医疗改革提速 四条主线勾勒医药股投资路径

　　万达信息：医改深化释放政策红利，公司迎来历史性机遇

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-04-02

　　2014年业绩要点：营业收入15.42亿元，同比增长27.18%；净利润1.90亿元，同比增长29.46%，EPS0.39元。拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股，同时派发现金股利1元人民币(含税).

　　点评：

　　收购尚未完全并表，盈利质量高。收购四川浩特剩余股权于2014年底调整了方案，因此年报并未并表。2014年中收购的复高和金唐分别实现净利润3661.67万元和2653.19万元，均超出业绩承诺，但由于收购时点原因，两家公司实际并表的净利润仅有1712.82万元。2015年完成并表后，公司业绩将大幅增长。

　　完美布局医疗健康产业，卡位优势明显。2014年公司围绕着三医联动内生外延并举，实现了医疗、医药、医保、健康全产业链完美布局。医疗端：先后收购金唐和复高，补强了区域医疗和医院信息化的实力；医药端：中标上海药品集采平台项目，为未来开展医药电商业务做好铺垫；医保端：自主创新的全流程监控医保控费模式得到了相关部门高度认可；健康端：与上海卫计委合作打造“上海市健康管理云平台”，首创慢病管理O2O模式，开启健康管理新纪元。

　　医改持续深化释放政策红利，公司迎来历史性发展机遇。2015年以来，随着医改不断深入，智慧医疗行业持续迎来政策红利。3月30日，国务院印发了《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015-2020)》，重点提出健康中国云服务计划，首次明确要积极引用移动互联网、云计算、物联网等新技术推动全面健康信息服务和智慧医疗服务。公司作为国内智慧医疗行业的绝对龙头，顺应医改趋势提前完成医疗健康产业链布局，借助行业春风有望实现跨越式发展。

　　投资建议：公司围绕三医联动的方向完成产业链全方位布局，首创的慢病管理O2O模式更是开启了全国健康管理的新纪元。作为国内智慧医疗行业的绝对龙头，医改政策红利驱动下，公司有望实现跨越式发展。预计2015-2016年备考EPS分别为0.5和0.75元，维持“买入-A”评级，6个月目标价100元。

　　风险提示：医疗新业务低于预期风险。

　　一心堂：收购广安堂及申请融资开启外延并购之路

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇，林小伟 日期：2015-04-28

　　事项：

　　一心堂公告：公司拟用3.23亿元现金收购海南联合广安堂药品超市连锁经营有限公司(下称“广安堂”)100%的股权。

　　其中1.6亿元通过向浦发银行申请并购贷款募集。除此以外，公司申请发行短期融资券不超过人民币8亿元和申请发行中期票据不超过人民币8亿元(票据期限不超过3年).

　　评论：

　　广安堂资产价值高，收购价格低

　　海南广安堂药品超市连锁经营有限公司于2003年4月18日创立，是海南省目前市场份额排名第一的连锁药品超市，具有规模最大、品种最全、价格最低、管理最规范等优势。广安堂现有门店近200多家，遍布海南省各市县。15年一季度销售收入约9600万元，净利润约800万元，利润率为8.3%，在零售药店行业处于领先水平。倘若保守估计，假设广安堂15年的净利润为现在Q1利润的4倍，则广安堂15年的净利润为800*4=3200万元，一心堂以3.2亿元进行收购，收购的PE约为10倍，远低于公司目前在二级市场约55倍的估值。

　　收购海南药店龙头，增强公司核心竞争力

　　广安堂在海南门店密集，与公司“少区域高密度网点”的发展策略吻合。广安堂并入公司以后，将进一步增强在海南的规模优势，有利于其整合海南连锁药店行业，提升市场份额。不仅如此，公司未来还将会把毛利率较高的(平均60%以上)厂商共建品牌产品导入广安堂，帮助其成熟门店获得持续增长。对一心堂来说，收购广安堂能够帮助公司确立在海南的龙头地位，不断扩大的高密度门店网络将增强公司发展O2O医药电商的核心竞争力。

　　申请中短期融资，进一步外延并购预期强烈

　　我们认为公司未来还将进一步外延式并购，其理由如下：第一，公司在营业资金充足的情况下仍然申请大量的中短期融资。2015年一季报显示公司帐上有超过10亿元现金且无长期负债。除去必需的营运资金、定向募投资金、以及本次收购的1.6亿元现金(3.2亿元中一半将通过申请收购贷款支付)，我们保守预计公司闲置现金约为5亿元。在此情况下，公司仍然申请不超过16亿元的中短期融资，则闲置资金和中短期融资资金用于进一步外延并购的可能性很大。第二，公司计划在15年新增1000家门店。我们预计大部分通过收购完成。本次收购仅为公司增加200多家门店，未来持续收购的空间还很大。

　　收购广安堂及申请融资开启外延并购之路，首次给予“增持”评级

　　我们预测公司15-17年的EPS分别为1.42元、1.72元和2.05元，同比增长24%、22%、20%，对应的估值为55x、45x和37x，当前估值已经较高。考虑到本次收购增强公司核心竞争力以及进一步外延并购的预期强烈，我们首次给予“增持”评级，建议投资者积极关注。

　　海南省零售药店市场状况

　　截止2010年末，海南省药品零售门店2610家，其中单体门店2305家，连锁门店305家。连锁门店企业11家，广安堂、源安隆连锁是市场份额排名前两位的知名品牌。

　　按全省人口867万人口计算，海南平均每3322人拥有一家药店，远高于发达国家每6000人拥有一家药店的国际平均水平。单体药店占比达88%，市场集中度低。大部分门店经营效益差，利润仅为3-5万元每年。在部分区域过于密集，出现网点间恶性竞争和超范围违规经营的现象。我们认为海南药店零售行业竞争十分激烈，未来连锁药店将凭借规模优势击败单体药店，不断提升行业集中度。

　　华润三九调研报告及一季报点评：业绩恢复增长，静待大健康领域发力

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：周思立 日期：2015-05-04

　　公司公布一季报，营收 18.83 亿元，同比增 7.78%；归母净利润3.39 亿元，同比增17.24%；扣非后归母净利润3.35 亿元，同比增17.32%；经营活动产生的现金流量净额9907 万元，同比增40.03%；EPS 0.35 元/股，同比增16.67%。在经历了去年的业绩低谷后，公司业绩逐渐恢复到增长状态。

　　公司战略由前几年的“中国OTC 市场的引领者”，升级为“中国自我诊疗市场的引领者”。为使新战略逐渐落地实施，公司进入了大健康领域，首先推出三款产品：999 红糖姜茶、999 薄荷糖、999养卫宝。我们认为三九具有极强的品牌优势，且渠道覆盖良好，新品推出也能有效解决老产品渠道毛利率较低的问题，使得终端协助推广的动力更大。公司去年外延式收购宏久和善堂，进入人参产业。

　　预计经过品牌和管理整合后，人参及相关制品将成为公司未来的一个看点。公司处方药板块业绩有望提速。淮北生产基地一期建成投产后，中药配方颗粒业务的产能瓶颈解除，同时事业部制的建立也理顺了公司内部机制。今年配方颗粒有望实现快速增长，销售收入有望从去年的6 亿多提升至今年的9-10 亿。

　　公司积极进行互联网营销，各品牌与热播连续剧及综艺节目深度合作，并积极开展消费者互动活动，收到良好效果。三九天猫旗舰店近期将会上线。

　　公司在手现金充裕，外延式并购是公司长期战略。我们预计公司在集团内外的整合方面都将会逐渐提速。

　　投资建议：不考虑外延收购，我们预测公司2015 年、2016 年EPS 分别为1.24 元、1.44 元。事件性影响消除，公司内生增长提速；同时公司手持较多现金，外延并购的战略明确；公司发展将回复到正轨，维持买入评级。

　　风险提示：公司战略调整及大健康业务进展低于预期，医药市场整体增速放缓，医药行业政策风险。

　　乐普医疗2015年一季报点评：加快布局步伐，构建心血管大健康生态圈

　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇，林小伟 日期：2015-04-24

　　15Q1净利润增37.32%，EPS0.16元，略超预期。

　　2015年一季度，公司实现营业收入6.29亿元(+72.76%)，归母净利润1.28亿元(+37.32%)，EPS 0.16元，略超预期。公司新并购的子公司新东港、乐健医疗、海合天和金卫捷在一季报中并表，使营业收入和净利润的增幅分别达72.76%和37.32%。并表后公司的管理费用高达7122万元，同比增幅为60.49%，实际上扣除合并范围扩大及研发费用的影响后，报告期管理费用为2,335万元，同比降幅为10.27%，表明管理费用得到有效控制。并表后，公司经营活动现金流入为5.93亿万元，同比增长72.94%，扣除新增新东港、乐健医疗公司的影响后，报告期经营活动现金流入为4.20亿元，同比增长22.33%。

　　四大板块布局已完备，心血管大健康生态圈加快构建。

　　公司围绕医疗器械、医药产品、移动医疗和医疗服务四大板块，打造医疗健康全产业链，并基于网络医院、垂直电商和患者互联网社区得到实现。

　　(1)布局心脑血管网络医院：开展心脑血管网络医院的目的是把视角向不发达的地区聚焦，为基层提供专业医疗服务。在公司平台上，将重点以省为单位，在各县建立基于药店诊所模式的实体医疗机构，搭建医院、医生和患者的平台。

　　公司目前与一些大的医院和著名医生有着良好的合作。

　　(2)战略布局心脑血管垂直电商：公司通过收购获得了电商的资质，在这个平台上将主要卖药品(OTC、处方)、保健品，并提供远程会诊和咨询、优加利远程心电监测iholter、个体化健康管理、大医院就医等服务。

　　(3)建立患者互联网社区：主要实现术后患者管理和智能移动器械。术后患者管理包括支架术后、搭桥术后和换瓣术后、先心术、起搏器术后和射频消融术后的管理。智能移动器械包括心衰病人的管理、高风险心脏病管理、胸痛病人管理、糖尿病人管理(手机血糖检测仪，正在研发无创血糖仪和连续测试血糖仪)和高血压病人的管理(无袖带血压计).

　　加强移动医疗布局，打造C2B 模式的新型移动医疗模式。

　　传统的移动医疗是B2C 的模式，乐普将通过把网络医院、电商和患者互联网社区紧密结合在一起，打造C2B 模式的新型移动医疗模式。

　　风险提示。产品研发风险；政策风险。

　　大健康生态圈价值大，调高评级至“买入”。

　　我们看好公司在心血管大健康生态圈的布局和推进步伐。我们预测公司15-16年EPS 为0.80和1.05元，同比增长54%、31%。我们给予公司16年EPS 40倍估值，对应合理估值为42.00元，调高评级至“买入”评级。

　　健民集团：“内外兼修、儿妇专家”

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：许希晨，洪阳 日期：2015-04-29

　　主营业绩稳健 2014年实现营业收入17.53亿元，较上年同期下降11.99%；实现利润总额1.31亿元，比上年同期增长20.5%；实现净利润1.19亿元，比上年同期增长23.65%。

　　驱动业务收入变化因素 2014年医药工业主营业务收入同比增长4.69%，医药商业同比下降18.8%。医药工业增长主要因随州药业营业收入增长14.8%，医药商业收入下降主要因诺尔康公司2013年7月退出合并范围，影响收入同比减少3.3亿元。

　　OTC主导产品销售稳定，医院品种态势良好 2014年OTC系列品种销售同比增长2.69%。公司在应对医药行业变化时积极调整营销策略，克服医改对OTC药品销售的不利影响。2014年医院品种销售同比增长9.86%，主要因公司继续实施自营和精细化招商相结合的营销策略，加大药品在医疗机构的推广和使用。

　　发展战略及目标公司坚持以小儿用药、妇科用药和特色中药大品种为核心定位，以健民品牌为统领，将“龙牡”打造成为儿童健康领导品牌，将“叶开泰”打造成为国药菁品领先品牌。公司2015年经营目标为：营业收入25亿元，同比增长42.61%；净利润1.4亿元，同比增长17.65%。

　　股权激励采用限制性股票模式，公司在业绩指标达标和激励对象考核合格的前提下，以公司《第二期激励计划》中公司提取的购股资金的剩余资金及本次激励对象自筹配比的等额资金，从二级市场上回购本公司的股份授予激励对象。基本触发基数(含本数)包含：2015年净利润达1.32亿元。

　　对外股权投资公司出资152 万元设立健民资本，公司总裁等高管设立开泰资本，健民资本和开泰资本分别出资152 万和8 万与中融康健(出资240 万)合伙设立健民中融股权投资管理公司。合伙人设立并购基金，基金规模4 亿元，公司作为一般合伙人出资9348 万元，开泰资本出资492 万元，中融康健负责募集9760 万元，健民中融作为普通合伙人出资400 万元。余下的2 亿元优先级LP 配套资金由中融康健负责募集。

　　预测健民集团2015年营业收入为24.0亿元，归属母公司净利润为1.4亿元。折合2015年EPS为0.94元。公司主营业绩稳健，聚焦主业着力内生，外延发展谨慎推进。健民随州机制理顺，经营效率大幅提升，体培牛黄业务保持高增长。营销调整有望带动业绩提升，股权激励助推业绩增长。故我们给予公司“推荐”评级。

　　达安基因2014年报点评：业绩稳健增长，看好公司分子诊断领域龙头地位

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：郑琴，余文心，周锐 日期：2015-03-31

　　事件：公司公布2014年年报，收入10.86亿元，同比增长27.13%，归属于上市公司净利润1.53亿元，同比增长6.46%，扣非后归属于净利润6320万元，同比增长0.15%。实现基本每股收益0.28元。

　　点评：

　　主业收入端稳定增长。公司实现营业收入10.86亿元，其中：主营业务收入10.82亿元，其他业务收入为345万元，主营业务收入比上年同期增长26.89%；归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，比上年同期增长6.46%。主营业务收入和利润均实现了持续、稳定的增长。分产品看，试剂类收入4.64亿元，同比增长21.78%，毛利率58.06%，仪器类收入2.61亿元，同比增长22.31%，毛利率14.59%，服务收入3.48亿元，同比增长36.89%，毛利率40.54%，其他类收入952万元，同比增长113.25%，毛利率39.18%。分区域看，华南区销售收入3.72亿元，同比增长19.64%，华南以外地区收入7.10亿元，同比增长31.06%。

　　期间费用率控制良好。报告期公司销售费用率15.58%，管理费用率15.47%，财务费用1.58%，销售期间费用率32.64%，与2013年相比，下降6个百分点，期间费用控制良好。

　　看好公司在基因测序领域的发展。看好基因测序作为变革型技术带来的行业性机会：基因测序作为一项变革型的技术，将对疾病的预防、诊断、个性化用的指导、用药监测等领域产生重大影响。应用前景广泛，目前应用成熟的项目只有产前无创筛查，仅仅是冰山一角。然而仅仅产前无创筛查这一项应用也已经显示出很大的市场潜力，国内2011年底产前无创检测作为第一个医疗应用开始推广，2013年市场约10亿元人民币，根据目前价格推算，这一应用市场潜力约150亿元人民币。未来更多的应用领域开发后，将对诊断行业带来颠覆性变化。公司基因测序业务的定位和方向很符合行业发展规律，有望抓住赢利点。基因测序业务从产业链来看分为仪器、试剂、服务三大点，仪器由国外企业垄断、试剂目前也多为国外企业供应，国内企业开始涉足、服务端是目前国内企业主要的切入点。公司于2014年11月胎儿染色体非整数倍21三体、18三体和13三体检测试剂盒和基因测序仪获批，成为华大之后，第二个拿到准入证的供应商。我们看好公司在这一业务领域的拓展。

　　公司作为分子诊断的龙头。公司成立于1988年，第一大股东广州中大控股，实际控制人中山大学，2004年8月首次上市。依托中山大学的技术支持，公司一直是国内分子诊断的龙头企业。我们预计，随着不断的新检测试剂品种的获批，仪器+试剂的推广，分子诊断的主业还将保持超过30%持续快速的增长。

　　独立医学实验室业务正在好转，盈利可期。独立医学实验室业务目前共有广州、成都、上海、合肥、南昌、昆明、泰州、济南等中心，随着业务的积累、运营管理的精细化、内部业务的协同效应增加，预计将逐步实现盈利，和其他业务的协同也同样可期。

　　布局医疗服务，掌握资源，和主业相互协同。公司与中大控股共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司，公司持股19.99%。我们认为这将是公司布局医疗服务的第一步，有望依托实际控制人中山大学在医院方面的资源，在医院管理、诊断、检验服务方面有协同效应，看好公司在医疗服务方面的布局。

　　盈利预测与投资建议：国内分子诊断龙头企业，原本的分子诊断仪器和试剂业务及独立第三方实验室业务奠定现有业绩基础。基因测序业务有望成为未来的亮点，公司代理LifeTechnologies的仪器，提供试剂，提供检测服务，从仪器、试剂、服务三个角度切入基因测序业务，有望带来业绩贡献，预计15-17年EPS0.34、0.42、0.52元，对应当前股价39元，对2015-2017年PE分别为115X、92.86X、75.00X，鉴于公司在新兴产业的布局和医疗服务的布局，给予15年130倍，目标价44元。

　　主要不确定因素：基因测序政府监管态度；医疗服务布局的进展时间具有不确定性。（来源：中国证券网）

(责任编辑：DF155)

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