全球对冲基金及CTA策略解读

　　日前，华宝兴业基金与财经圈骑行达人——“车轮弟”天天，携手发起了“单车上的对冲基金——美国华尔街对冲基金骑行”众筹活动。天天除了用单车车轮丈量美国大地，还将面对面采访多家美国顶级对冲基金的投资经理，旨在通过“草根调研”的模式，与支持者分享货干、料足的对冲基金投资之精妙。

　　对冲基金(hedge fund)这个概念最近在国内传播甚广，各种围绕对冲基金的讨论也是越来越多。关心对冲策略的不仅包括私募基金，还有银行、券商和信托等传统金融机构。我们看到，不仅是高净值客户开始有意识的在大类资产配置中增加此类投资品种，公募基金也已推出了对冲基金，比如华宝兴业正在发行的量化对冲混合型基金投资门槛仅100元，令广大的普通投资者也有机会分享到对冲策略带来的绝对收益。

　　全球对冲基金的发展

　　对冲基金起源自20世纪40年代末的美国。阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯(Alfred Winslow Jones)在当时做多一揽子看好的股票的同时做空相对不看好的股票，并且应用杠杆操作。他采用这种股票多空仓(long/short equity)交易策略的有限合伙基金在随后相当长时间取得了不错的收益，吸引了更多有才之士不断加入对冲基金的行列。

　　从1949年琼斯的第一只对冲基金的诞生至今，对冲基金行业已经走过了65年。一批又一批金融才俊投身其中，创造出越来越多的对冲策略。如今，多空仓策略仅仅是股票对冲策略的一种，从大类上分，对冲策略还包括全球宏观策略、事件驱动策略、管理期货策略、相对价值策略等。这些策略中既有真正采取对冲交易的策略，如股票市场中性策略和可转债套利策略，也有并非严格意义上的对冲策略，如事件驱动策略和管理期货策略。之所以人们常把“量化”与“对冲”放在一起，主要是因为随着信息技术发展，对冲基金有条件借助电脑完成大量复杂计算，并以此为基础来进行交易。

　　华宝兴业量化对冲基金借助量化工具进行投资，遵循市场中性策略，主要运用股指期货等空头工具对冲股市的系统性风险，并采用量化行业配置模型和量化Alpha选股模型构建指数增强股票组合，获取与股票等风险资产低相关的绝对收益。这是在全球市场最为典型的对冲基金策略之一。

　　对冲基金的发展在2000年后步入快车道，仅其后5年就增长了近5倍。全球对冲基金资产管理规模在2007年一举突破2万亿美元大关。此后由于遭遇金融危机而大幅缩水，但经过近几年发展，资产管理规模在2014年已创出3万亿美元新高。对冲基金规模在2008年遭受重创，是由于大量海外对冲基金应用杠杆来提高收益。高杠杆导致基金净值大幅下挫，并引发保证金追加。头寸的逆转往往会加剧市场波动，甚至导致同行受到牵连。然而，CTA基金却在2008年逆势上涨14.09%，并在此后几年迅速发展。

　　CTA基金的繁荣

　　根据BarclayHedge自1980年1月至今的数据，CTA指数年化收益为10.20%，最大回撤仅15.66%，与标普500的相关系数为0.01.CTA基金整体表现稳健，且与基础市场不相关。不过，2011年至2013年，行业出现连续回撤，而同期美国股市却呈现出牛市特征。

　　对比CTA基金与对冲基金的资产管理规模在近些年的变化不难发现，在2008年全球金融危机中对冲基金的规模出现骤减，而CTA行业却没受影响，并在此后有明显提升。由于CTA基金长期来看与市场呈现非相关性，所以其优化资产组合的意义就尤其突出，于是2008年后越来越多的资金开始配置这类基金。2012年以来，海外领先的CTA基金如元盛开始在国内与基金公司合作发行产品。

　　而对于近几年CTA行业的业绩回撤，笔者认为可能存在以下原因：(1)全球范围内量化宽松政策改变了各类资产本来可能的发展趋势，平抑了一些波动，影响了CTA策略表现；(2)2010年至2011年CTA基金规模大幅增加，对商品等期货品种的走势可能会构成影响，同时使这类策略的竞争也更加激烈。

　　CTA基金成功的秘诀

　　如果说市场是强式有效的，当前价格已充分反映历史公开与非公开信息，那么没有任何方法能帮助基金获得超额收益，投资者最好的做法是购买指数基金。而事实上我们看到，市场并非那么有效，确实存在优秀的基金持续超越市场。不过，再好的投资策略也不是万能的，任何策略都有其依赖前提。CTA基金之所以会成功，不仅是因为他们相信市场并非那么有效，更重要的是他们观察到市场是存在趋势的！

　　事件性影响会导致标的物价值在短期内迅速提升，但其价格却需要一段时间来跟上，之后价格还可能会继续攀升以致超出其价值。在这期间，趋势跟踪策略就可以很好地获利。

　　无论是学术界的研究成果，还是CTA基金的历史业绩，都表明期货市场存在趋势。由于趋势跟踪策略紧紧追随市场变化，只要市场形成趋势，无论向上还是向下都可从中获利。尤其是在熊市周期中，传统投资策略往往会出现明显亏损，这时候CTA策略的盈利就会对资产组合构成帮助。

　　分析认为，随着衍生品工具的日臻完善，除了华宝兴业量化对冲基金采取的量化对冲策略，以及前述的CTA趋势跟踪策略之外，更多在成熟市场广泛运用的对冲基金策略还将被国内机构引入，为中国投资者提供多元化的绝对收益产品和资产配置工具。

(责任编辑：DF058)