基金“会诊”2012股市机会

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　　市场：大行情难现小机会可期

　　把视线投向市场，估值和情绪见底支撑着部分基金“短期看多”的热情，但经济基本面和企业盈利的低迷依旧让基金经理对于全年行情表示谨慎。

　　吴欣荣表示，短期来看，国内经济、资本市场可能都面临着一个预期修复的过程：随着我国宏观经济政策预调微调的开始，短期经济可能面临流动性改善、政策侧重保增长带来的预期改善；过度悲观导致大幅下跌的资本市场，短期也面临着政策改善、经济预期见底回升带来的修复行情。当然，在中期预期没有形成之前，市场依然无法摆脱现有弱势格局，这需要投资者持续保持跟踪判断。

　　信诚优选基金经理黄小坚认为，目前，市场虽已经历大幅下跌，但仍然面临严峻的形势。首先，企业盈利增速仍在下滑，2011年四季度和2012年一季度都看不到盈利增速的拐点；其次，社会预期收益率仍然较高，影响估值的流动性因素没有出现实质性的改善。但市场估值已接近历史低位，这提醒着我们在谨慎的同时要抱有积极的心态。

　　“短期来看，尽管央行对通胀依然保持警惕，但流动性的拐点基本上可以肯定已经到来，从这个意义上来讲，有利股票等虚拟资产价格上扬，经过前期持续下跌后2012年股票市场表现值得期待。”王晓明分析说：“2012年股票市场再融资进程不会明显减速，这是大势所趋，债券市场直接再融资的节奏会加快，这些因素将抑制股票市场的估值上升空间。”

　　天治精选认为，流动性正在面临相对“拐点”，其对实体经济以及股票市场是催化作用，将在未来三个月时间内得以体现。从目前来看，无论是估值以及市场情绪，还是货币供应量都处于历史低位，未来市场大幅反弹可能性存在。整体上A股市场正在走出最困难时期，2012年市场机会将远大于2011年，“震荡”将是主基调。

　　“短期，由于企业盈利下滑幅度和速度尚未明朗，一季度市场若有反弹，则反弹的动力将来自政策和流动性变化，后续则需要观察实体经济的运行情况。”沪上某基金经理表示：“年报季报的集中公布期，将是重要的观察时点，预计经济转型困境、地产调控的复杂性、土地财政减少、地产信托到期、小市值股票解禁压力等因素将继续压制市场。”

　　去年凭借坚守价值投资阵地而相对业绩领先的鹏华价值基金经理程世杰表示，展望后市，一些投资品种已经具有明显的投资价值，具有较高的安全边际，投资风险不是很大。尽管如此，在通货膨胀保持较高水平、政策紧缩和流动性吃紧的情况下，由于资金供求失衡，市场也很难出现大的系统性投资机会。

　　在王海看来，A股市场对经济面的挑战有较大程度的反映，整体市场估值很低，在政策略微放松的影响下，股市可能提前走出谷底。但不断增加的IPO、再融资以及限售股解禁，使A股总流通市值在上证综合指数为2100点左右时达到17万亿，是2007年指数最高点时的2倍。不断扩容的A股难以出现大牛市，但必将出现结构性机会。

　　“上半年看信贷(决定流动性)，下半年看地产(决定盈利有没有拐点)。如果盈利没有拐点，今年的机会来自于预期的机会，就是上半年大于下半年；如果盈利有拐点，下半年机会能够持续，但决胜在上半年。”天弘周期基金经理高喜阳表示：“今年的机会来自于两点：一是广义上利率下降带来的估值提升机会，这应该反映在上半年；二是经济拐点到来后，早周期行业先触底，盈利预期回升，这应该反映在下半年。”

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　　投资：稳字当先伺机进攻

　　具体到投资方面，基金较为普遍的观点是要“做足确定性”。前期跌幅较大、具备充分估值优势的蓝筹股周期股成为热门；而对于依旧处于价值回归途中的成长股，部分基金则采取精选甚至暂时回避的策略。

　　蔡海洪预计，2012年一季度二级市场估值体系的“再平衡”将继续进行，包括周期股与非周期股、价值股与成长股、大股票与小股票之间的估值平衡。“在这种平衡中，价值股的低估值提供了足够的安全边际，而且价值股的分红收益将逐步吸引长期投资资金；而成长股中大部分公司在经济增速下滑的大背景下，很难保持住高成长，也失去了支持高估值的基本面理由。因此，在配置中将注重价值股的配置。”

　　“低估值板块包括银行、汽车、煤炭等，这些行业中盈利确定性高的公司是配置的重点。新兴产业成长股分化会很激烈，因此需要仔细甄别，只有选取产品、技术和服务有独创性且需求空间大的公司，才有可能获得较好的超额收益。”黄小坚表示。

　　兴业全球社会责任基金经理付鹏博表示，由于上市公司业绩下调幅度尚未明朗，短期仓位仍不宜过高。可选择关注低估值、具备安全边际或者业绩确定性强的稳定类行业和公司，同时跟踪观察早周期行业的估值修复机会。

　　新华基金在其发布的2012年策略报告中称，2012年长期看好扩大内需背景下的大消费类行业，以及以节能环保产业、新一代信息技术产业、生物制药、医疗保健、传媒娱乐为代表的新兴成长行业。

　　具体到2012年第一季度，新华基金更看好早周期的汽车、家电、房地产、水泥行业以及高弹性的保险等行业。其投研团队表示，精选个股依然是2012年的重点工作之一：一方面，识别前期下跌行情中被市场错杀的超跌股；另一方面，挖掘各行业中具有突出成长潜质的成长股。

　　“短期来说，那些原先被A股投资者所抛弃的稳定增长、估值水平已经趴在地板上相当长时间的蓝筹股或许正为我们提供了较好的避风港。”平安大华行业先锋基金经理颜正华的逻辑是，在中小板创业板诸多上市公司股东大幅减持所持股票的同时，许多主板的蓝筹或类蓝筹的上市公司大股东或管理层在纷纷增持自身的股票，尤其突出的是一些股价跌至重置成本附近的行业。“我们承认，产业资本增持不等于股价就是最低点，但是至少，从长期投资的角度看，产业资本的嗅觉指明了一个方向”。

　　天治创新基金经理龚炜也表示，宏观经济的组成结构逐渐发生变化，过去过分依赖地产等行业对经济增长做主要贡献的局面正在改变，中国经济正在向后工业化时代转型，在这个过程中财政政策的使用空间会远远大于货币政策，这将是资本市场投资机会比较确定的主线之一。对于大盘蓝筹估值修复行情要提高重视度，加强对明确受益经济复苏且盈利增长能够持续超预期的行业和个股的研究，积极把握市场的投资机会。

　　对于依旧处于价值回归途中的成长股，部分基金则采取精选甚至暂时回避的策略。

　　银河行业成胜表示，下阶段配置思路会侧重于估值便宜、经过市场检验的成长股，回避盈利难达预期的企业，通过集中持股寻找个股的超额收益；信诚优选黄小坚也认为，新兴产业成长股分化会很激烈，需要仔细甄别。“只有选取产品、技术和服务有独创性且需求空间大的公司，才有可能获得较好的超额收益”。

　　董承非表示，如果说2011年是“戴维斯双杀”，那么至少对于一些中大型市值的股票，估值方面的风险是得到了释放的，2012年这些股票面临的是业绩的风险，“双杀”只剩下了“一杀”。

　　从这点看，董承非觉得2012年的市场要比2011年要好。但是对于一些中小市值的股票，2011年的行情可能只是一个开始，2012年还要面临“双杀”的风险。

　　而从仓位方面看， 当下基金整体依旧维持中性配置。

　　招商核心价值基金经理赵龙向本报记者表示，目前操作将保持相对积极的股票仓位，但不会很激进，配置的主要方向是大消费、金融、装备制造和个别竞争力显著的周期股。

　　与此同时，记者从一家大型基金公司专户投资经理处也获悉，公司旗下的专户组合目前依然保持五成以下的配置水平。专户产品目前仓位水平低很大程度上是因为专户对市场风险更为敏感，而在市场反弹后其较公募基金也更容易提高仓位。

　　整体来看，公募基金目前在调仓过程中仍注重仓位中性的配置思路，反映了基金经理谨慎对待节前市场的考虑，但这也意味着基金节后将有较大的仓位提升空间。

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