基金投资呈现排期特色 今年重点关注国企改革

　　基金经理的年度考核制度使得A股的热点主题机会逐渐呈现热点排期的现象，在基金经理2013年考核进入尾声之际，互联网彩票、互联网图片、o2o以及在2013年度被压制的次龙头品种集体崛起，基金经理在新兴投资领域的布局显然维持了一条排期的主线：由龙头向非龙头、由新兴的大行业向新兴的小行业、由新兴行业向拥抱新兴的传统行业的递进。

　　热点的排期

　　从去年底开始，国内不少基金经理已经开始有针对性地减持市场最具有指标意义的热点股，虽然仍然有一些基金经理相信这些“指标成长股”具有长期的投资价值，但在业绩考核面前，也将无可奈何地承受着个股的剧烈波动。

　　A股市场的机构考核的特点是一年一度的业绩考核区间，即便不少基金公司对业绩的考核区间已经拉得更长，但市场仍然习惯一年期的考核，这也使得基金经理的操作具有明显的年度特色，但在这种年度特色的机构操作背景下，热点品种的逞强区间也往往是一年期。(点此查看>>>热销基金)

　　早前就有基金经理认为每年一度的市场不大可能容纳太多的热点，A股市场往往在具体的某一年度形成三到四个主要热点，而其他热点主题往往在这种背景下只能成为跟随性的品种，以2013年为例，机构投资者眼中必须重点布局是A股市场的三大热点：手游、互联网金融 (电商)、影视文化等。

　　“手游、电商、影视是2013年最重要的，如果抓住了这三个最强的热点，基本上就可以保证全年的业绩，同时市场也不大可能同时容纳其他更多的热点。”有基金经理认为，虽然在2013年的市场中也存在其他一些热点，但这些热点不在市场资金容纳的范围之内。

　　最简单的事实是，机器人 、互联网彩票、互联网图片、O2O以及其他一些品种在2013年也曾被市场所关注，但在市场热点的有限的“容纳量”下，资金不大可能将这些品种作为年度主要热点，基金经理在一年一度的行情中首要的目标是做完手游、互联网金融、视频这波年度最大行情，基金的业绩考核期在热点行情的区间上有着潜移默化的作用，互联网彩票、机器人、互联网图片、o2o需要等待下一次排期，等待基金经理做完年度投资。

　　随着基金经理业绩考核在每年年底进入尾声，新热点品种也很快就会进入排期，基金经理考核的“一年期”特色使得基金和券商的研究部门也必须跟紧这种年尾换新宠的需求。

　　而另一方面，2013年的热点股经历整个年度的暴涨后，也为基金经理换新宠提供了机会，基金经理不仅需要对这些过去的热点股进行锁定收益，还必须考核在新年度行情中，去年的这批热点股是否能继续贡献最大的业绩。答案是这些旧品种显然很难在新的一年中再度上涨三倍。

　　城头变幻大王旗

　　在A股投资上，基金经理是现实主义者。记者对深圳多家基金公司的调研采访发现，新年后，2013年度热点品种基本上都被基金经理更换一新，甚至不少基金经理在2013年底就基本上开始减持当年度的热点品种，而有针对性的增持新的热点，研究部门也同时会在年底和年初为基金经理提供新热点、新品种。

　　所谓的长线投资在基金经理业绩考核面前实际上很难显现出来。所以有不少基金经理在做完一波年度领头羊行情后，就开始寻找下一年度的领头羊。掌趣科技在2013年度成为基金经理的重仓股 ，为基金带来了丰厚的收益，该股2013年度涨幅高达394%。一些基金经理在2013年底卖出了掌趣科技，转而投资2014年的游戏新宠，顺荣股份 、梅花伞就承担了这种角色，券商和基金的研究部门也会换着花样给基金经理推荐新一年中的新品种，梅花伞、顺荣股份在2014年的头两个月内涨幅分别达到49%、59%，而掌趣科技的涨幅仅仅为11%。

　　关于这种排期的现象还发生在基金重仓股奥飞动漫和星辉车模之间，由于奥飞动漫的存在，星辉车模在2013年未能进入机构重仓布局的排期，尤其是星辉车模在2013年度也展开了重大资产重组，介入互动娱乐领域，但星辉车模仍然成为机构投资眼中的非主流。不过当时间进入2013年底、2014年年初，这种排期的效应就异常猛烈的显现出来，尽管星辉车模在2013年底、2014年初并未出现重大基本面变化，但是星辉车模却备受机构投资者关注，成为基金经理眼中的主流品种。

　　夸张的是，当时间进入2014年，星辉车模在没有任何基本面变化的情况下两个月内涨幅高达105%，而促成股价上涨的驱动因素仍然是2013年的那一系列收购动作，但这些收购动作在2013年未能使得星辉车模腾飞，却在新年后促成股价逞强，又进一步说明了机构投资的这种排期性。

　　O2O、互联网彩票在2013年、2014年完全不同的景象，也可以反应股市排期的这种特点。虽然早在2013年，关于O2O、互联网彩票的讨论就已经在市场中成为一个引人关注的话题，但在基金经理年度投资策略的背景下，机构投资者尚未做完手游、互联网金融、影视等方面的行情，机构投资者也很难腾出精力和空间去考虑O2O、互联网彩票。

　　“哪怕是三个月的间隔，市场对热点的定义都是完全不同的，布局太早和太晚都会让基金得不偿失。”宝盈基金的一位基金经理向上海证券报记者指出，布局太早不仅让等待的时间过于痛苦，同时可能措施当期的主要热点，而布局太晚则容易出现追高。

　　显而易见的是，如果基金经理在2013年度去布局O2O或者互联网彩票将极有可能跑输市场。互联网彩票领域的姚记扑克 、安妮股份 、鸿博股份在2013年度就已被市场挖掘出来，但在2013年度，这类品种只能成为市场的跟随品种，但当时间来到2014年，姚记扑克、鸿博股份、安妮股份却成为市场主流品种，姚记扑克更在两个月时间内股价暴涨高达90%。

　　星网锐捷在KTV线下、线上业务的布局也早在去年六月份就已经开始，但星网锐捷股价上涨基本上从去年12月中旬开始，而12月中旬也恰恰是基金经理年度考核进入尾声阶段，寻找新的热点品种成为基金投资和研究部门的重点，从去年12月中旬开始，星网锐捷在两个半月内股价上涨高达70%。

　　在新的热点逐步排期并成为2014年中新的主题背景下，原先重仓2013年热点股的资金纷纷出现倒戈现象。基金经理重仓的华谊兄弟 、华策影视 、乐视网 、掌趣科技等相关品种的今年以来的走势惨不忍睹，但新热点中互联网图片远东股份 、游戏平台顺荣股份、机顶盒金亚科技却在短短两个月内成就了一波牛股行情。

　　关注老树发新枝

　　机会和风险永远是相对的，白马成长股的弱势调整本身也为部分长线机构投资了介入时机，此类白马成长股依然有可能成为2014年基金重仓的一个领域，尽管在热点排期背景下，这类品种短期被市场所抛弃，但从较长时间看，白马成长股无疑将成为基金投资新兴产业的核心标的。

　　对于2013年度白马成长股的回调，大摩华鑫基金公司相关人士认为，由于市场给予转型企业较高估值，很多企业有转型动力，在短期无法证伪的情况下，相关个股易涨难跌，当前的传统白马成长股经过近期回调，估值已经修复到合理的水平，只要成长逻辑不破，中长期看，股价的上涨空间依然很大。

　　农银汇理基金公司也同时指出，创业板虽然在过去一年多的时间里累积了一些泡沫，但改革相关的“新经济 ”优于投资拉动的“旧经济”似乎已经成为市场共识，短期内风格转换概率不大，去年的优质成长股经过前期调整，估值已经回归合理区间，配置价值已经开始显现。

　　除此之外，基金经理2014年投资关注的另一个要点是传统产业拥抱互联网。其标志性事件是中国石化启动销售业务重组，引入社会和民营资本，这大大超出市场预期，表明国企改革进入实质阶段。此外上海八部门联合发文培育国有跨国公司，大型国企纷纷通过股权激励、引入战略投资者、拥抱互联网等方式推动改革；珠海国资委拟引入战略投资者、转让格力集团股权，也迈出混合所有制尝试的重要一步。

　　“我们相信2014年是改革开局之年，‘改革’必然是影响全年市场的关键词。”大摩华鑫基金公司认为，诸如腾讯入股大众点评、小米与北京银行合作涉足互联网金融业务、国金证券推出万二佣金活动、上汽打造电商平台等等事件催化，传统行业拥抱移动互联、互联网巨头跨界合作所带来的创新行情逻辑进一步深入演绎，“老树新枝”将是2014年上半年的重要投资方向。

　　不过前述基金经理也认为在资金存量博弈下，市场指数仍将难有起色，投资的核心应在继续看好优质成长股的同时，关注估值合理的传统行业公司的转型，这将是下一阶段尤其需要重视的投资方向，而国企改革和制度创新则是全年有望持续的投资主线。

　　改革对冲经济下行 基金继续瞄准结构性热点

　　上周对于A股市场内的机构投资者，或许是一个表面光鲜而内里焦灼的一周。当周A股市场低位震荡，沪指徘徊于2030点以上，呈现一种稳定的状态。而与此同时，市场热点却海水火焰般的发生了剧烈的变化，这让机构投资者还是颇有些犹豫和尴尬。

　　瞄准“稳增长”和“调结构”交集

　　光大保德信认为，上周的交易市场整体上涨，体现了结构性机会的调整。尤其是房地产(行情 专区)、通信及食品(行情 专区)饮料，分别上涨了3.54%，3.05%及2.67%。传媒与纺织服装(行情 专区)表现也较好，分别上涨2.44%及2.3%。这对未来一段市场的热点判断有一定启示。

　　此外，他们认为，今年的经济目标是GDP增速达到7.5%，通胀增长是3.5%。这首先否定了经济会加速下滑的预期。在已有微观数据显示1季度的经济可能较弱的情况下，如果完成全年7.5的目标增速，股票市场自然会预期，政策调控会在某个时点适当调整。目前看来，这些机会也自然来自于能对冲经济下滑的行业

　　同时，该团队不认为未来调整将会集中于过于传统的诸如水泥、钢铁(行情 专区)等行业，而是倾向于经济调结构和稳增长的交集部分，例如电器设备、新能源等行业，即从投资角度看“稳增长、调结构”的交集部分，因此，电器设备、新能源等行业值得关注。另外在目前经济仍然较弱的情况下，出于均衡配置的考量，食品饮料行业也值得关注。

　　综合(行情 专区)考虑标的股

　　海富通基金对于上述市场前景的判断则更加谨慎。他们认为，宏观经济下滑趋势改变的可能性不大，相关政策基调改变的可能性也不大。前期已经走出一波行情的中小盘股票以及一些蓝筹股，目前位置还存在一定风险。

　　对于全国两会 ，备受关注的房地产政策基调应该不会改变。但是从行业前景看，房地产行业发展周期还在继续，存在上升空间。而对于房价的走势，决定房价走势的因素并未出现拐点：一是目前社会融资总量与人民币升值空间都较大；二是城镇化进程还在继续，人口结构并没有出现拐点。在这两大因素的影响下，房地产行业短期内并不会出现系统性风险，房价虽然上涨动力有限，但是并不会出现大幅下降。

　　对于未来，他们看好国企改革的主题在今年市场可能存在阶段性机会。另一方面会继续关注新能源汽车(行情 专区)，在这个板块里寻找弹性大，有稳定业绩增长的上市公司；另一方面会在医药行业(行情 股吧 买卖点)里寻找公司基本面有积极变化的上市公司。

　　改革会对冲经济下行

　　另有基金团队如汇丰晋信等则认为，未来的市场亮点在于改革和经济下行因素之间的角力。

　　他们认为房地产调控无新政出台，政策靴子最终落地。而地产行业目前估值、被持仓均位于历史低位，作为一个增长明确、业绩锁定性强板块，未来修复行情值得期待；另外，白酒股估值处于相对历史低位，具有较强的防御性，在市场转弱的背景下有望赢得资金的关注。

　　而从消息面上看，国内方面，政府工作报告中虽然强调深化改革，但仅将具体的经济增长、通胀和M2增速目标分别设定为7.5%、3.5%和13%。可见，此轮改革并非以牺牲增长为代价，短期阵痛带来长期转型的局面将料难看到。2014年是新一轮改革全面启动元年，由于市场已对转型风险有了较为充分的预期，而改革又有望成为转型风险的对冲，因此，即使市场向下也不必太过悲观。(上海证券报)

(责任编辑：DF058)