不涨≠补涨 三维度把握“补涨”

　　证券业持续领涨后市还有多少上升空间

　　此轮大盘强势反弹以来，证券板块一直独领风骚，12月8日，再次以上涨178.87点和9.22%的涨幅领跑所有行业。

　　当日收盘，19家上市券商有11家收获涨停板，其余均收获6%以上涨幅，涨幅最低的华泰证券涨幅为6.45%。

　　回看证券板块今年的走势，在上半年甚至前三季度，证券板块的表现并不理想，上半年整体跑输大盘，跌幅达12.09%。下半年以来，证券板块开始发力反弹，尤其是进入11月份以来大幅跑赢其他行业板块，10月31日，证券板块以1003.99点收盘，时隔近一个半月，板块指数已实现翻倍，12月8日盘中站上2131.96点，累计涨幅达112.35%，上市券商的总市值也由年中的6871亿元，大幅提升至近1.4万亿元，实现翻番。

　　近一个多月以来，证券板块的上涨近乎疯狂，吸引了巨量资金的流入，面对过热的市场表现，多数投资者开始注意板块上涨积累的风险，但是多数机构并不认为证券板块将出现调整，纷纷看好。

　　后市依旧被看好

　　“2014年1至11月份，中信非银金融指数整体上涨50.05%，从分季度表现来看，第一季度证券板块表现最差，后面三个季度持续获得绝对收益和相对收益。”东北证券研究员唐亚韫分析2014年证券板块大幅跑赢大盘的原因称，提供证券板块大幅攀升的催化剂在于，2014年前三个季度，整体股票市场的日均成交量呈现逐步放大的走势；证券行业处在积极变革中，创新业务加快发展；证券行业迎来资本补充高峰期，证券行业杠杆比率提升空间进一步加大；证券公司各项业务发展顺利，证券公司经营业绩同比高速增长；四季度以来的牛市氛围促使了上市券商估值水平不断提高。

　　“证券板块处于业绩和估值双双提高的良性投资阶段。”唐亚韫认为，展望2015年证券板块的走势，主要的影响因素有几个方面：一是目前还很难判断市场从2014年11月中下旬开始的高成交量的持续时间，保守预计2015年的日均成交量将在2014年的基础上升5%至10%，如果2015年的日均成交量突破3000亿元，对证券公司将形成进一步助推力；二是目前80%的上市券商拥有10家以上的IPO项目储备，同时注册制改革箭在弦上，也为2015年的券商投行业务奠定了基础；三是2015年依旧是证券行业创新发展年，除了已有的创新因素继续发酵外，资产证券化业务可能将在2015年迎来重大突破。

　　因此，唐亚韫认为证券公司的杠杆比率有望进一步实质提升，牛市格局一旦形成后，最受益和最没有利空因素的板块就是证券板块，同时我国证券行业正在积极变革中，整体变革对证券行业来说都是利多的因素，建议2015年整体对证券板块采取买入并坚定持有策略。

　　面对证券板块的后市走势，申银万国研究员何宗炎更是直呼，从大牛市下券商净利润看其市值空间，证券行业的净利润还可以大幅增加300%，指数空间还有200%。

　　“券商融资融券余额可能达1.5万亿元以上，在此预期下行业收入可达4400亿元，上市券商的净利润可达1700亿元，按照15倍至20倍的PE，对应的市值为2.5万亿元至3.5万亿元。当前上市券商总市值为1.3万亿元，按此计算还有约200%的空间。”何宗炎分析认为，当前市场的牛市预期在不断强化，市场日交易额创历史新高，只要市场不大幅回调，大券商就会一直上涨至2.8倍至3倍PB水平，相对当前的估值水平还有20%以上空间。同时，在牛市预期之下，交易额大幅增加也会为券商的上涨奠定基础。

　　“2014年第三季度，股票市场日均成交额达到2912亿元，10月份的日均额为3598亿元，11月份为4418亿元，不断高涨的成交量将为券商经济业务带来丰厚的收入，这将是支撑券商业绩继续大放异彩的重要支撑力量。”上海证券研究员应楠殊预计，2014年四季度，上市券商的经营业绩将呈现加速上升态势，几乎所有上市券商都将有超越100%的同比净利润增长，并且未来十二个月内，维持对证券行业“增持”评级。

　　政策利好持续支撑

　　虽然平安证券研究员缴文超对未来证券板块有IPO开闸影响二级市场交易量、利好政策不及预期等风险提示，但是同样认为，2015年证券行业仍将交上一份满意的答卷。

　　缴文超分析券商的业务时称，券商中介类业务包括经纪(不含两融业务)、投行、投顾、新三板挂牌做市等。2014年经纪业务在佣金率下滑的大背景下，仍然实现了收入的同比大幅增加，主要是因为经纪业务以量补价和信用交易的反哺作用。预期2015年佣金率下降幅度减缓，券商经纪业务仍将有较大收入。2014年受益于IPO开闸，投行业务收入增长幅度较大，预计2015年，得益于注册制的推进，券商投行收入增长幅度仍将较大。2014年券商自营投资业务规模增长较快，投资收益率也有提升。预计2015年，自营投资收益仍将有较好表现。2015年资产证券化将成为券商资管业务的重要看点。融资类业务方面，预计2015年券商两融余额可能在1.2万亿至1.5万亿元之间，股权质押业务规模将有所增长，但是利差可能随着低利率环境的持续而缩窄。

　　业内人士认为，2015年和券商行业相关的热点在于，地方层面是2014年已经开始推进的国企改革，随着越来越多的省市具体国企改革细则的出台，相关券商必将受益；在发展直接融资的大背景下，券商行业必然受益；三是低利率环境一方面有利于券商作为资金的中介商，获得较大的利差收入，另一方面券商在转型的过程中，必将提升杠杆，将降低券商的融资成本。

　　值得关注的是，就在机构期待证券板块政策利好落地时，来自监管层面的利好动作不断，加强了市场对利好政策的期待。

　　日前，中国证监会副主席姚刚在全国政协“加快发展多层次资本市场主题座谈会”上透露，备受市场期待的新股发行注册制改革方案，已经按照中央要求，于11月底上报国务院，将在讨论完善后发布。

　　同时，证监会还在讨论取消股票发行的持续盈利条件，降低小微企业、创新型企业的上市门槛，拓宽创业板市场的覆盖面，并进一步推进创业板的改革；拓宽全国股转系统的融资方式、交易方式，研究降低股转系统的投资者适当性门槛；将区域性市场纳入多层次市场体系。这些将逐步推进的改革对资本市场而言无疑是最大的提振器。

　　“这一系列的行动就标志着新股发行注册制改革正在小跑前进。在当前管理层持续强调加大直接融资占比的背景下，新股注册制改革加速是预期之中。一方面这样可以分流银行的融资压力，另一方面，也可以加速我国资本市场市场化的进程。”应楠殊认为，虽然注册制在2015年推出是基本可以确定的事情，但出于谨慎的考虑，管理层并不会一开始就在整个市场全面推行，而更大的可能是分层次、分市场地逐步推开。

　　对于券商的另一大利好则是，国泰君安已获国家外汇管理局批准开展即期结售汇业务和人民币与外汇衍生产品业务。这是中国首家券商机构获准经营此项业务，也意味着上市券商有望跟进进军外汇市场。

　　“今年以来，券商行业的利好不断，再添券商获许进军外汇业务之喜，有望为目前券商股的喜人涨势再添助力。”应楠殊分析认为，国泰君安此次第一家获得批文打开了外汇市场面向券商的大门，说明距离上市券商进军外汇市场已经不远了。上市券商进入外汇市场将增加券商的收入来源，对行业整体形成中长期内的重大利好。

　　此外，在行业之外的政策层面，对未来货币政策进一步宽松及改革加速的预期，也将给证券板块提供持续上攻的动力。（中国经济时报）

(责任编辑：DF143)

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