医疗改革提速 四条主线勾勒医药股投资路径

　　医疗改革11只概念股价值解析

　　鱼跃医疗：设立产业基金，外延步伐望加快

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：屠炜颖，胡博新，丁丹 日期：2015-05-07

　　投资要点：

　　设立产业基金助力外延，维持增持评级。我们认为公司有望打造“互联网+器械+医疗”大平台，近期与阿里健康签订战略合作，共同开拓医疗健康市场，提升战略价值，此次设立产业基金，更是助力公司外延步伐，加快在各领域的平台建设。维持盈利预测2015-2017年EPS0.69/0.84/0.98元，维持目标价62元，维持增持评级。

　　资源互补，加快布局以临床医院为制高点的医疗服务领域。此次公司与控股股东鱼跃科技作为有限合伙人(LP)设立产业基金，分别持股10%、20%，总规模10亿，存续期6年，管理费2.0%/年，门槛收益率单利8%/年，收益总额20%用于超额利润分配，重点投资医疗服务、医药、医疗器械、医疗信息技术和服务等健康相关产业。基金唯一普通合伙人(GP)华泰瑞和拥有丰富的健康领域投资及上市公司并购重组经验，以及行业资源积累。我们认为公司此次合作投资属于资源互补，有望加快布局以临床医院为制高点的医疗服务领域。

　　不断引入资源属性强的合作伙伴，打造大健康生态圈。2014年公司引入战略投资者红杉光明，借助其在互联网医疗领域的成熟经验与创新思维理念，加速公司拥抱互联网。同时，红杉作为国内颇负盛名的私募公司，拥有丰富的项目资源，助力公司外延发展。我们认为公司不断积极稳健引入资源属性强的合作伙伴，优势互补，实现共赢，有望打造“互联网+器械+医疗”大平台，融合互联网形成大健康生态圈。

　　风险提示：收购整合低于预期；外延进度低于预期。

　　海南海药：业绩略低于预期，布局医疗信息化

　　类别：公司 研究机构：华融证券股份有限公司 研究员：张科然 日期：2015-04-28

　　2014年业绩略低于预期

　　2014年实现营业收入13.43亿元，同比增长31.88%；归属上市公司净利润为1.63亿元，同比增长73.46%；扣非后归属上市公司净利润为1.17亿元，同比增长168.43%；每股收益0.33元，略低于此前预期。分配方案为：每10股派发现金红利0.3元。

　　外延并购，进入医疗信息化

　　公司通过增资重庆亚德科技布局医疗信息化，为公司后续发展提供技术支持。亚德科技是医疗和教育行业信息化解决方案提供商，2015年利润来源一方面为医疗自主知识产权产品和平台的销售和制定，另一方面来自于教育、其他政府工程项目建设等。公司借助亚德科技进入医疗信息化，双方资源可以共享，实现共赢。

　　中成药稳定增长，原料药及中间体大幅增长

　　2014年收入分产品来看：中成药枫谬肠胃康实现收入1.87亿元，同比增长25.19%；紫杉醇实现收入0.21亿元，同比增长22.47%；原料药及中间体实现收入4.18亿元，同比增长73.86%；头孢制剂实现收入4.01亿元，同比增长16.31%；其他实现收入3.1亿元，同比增长19.39%。 原料药及中间体大幅增长是由于子公司重庆天地药业和盐城开元医药公司产能放量所致。

　　投资策略

　　我们预测2015-2017年每股收益分别为0.54元、0.71元和0.89元， 对应PE 分别为68倍、52倍和41倍，我们继续给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　生物医药研较慢；化学原料药和中间体价格大幅波动；中成药降价等。

　　九州通14年报及15年一季报点评：业绩符合预期，电商布局日趋完善

　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2015-05-04

　　事件：

　　公司发布2014年年报及2015年一季报，2014年公司实现总营业收入410.68亿元，同比增长22.82%；实现归属上市公司的净利润5.61亿元，同比增长17.32%；公司2015年一季报实现营收119.4亿元，归属于上市公司普通股东扣除非经常损益后的净利润1.00亿元，同比增长19.22%。公司业绩符合我们之前的预期。

　　点评：

　　经营业绩平稳增长，符合预期。公司年报披露营收同比增长22.82%，为2010年以来最高增速，表明公司经营持续向好；主营业务毛利率为6.96%，较上年同期提升0.41个百分点，表明公司主营业务经营质量较上年同期有所提升。分行业来看医药批发及相关业务实现营收396.60亿，同比增长22.72%；医药零售实现营收7.41亿，同比增长26.45%；医药工业实现营收5.98亿，同比增长35.23%。分产品来看，公司核心业务西药、中成药业务实现营收363.10亿，同比增长23.29%；中药材与中药饮片实现营收11.96亿，同比增长27.70%；医疗器械与计生用品实现营收22.14亿，同比增长21.22%；食品保健品实现营收12.79亿，同比增长12.89%。总体来说，公司业绩符合我们之前的预期。预计今年主营业务收入及归属于上市公司股东扣非净利润较上年同期增长达到15%以上。

　　医疗机构销售高速增长。公司二级及以上中高端医院实现含税销售68.68亿元，同比增长52.48%，公司通过与当地医药公司合作的方式不断扩大市场份额，单个医院的营收水平不断提升，公司二级及以上医院客户达2400余家。我们预计公司今年在高端医院市场将仍然保持高速增长的势头。公司去年新成立了“基药与处方药事业部”，在二级以下基层医疗机构实现含税销售42.11亿，同比增长46.32%。公司目前已经获得了其中21个省(市、区)的配送资格。随着各省基药招标陆续完成或进入执行阶段，预计基层销售额将稳步增长。

　　布局移动医疗，电商体系更加完善。去年九州通中医药材网上交易平台年底正式上线，B2B 业务体系更加完善；好药师B2C 业务实现营收3.11亿，同比增长52.45%，已在上海、北京、广州等29个城市完成约14000余家线下药店的签约对接工作，并已试行药急送服务，电商物流中心库覆盖达到9个城市，扩大了电商物流运营配送范围，通过就近发货进一步降低物流成本。好药师新增会员约220万人。通过好药师O2O 系统，好药师为线下药店带来客源的同时将线下药店纳入自己的物流配送体系。好药师二期有望通过收取佣金等方式实现盈利。

　　此外，好药师参股上海优伊网络科技有限公司，将“药急送”功能植入该公司已有的“U 医U 药”APP 智能健康平台，“U 医U 药”APP 移动端还整合置入“U 糖、U 药箱、药急送、U 糖之家”服务模块，开展“以糖尿病单项慢性病种为服务对象”的日常智能护理平台，“U 糖”模块终端开发使用了“国内首台血糖无创检测智能健康平板穿戴设备护理平台”，为糖尿病人群提供数字化智能护理服务。“U 药箱”则以用药安全提示为糖尿病用户提供用药过程的用药指导，并最终在“药急送”进行下单配送。我们认为未来九州通有望从单纯的医药电商向提供网络医疗、慢病管理、健康管理及服务的互联网医疗企业转变。

　　外延并购有望加速。下属子公司京丰药业出资0.95亿并购山东博山制药98.1%股权，博山制药目前拥有66个原料药及制剂批准文号。博山制药今年需要迁址扩建并望通过GMP 认证并投产。我们认为公司今年有望在外延并购方面进行新的布局。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.41元、0.47元、0.56元，对应4月27日收盘价26.10元，市盈率分别为64倍、56倍、47倍，考虑到公司医疗机构销售业务的快速发展和电商业务的高速扩张带来的估值溢价，我们继续维持“推荐”评级。

　　风险提示：(1)电商业务推广未达预期；(2)医院纯销业务增加导致资金和财务压力。

　　华兰生物：获批设立6个浆站，浆源有保证

　　类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：沈文文 日期：2015-04-29

　　事件回顾：华兰生物近日公告称：公司全资子公司重庆公司(全称为“华兰生物工程重庆有限公司”)收到重庆卫计委的发函，同意重庆公司在开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县6地设立单血浆站分站的通知。

　　我们的观点：

　　我国血浆制品行业整体上受到高度监管，一直处于供不应求的状态。2011年受到药品安全事件的影响，整个行业受到调整，多个浆站被关闭，供需的缺口进一步扩大。之后行业开始反转，2012年，单采血浆站的数量和采浆量开始回升。2013年我国浆站数量达到165个，年度采浆量4979吨。我们估计2014年全国采浆量较2013年小幅增长，采浆量5000吨以上。按照目前的需求测算，供需缺口仍然在3000吨左右，因此血浆制品行业的高景气度短期内不会发生变化，血浆制品的价格仍然有上调的空间。

　　此次获批6个浆站分站，能够有效增加公司的血浆供给，缓解公司原材料不足的压力，提高公司的盈利能力。

　　公司去年采浆量500吨以上，不考虑新增浆站的影响，预计今年总采浆量可以达到600吨以上。血浆业务的营业收入能够保持20%以上甚至跟高的增速。

　　除了血浆业务可圈可点，疫苗业务方面，我们维持之前的判断。流感病毒裂解疫苗于2012年开始预认证工作，已经通过了专家的现场检查，正在等待检查结果。若流感病毒裂解疫苗获得WHO的采购资格，有望带动其他产品(ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗的预认证工作于去年5月展开)的国际推广。我们对公司的疫苗产品的WHO预认证的结果比较乐观，国际渠道的拓展有望成为新的增长点。

　　不考虑新设浆站和外部并购的影响，我们维持原来的判断，预计公司2015-2017年的EPS分别为1.12元、1.33元和1.56元，对应的动态市盈率分别为48.23倍、40.62倍和34.63倍，公司当前股价54.02元，已经超出我们之前给予的目标价。考虑到最近几年新设浆站不断放量，血液制品存在提价空间，继续给予持有评级。

　　老百姓：全国领先的药品零售连锁企业

　　类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：汤佩徽 日期：2015-04-17

　　事件：

　　公司拟于2015年4月14日实施网上、网下申购。

　　投资要点

　　公司是全国领先的药品零售企业之一。公司专注于通过自有网络从事药品及其他健康相关商品的销售。自2008年以来，公司在中国连锁经营协会公布的“中国连锁百强”中连年位列零售药店行业上榜企业第二名，显示公司在行业中领先的竞争优势和市场地位。截至2014年12月31日，公司构建了覆盖全国15个省、自治区及直辖市、73个城市，共计999家门店的营销网络，经营商品品规达4.8万余种。2014年公司实现收入39.42亿元，增长18.72%，99%收入来自于医药零售。

　　我国药品零售市场成长空间仍然较大。根据ICDResearch的研究数据显示，2010年全球零售药店市场规模达到3146亿美元，保持稳定增长态势。美国是全球最大的单一药品零售市场，药品销售约60%来自零售药店，其高度集中的竞争格局和产品多元化的行业特征对我国零售药店行业具有借鉴意义。截至2013年底，全国零售药店数量达到432659家，其中排名前十位的连锁零售药店在百强中所占比例从2007年的36%上升到2012年的41%，集中度呈现上升趋势。根据中国药品零售发展研究中心的数据，我国零售药店市场规模从2005年的790亿元增长到2013年的2571亿元，年复合增长率达到15.89%，保持较快发展。随着医药分开政策的不断深化，零售药店商品体系将更加多元化，推动零售药店行业的市场规模持续扩大，在药品零售终端市场的份额有望提高，而其渠道价值也有望得到重估。

　　本次发行新股的募集资金扣除发行费用后，将主要投资于新店建设、老店改造、长沙物流配送中心建设工程项目(二期)、医药连锁信息服务平台建设项目、安徽百姓缘80.01%股权收购项目以及补充流动资金项目。其中新店主要采用租赁现有商业铺面的方式，将新建门店94家，其中A类14家、B类30家、C类50家。老店改造升级主要针对2010年底前开业及2011年并购的共428家门店。

　　合理目标价为39.2-44.1元。假设公司此次发行6700万股，总股本为26700万股，预计公司2015-2016年EPS为0.98元、1.28元。参考医药零售行业平均估值及可比公司估值，给予公司2015年40-45Xpe，合理目标价为39.2-44.1元。

　　根据公司募集资金总额109983.52万元，新股按照6700万股计算，折合每股发行16.41元(以上价格按公司披露的足额募集资金计算).

　　风险提示。(1)药品零售行业竞争风险和药品价格下降风；(2)次新门店业绩不及预期及新门店拖累业绩。

(责任编辑：DF155)

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