财富效应发酵 基金经理看好A股“蜜月期”

　　A股上周的狂飙，令股市的财富效应不断发酵，源源不断的增量资金涌入市场。对此，多位基金经理在接受采访时指出，目前推动A股不断上涨的主要力量，仍然是基于财富效应发酵而吸引的场外增量资金涌入，A股已经呈现明显的资金推动型牛市。与此同时，在经济下滑背景下，市场对政策的预期不断升温，也进一步放大了这种效应。二者的结合，预示着A股的“蜜月期”或持续相当长一段时间。

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　　利好叠加促牛市

　　多重利好因素的叠加，是引发A股市场不断上涨的根源。

　　政策预期的升温，是A股上涨的重要逻辑之一。海富通基金指出，目前国内经济依然不景气，经济数据不容乐观。因此，在政策面上，政府意图越来越明朗，比如近期的全面降息，就在很大程度上反映了政府已经充分意识到国内经济的持续下滑，需要采取更加强硬的措施来提振经济。与此同时，改革在不断推进，这为股市营造了较好的政策环境。

　　而A股财富效应的发酵，吸引着场外资金源源不断地加入，则是支撑A股持续上涨的重要力量。某基金经理指出，目前A股市场的最大利好，不是政策面的暖风频吹，而是整个财富管理市场的资源重新配置，因为伴随着过去几年最大的资金配置行业——房地产出现了“拐点”，信托业在信用风险逐渐显露和政策限制等多重影响下再难为客户提供高收益产品，投资者需要新的财富增长渠道，而过去几年处于低位的A股便成为首选。该基金经理指出，增量资金的入市，将是一个长期的过程，在明年，还将因为房地产和信托等其他投资渠道的进一步收窄，更多地进入到A股市场中。

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数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2014-11-28

　　多策略掘金A股

　　面对着市场情绪的高涨，多位基金经理指出，低估值蓝筹股的上涨仍将持续一段时间，但此后，板块轮动或将成为牛市的新规律。

　　低估值蓝筹股虽然涨势喜人，但仍是基金经理们目前最偏好的品种。万家基金认为，沪港通为海外投资者进入A股提供了便捷的通道，优质大盘蓝筹股是整体受益品种，上证180指数的估值正处于历史低位，具备长期投资价值。根据银河证券数据显示，截至11月21日，万家180 指数基金最近六个月涨幅为21.55%，年化收益超40%，集中体现了大盘蓝筹带来的赚钱效应。

　　海富通基金则认为，在目前市场资金充裕的环境下，将会出现板块轮涨的趋势，建议关注那些逻辑合理、可持续的板块及个股。海富通基金进一步表示，互联网在未来将是一个比较持续的板块。而且在其下面的各个垂直子领域都会产生创新性的进步，如金融、信息安全、游戏等，该行业在不断改变着人们的生活，并成功渗透到生产生活的方方面面，而且得到用户的认可并已经接受，因此长期看好该板块。

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　　公募：蓝筹行情持续时间难判定

　　最近市场持续走强，金融地产轮番上涨，推动上证指数连续突破2500点、2600点整数大关，成交也屡创天量，上周五两市成交金额已经超7000亿元，屡创历史新高。牛市真的来了？中国基金报记者就此专访了金元惠理基金投资总监晏斌、大摩主题行业基金经理周志超，两位基金经理均对于蓝筹股行情能否持续持相对谨慎态度。

　　中国基金报：沪港通及降息的消息出来后，市场上涨趋势明显，这波行情起源于央行降息，实际其上涨的内在动力和逻辑是什么？

　　晏斌：总体来说，最近这波行情的驱动力仍是流动性充裕。在政策驱动下，金融机构逐步释放流动性，金融机构的活力被激发，并且市场预期社会整体融资成本将逐步降低，长远而言利好实体经济。此外，年内经济基本面失速风险消散，上市公司三季报披露结束后业绩对行情的影响趋于阶段性弱化，政策、舆情和投资者风险偏好继续偏积极也是推动指数上涨的原因。

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　　但我们也要看到，我国经济仍处在企稳阶段，流动性尚未渗入实体经济，因此我们对市场持谨慎乐观态度，即乐观之余要注重研判经济数据和实体经济的变化情况。

　　周志超：有些人认为是新一轮牛市来了，但是我们认为，更多还是资金博弈的结果。

　　2010~2013年股市一直处于调整状态，2013年两大主线推动了股市的上涨：一是经济转型带来细分行业的繁荣，催生了电影、手游等细分板块的结构性行情；二是并购重组，这段时间很多公司通过收购、重组的方式，部分公司实现快速做大做强，部分公司焕发新生。良好的基本面，迭加上更为乐观的预期，造就了一轮轰轰烈烈的小盘股行情(以创业板为代表).2014年以来，随着大部分小盘股的估值越来越高，上涨动力不足，但是前期的赚钱效应继续发酵，资金源源不断流入，同时融资额也持续放大。这时，投资者需要新的资金宣泄口，恰逢此时，沪港通正式实行、央行非对称降息等一系列利好纷纷出台，天时地利人和齐聚，导致了金融、地产这些大盘蓝筹股的快速上涨。

　　综上所述，我们认为造就本轮蓝筹行情的，并非相关企业基本面或者预期的改善，而是资金流入、比价效应以及政策利好这三大因素。

　　中国基金报：这波蓝筹行情还能持续多久？

　　晏斌：短期之内蓝筹股大幅回调的可能性不大，但行情持续时间难以简单判定。通过对盘面的观察，市场资金也处在一个寻找方向的时期，新的热点还有待形成，短期内非银金融、银行及地产行业预计仍是近期市场的领涨行业。在新热点的研判方面，目前我们重点挖掘食品饮料行业内成长性较强的个股，预计此后将有较好的表现机会。

　　周志超：10月下旬这波蓝筹行情启动以来，主流券商股涨幅在50%~100%之间，银行股也有20%~40%的涨幅，其它包括地产在内的大盘蓝筹股涨幅也都在20%以上。如果从5月份的年内底部开始算，很多大盘蓝筹股的涨幅都在50%~100%之间。考虑到大盘蓝筹股的绝对涨幅巨大，估值回归合理水平，加上长期前景依然存在不确定性，我对其能够持续上涨维持相对谨慎的态度。

　　与此同时，目前以创业板为代表的小盘成长股确实估值较高，有些已经远远脱离基本面了，但是也存在很多估值合理、潜力较大的公司，当下我们把主要精力都放在挖掘这类公司上面。此外，股市是波动的，成长股的股价不会一直高高在上，也会有调整的时候，我们也在耐心等待那些高估值公司的股价回落到合理区间。

　　中国基金报：旗下基金有没有随行情变化进行调仓？此后将以怎样的思路继续操作？

　　晏斌：本月初我们认识到，市场风格转换的动力逐渐积聚，将关注的重点转移到非银金融、银行、地产等行业并适当进行了配置。尤其是部分主题型投资基金，更适合跟随行情进行调整，在短期业绩上亦能有更明显的体现。

　　通过对市场风格的研判，我们调整了买入持有的策略，更加紧密地贴近市场的轮动节奏，加快调仓速度。综合政策导向、交易量等要素，遴选出与市场风格契合又符合我司基本面要求的优质个股，力争敏锐应对市场变化，顺势而为。

　　周志超：最近调仓比较少。我们会进行主题投资，但是我们倾向于投资可以预期的主题，实现提前布局。而对于沪港通的推出、央行降息这样的突发性事件，事前很难预料，事后相关股票又会高开很多，追高的话不得不考虑潜在风险，被套的概率也很大。我觉得，目前的A股可能很难看到大的趋势性行情，会以波动为主，因此我倾向于更加理性一些。A股市场阶段性的严重分化，不仅考验我们这些专业投资者的心理素质，也在考验基金持有人的耐心。

　　中国基金报：您看好哪些板块，如何精选个股？

　　周志超：我的选股原则是在安全性与成长性之间保持均衡。对于地产、投资产业链的公司，虽然估值便宜，但是成长性不佳，前景比较黯淡，相关板块公司投的比较少。对于部分行业前景较好的公司，如果估值太贵，远远脱离基本面，也不在我的考虑范围内。基于此，我比较偏好制造业、大消费的相关公司，包括机械、电力设备、化工、汽车、家电、食品饮料、医药等。

　　具体到选股思路方面，我的投资思路主要涵盖以下五个方向：第一，质地优良、成长空间较大、估值相对合理的公司，此类型公司不限行业；第二，行业前景较好、估值便宜、增速稳定的公司，这类公司主要在机械、汽车、家电等行业；第三，估值便宜、现金充裕、市值不大的民营企业，这类公司股价下行空间一般都很小，而考虑到潜在的并购、转型，其上行空间会比较大，类似于看涨期权；第四，拐点型公司，诸如行业供求格局逆转、管理层变更等因素，往往会对公司盈利产生巨大而深远的影响；第五，适当参与主题投资，此类投资标的，我们坚持两项原则，一是估值合理，二是主题可以提前预判。

　　中国基金报： 如何看待目前的宏观环境？

　　周志超：从数据上来看，我国的房地产和基础设施建设投资的顶峰已经过去，工业增加值今年10月已经跌到7.7%，固定资产投资增速已经降至15.9%，而这几年中央和地方政府已经批复了大量基建项目，投资增速还在不断下台阶，更加凸显固定资产投资的难以为继。这还仅仅是一个开始，地产和基础设施一旦建成，使用年限很长，当这些设施的投入达到饱和之后，建筑需求会大幅萎缩，只剩下稳定的更新和维护需求。长期来看，我国的固定资产投资/GDP的比率理应维持在美国的20%左右水平。我简单测算了一下，假设未来每年GDP增速4%，固定资产投资增速为零，大约在2048年，这一比率可以降至20%。4%的长期增速是非常高的，从这个意义上来说，当前我国的固定资产投资属于过量、超前投资，未来将面临很大的同比下滑的压力。

　　但另一方面，我国劳动力的价格红利还会长期存在，完备的基础设施和开放的政策环境也是其他发展中国家无法比拟的，在技术和质量提升方面我们具备后发优势。未来，我们在参与经济全球化方面依然具备很强的竞争力，也会诞生越来越多具备高精尖技术和过硬质量的全球化制造型企业。此外，我国具有全世界最大的单体消费市场，而随着人口老龄化和年轻人消费能力的提高，消费市场依然会保持稳定增长，在某些细分市场还会有加速甚至爆炸性的增长。

　　总的来说，我们对于未来的宏观经济既悲观也乐观，我们坚定看好中国经济的转型，这种转型是不以人的意志为转移的，是历史规律驱动的必然结果。(中国基金报)

(责任编辑：DF127)