西部利得基金曹祥：淡化风格偏好 追求长期阿尔法收益

　　2016年以来，由于市场风格发生切换，过去收益贡献较大的市值因子、量价因子失效，主动量化选股基金大多折戟，而西部利得基金曹祥管理的西部利得成长精选最近一年收益为11.70%，在1517只混合型基金中跻身前1/3，表现不俗。

　　淡化风格偏好

　　去年以来，由于市场风格偏向白马蓝筹，主动量化基金纷纷“哑火”。曹祥表示，过去量化产品具有稳定的阿尔法收益，使得投资者对量化投资非常追捧，实质上是因为过去多年的成长大牛市使得市值因子对收益的贡献非常稳定。去年由于市场风格相比以往完全反转，因此，不同做法的量化产品收益相差很大。

　　“因子偏好决定了量化基金风格，而这些取决于模型设计者的想法。我个人偏向淡化市场风格偏好，更加注重基本面，希望和公司一起成长，追求长期的阿尔法收益。”他说。

　　他坦言，随着市场的逐步进化，未来阿尔法越来越难以获得，只能通过更为精细的研究寻找新的阿尔法，扩大广度和深度。一方面是寻找增量信息因子，如通过大数据、高频数据的分析形成新的有效因子；另一方面是分析要更为细致，分析因子在不同行业、板块上的效果，寻找贴切各个行业的驱动逻辑，这样选股更为准确。

　　谈及如何应对市场风格的变化，曹祥说，淡化风格偏好并不等于完全忽略风格轮动。他指出，市场风格变化是由基本面、政策等因素共同驱动的，一般而言带有趋势性特征。“我们对历史行情的风格变化做过数据分析，寻找风格变化的主要驱动因子，基于这些因子形成风格轮动模型。在交易过程中，会参考该模型进行投资，同时也会参考宏观策略的分析，如果方向一致，把握也就更大一些。”

　　更注重基本面

　　今年以来，创业板高歌猛进，市场未来是否会发生风格切换以及如何配置成为关注的焦点。曹祥认为，今年各个指数之间的差异相比去年缩小，风格在短期看来比较明显，拉长时间段来看，今年实际上风格均衡。就投资而言，赚钱难度加大，未来将更加注重基本面精选个股。

　　他指出，成长股经过过去两年的估值消化，相对蓝筹股的估值到达历史底部区域。盈利增速上看，由于2018年经济有压力，蓝筹盈利增速将随之环比回落，成长股相较于大盘蓝筹的盈利增速相对优势将上升，蓝筹盈利增速放缓但是没有失速。因此，今年市场风格或较为均衡，投资者将更强调业绩和估值的匹配性。

　　他还表示，在量化选股时，注意到市值因子受2016年以来新股持续发行和监管政策的影响，因子的超额收益率开始下降。同时，成熟市场如港股市场、美股市场表明，市值因子是风险因子，不具有稳定的阿尔法，长期而言是会逐渐失效的。国内市场在政策的驱动下，更为注重基本面。所以，2017年以来一直注意控制市值因子的风险暴露，选股策略更为强调从基本面数据出发，重视估值、成长、盈利质量类因子。

(责任编辑：DF353)