亿元，在2015年6月末的顶峰数据更是高达5000多亿元。

　　可以预见的是，未来分级基金的活跃度和交易量会持续的萎缩，“去库存”也将是个必然趋势。

　　事实上分级基金是国内难得的创新结构化基金，通过设置两类子份额实现配对转换，从而达到杠杆以及套利的交易成效。分级机制在海外市场并不少，但是鲜见于公募基金。

　　2007年7月17日，国内首只分级基金——国投瑞银瑞福分级基金诞生，揭开了中国公募分级基金史的序幕。随后长盛基金、国联安基金、银华基金等也先后发行设立分级基金。不过，直到2013年，分级基金都处于探索发展阶段。

　　2014年—2015年，分级基金迎来了史上最好的发展阶段。一方面，发行分级基金的基金公司越来越多，除了国投瑞银、长盛、国联安这些分级领域起步较早的基金公司以外，鹏华、申万菱信、富国基金、招商基金也都加快了大规模扩容的步伐，分级市场呈现出一片群雄逐鹿中原的繁荣景象；另一方面，分级基金产品多样性不断丰富，从被动指数分级到行业主题分级，各种军工分级、医药分级、地产分级甚至成为领航二级市场的先锋部队，一时风光无限。

　　也正是分级基金的杠杆属性，契合大牛市下国内金融衍生品匮乏的背景，分级基金规模走向顶峰。截至2015年6月30日，分级基金规模已突破5000亿元大关。

　　水能载舟亦能覆舟，杠杆让分级基金在牛市中大放异彩，在暴跌中犹如洪水猛兽。

　　监管层有关分级基金的一系列枷锁政策出台，分级基金带着镣铐起舞。2015年8月21日，监管层暂缓分级基金的审批，分级基金遭遇冷落；2016年8月19日，证监会决定暂停分级基金的注册工作；2017年5月1日，《分级基金业务管理指引》实施，将分级基金的投资门槛提高到30万元并且需要现场审核开户，分级基金交易进入冰封时代。

　　2017年11月，资管新规明确提出，公募产品不能进行份额分级。分级基金的10年发展之路也即将画上休止符。

　　2007年到2017年，分级基金从一开始曲高和寡的“机构工具”，到后来的飞入寻常百姓家的网红爆款，最后成为“去杠杆”的陪跑品。

　　存量产品何去何从？

　　根据IFIND数据，目前分级基金数量135只，在资管新规下未来路径在哪？

　　李真认为，在严监管下，分级产品在过渡期后面临转型或强制清盘的可能更大。

　　“在监管政策细化之前，存量产品的处置主要看公司态度，如果觉得必须保留这只产品，就可能转型为场内LOF基金，如果这只产品规模下降到一定程度，产生的收益还覆盖不了运作成本，那就会考虑直接清盘。”华南一家大型基金公司相关人士告诉记者，“不过我们公司还在考虑中，看看再说。”

　　上海一家基金公司人士则回应记者称，他们公司目前的态度是继续维持存量分级基金的运行。“我们分级产品不多，并且都是大行业。”

　　《华夏时报》记者查阅证监会披露的信息统计，截至目前，共有富国基金、鹏华基金、中银基金、金鹰基金、信诚基金、华富基金、德邦基金、中欧基金、国金、前海开源、交银施罗德基金、国泰基金等12家基金公司旗下的17只分级基金申请变更转型。

　　比如国泰国证新能源汽车指数分级证券投资基金变更注册为国泰国证新能源汽车指数证券投资基金(LOF)，前海开源中证大农业指数分级证券投资基金变更注册为前海开源沪港深农业主题精选灵活配置混合型证券投资基金(LOF)，华富恒富分级债券型证券投资基金变更注册为华富恒富18个月定期开放债券型证券投资基金，信诚添金分级债券型证券投资基金变更注册为信诚至远灵活配置混合型证券投资基金。

　　“去杠杆是大势所趋，现在行业里对分级基金的前景基本是用最悲观的期待来准备。”一家分级基金规模名列前茅的基金公司内部人士总结道。

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