嘉实基金：经济下行时隐藏的王者才会悄然显现

　　股东友好型企业将胜出

　　证券时报记者：您在前面提到，中国经济下行，成长股投资时代才真正来临，一些隐藏的王者才有机会开始显现，那么，这些隐藏的王者通常具备哪些特征？

　　刘天君：这些公司本身所处的行业看起来不一定非常有魅力，也不像消费电子、传媒、医疗等想象空间很大，它主要以传统行业的制造业为主，如汽车、家电、机械等。这些公司常常代表中国产业未来的方向，多数是真正的行业龙头或者是未来有潜力的龙头企业，就具体公司而言，这类公司经营踏实、不盲目扩张规模、铺摊子，而专注于主业。它们的发展一直呈现出来的特质是不对规模友好，而是对股东友好，真正把股东利益放在第一位。

　　证券时报记者：如何具体理解您所强调的股东友好而非单纯的政府友好、规模友好？

　　刘天君：这类公司管理质量高，财务指标好，公司上市以后，注重给投资者回报，分红很多。它既不是靠与政府的关系取胜，不是那种政府给我块地我就去投，也不盲目扩张规模，而是能够真正凭借管理层对产业的长期理解，利用市场机会发展壮大。我认为，这些公司在中国经济转型期，将逐渐与那些缺乏企业文化、经营粗放的公司拉开差距。

　　证券时报记者：能否举一个具体的例子？

　　刘天君：一个典型的例子是我们去年挖掘的一只刚在A股挂牌上市的汽车股，它是股东友好型企业的最好例子。它首先在H股上市，H股的投资者就对它的评价很高，因为它坚定地在自己专注的领域做大，从不乱投资，不盲目开发车型。它生产的车型以SUV、皮卡为主，这两款车型都是国内排第一。它的销量在行业零增长的时候还保持20%的增长速度，今年在汽车行业逐渐萎缩的市场环境下它的优势就凸显出来了。

　　证券时报记者：在中国经济整体转型的趋势下，这类股东友好型公司的发展壮大在未来是一种小概率事件还是会成为趋势？

　　刘天君：我认为，这种趋势未来会更明显，过去的发展模式肯定是要有所改变。以前，一些企业过多地依靠政府，认为跟政府走得近是利大于弊。但从过去一两年开始，这种观念已经在慢慢改变，现在至少是各有利弊了。未来，如果经济减速，我想这种粗放的发展模式将是弊大于利。因为政府也有它社会层面的考虑，它也有利税、就业等一系列指标要完成。如果企业延续以往单纯依靠政府，不将眼光投向市场，不培养自己的核心竞争力，就会被越来越激烈的竞争所淘汰。

　　证券时报记者：在高速增长的背景下，很多企业只要把产能建好了，把规模做大了，等着需求上来即可。但现在就要一步一步地把内功练好，就得抓有效需求、控制风险。可以这样理解吗？

　　刘天君：对，意识必须改变。你必须抓到市场有效需求，不能再乱投资。我投资的一家消费电子类企业就是这样，其实苹果给它的订单去年就已经有把握了，但是它也不敢迅速扩大产能。它坚持稳步的投产，投产完之后正好能够赶上交货就可以，厂房不够，就尽量挤一挤。这类企业特别强调风险控制。

　　证券时报记者：您选择成长股还有哪些主要参考因素呢？

　　刘天君：一方面要考虑市值是否有限制，我期望的投资对象要有一定规模的市值，因为我们管理的规模较大，要考虑未来的可退出性。另外一方面的考虑就是：投资标的估值是否很便宜？我是那种猎人型的基金经理，再好的企业，我一般也不会在高点买，我会在大家不看好的时候出手。例如一些优质中小盘股在被市场错杀的时候，我会进场买入或者进行组合的结构性调整。

　　证券时报记者：能否举例说明？

　　刘天君：几乎每年一季度，小盘股和消费股表现都会相对比较差，这时候我就耐心选我看得懂的，买入之后等到股价有较好的表现，我再考虑是否卖出。

　　证券时报记者：其他类型的成长股在您的组合里处于什么样的位置？

　　刘天君：嘉实基金的成长股投资策略可以用一个三角形来简单描述，从上往下分别是高速成长股、价值成长股、价值股。

　　最顶尖的资产是高成长型的企业，这类企业的净利润增长率大概在30%左右，估值一般也比较高，当年的市盈率往往在30倍或者25倍以上，我不排斥这类资产的投资机会。

　　而我的主力战场是在中间这段，即所谓的价值成长股，这类资产的利润增速比市场平均略高一点，过去5年至少是15%到20%的利润增长率，估值水平也略高于市场平均水平。由于市值或者盘子的原因，它的定价并不高，但它的成长性其实很好。有时候它的价格偏低是源于市场没有正确认识它而产生的错误判断。

　　三角形的最底层就是超级大盘股为主的价值股，这类企业的增长率低于或者等于市场平均水平，大概是10%到15%的增速，市盈率在5倍到10倍，这类企业由于成长性不够，或者治理结构有缺陷，很难看清它的发展方向，往往成为价值陷阱，不是我们的投资重点。

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