中证500期指上市中证500ETF投资机会展望

　　万众期待的上证50和中证500股指期货终于在2015年4月16日推出，上市首日中证500股指期货 IC1505合约全天成交1793亿元，市场参与度较高，满足了投资者做空中小盘的需求。

　　4月16日，中证500股指期货的表现完全不同于沪深300股指期货和上证50股指期货，沪深300基差很小，基本上等同于现货 ，而中证500和上证50的基差分别为204.29和-100，即期现折价2.58%和期现溢价3.14%，反映了市场对于中小板块以及大盘蓝筹的不同态度：今年以来，中小板块明显跑赢大盘蓝筹，现阶段投资者普遍认为以创业板为首的中小板块估值较高，风险较大，未来一段时间，市场更看好大盘蓝筹股票。基于此种逻辑的考虑，我们认为短期内中证500期现的折价情况可能延续，我们认为投资者短期内可进行无风险套利，获得无风险收益，具体为：针对广发中证500ETF，投资者可进行融券操作，同时针对中证500期货IC1505合约，进行开仓做多，以4月16日收市时基差为评估，在杠杆为1的情况下，融券1个月，则融券成本不到1%，收益约为1.58%，待基差收敛时，进行期货合约平仓，同时进行二级市场买入广发中证500ETF进行还券，最终投资者可完成收益的实现，若投资者融券或期货的杠杆进行适当放大，则最终收益也会同比放大。

　　除了上述套利，广发中证500ETF的还存在其他的投资方法和套利思路，现进行简单介绍，以供投资者日常投资参考。具体如下：

　　(一) ETF套利

　　ETF的申购和赎回不同于普通基金，ETF需要按照成份股篮子结构进行申购和赎回，即申赎是股票加现金进行操作，对于股票的买入和卖出时点的选择权交由投资者进行决定。 同时ETF不同于A股股票T+1日交易的特点，ETF可实现变相T+0交易的优点，所以套利也是根据这个特点来设计的，广发中证500ETF属于上交所跨市场ETF，有以下特点：

　　1. 当日申购的基金份额，同时可卖出，不可赎回，但当日未卖出的部分，至T+2日才可以卖出；当日赎回基金份额的而得到的股票，同日可卖出，不可用于申购；

　　2. 当日买入的基金份额，同时可以赎回，不可卖出；

　　3. 当日买入的股票，同日可用于申购，当然因为股票T+1，所以不得卖出；

　　4. 上交所跨市场ETF申赎过程中，对应的深圳股票，由基金公司实时的进行代为买卖，成本有投资者承担，对于实时套利投资者来说，实时套利更加精确。而市场中深交所同样指数标的的ETF，即深交所跨市场ETF则不能实现T+0申赎，隔夜风险更大，所以并不算缺点。

　　根据上述规则，我们总结了以下ETF特性的套利策略：

　　投资策略

　　适用投资者

　　交易特点

　　ETF折溢价套利

　　对ETF价差能进行精确分析，对交易规则较为熟悉的投资者，捕捉市场瞬间出现的套利机会。

　　当广发中证500ETF二级市场交易价格相对份额净值溢价且幅度超过申赎交易成本时，可申购广发中证500ETF份额，并立即在二级市场卖出基金份额实现溢价套利， 反之亦然。

　　T+0套利

　　(延时套利)

　　对每日交易的波动把握准确，喜欢快进快出，利用行情的上涨获得收益。

　　1、当判断中证500指数日内即将上涨，可在二级市场买入广发中证500ETF份额，在指数上涨之后赎回基金份额，卖出股票。或者，先申购本基金，在指数上涨之后二级市场卖出基金份额。

　　2、当判断中证500指数日内即将下跌时，可向券商借入本广发中证500ETF份额并立即卖出，并在指数下跌后买回本广发中证500ETF份额偿还券商。

　　事件套利

　　对停牌等特定事件产生的影响分析较为准确的客户，或者希望卖出、买入已经停牌的证券，可获取复牌后上涨的收益或者规避下跌的损失。

　　1、当投资者想卖出停牌股票时，可按比例买入其他一篮子沪市股票+深市替代现金，申购广发中证500ETF份额并立即在二级市场卖出基金份额。

　　2、当投资者想买入停牌股票时，可在二级市场买入广发中证500ETF份额并立即赎回，获得一篮子沪市股票+深市替代现金后，立即卖出其他沪市股票，仅留下已停牌看多股票。

　　(二) 融资融券投资方法(杠杆性趋势投资)

　　目前广发中证500ETF已成为融资融券标的，而市场上中证500ETF融资融券标的仅有2家。具体的策略为：投资者日内看多指数，可融资买入该ETF，从而提高杠杆扩大收益；又如日内看空该指数，可融券卖出该ETF，等待中证500指数下跌后，当日或隔日再买入该ETF，从而做到日内变相T+0交易。融资融券套利增加了ETF做空的套利模式，同时做多时也存在杠杆效应。

　　(三) “分级-ETF基金”折价套利

　　分级基金的子基金市场价格和母基金净值出现偏离时，投资者可以通过子基金合并、母基金分拆和一级市场申赎的方式来实现分级基金一、二级市场的套利交易。由于在折价套利中面临的是母基金净值波动的风险，而在溢价套利中面临的是基金份额二级市场价格波动的风险，后者波动更大，较难用ETF完全对冲，因而建议投资者更多的参与折价套利。

　　以广发中证500ETF和某中证500分级为例，该分级母基金可以通过“配对转换”1:1 拆分为固定收益A级和风险B级，假定在T日某交易时点，A、B级在二级市场上的交易价格分别为1.02元和1.05元，盘中估算的母基金时点净值为1.08元，/-1=-4.17%，折价率达到了4.17%，可以进行折价套利。

　　操作方法为：在T日盘中监测到大幅折价后，立刻卖空一定数量的广发中证500ETF，同时按照1:1的比例在二级市场购买对应数量的A、B份额，接着T+1日申请将子基金合并为场内母基金，T+2日申请赎回母基金份额，并在收盘前买入广发中证500ETF还券。

　　(四) 股指期货操作

　　目前，国内仅有沪深300股指期货，中证500股指期货正在推进当中，也侧面印证了中证500指数对于沪深300指数的互补性和中小盘的代表性。

　　具体的套利策略如下：

　　投资策略

　　适用投资者

　　交易特点

　　期现套利

　　中证500股指期货已经推出，对股指期货操作较熟悉的投资者还可通过本基金实现期现套利。

　　>现货价格(期现升水)，买入或申购ETF份额的同时沽空期指 ，待期现价差收敛后卖出或赎回基金并平仓期指；

　　期货价格

　　Alpha套利

　　想赚取Alpha收益的可以采用该策略。

　　若预判未来中证500指数收益率高于沪深300指数，则可以买入本基金并沽空沪深300股指期货，反之亦然。

(责任编辑：DF155)