美式主动ETF：极度内卷的中国被动ETF的新出路？

2021年07月20日 23:47

来源： 21世纪经济报道

编辑：东方财富网

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　　当主动投资的基金获取超额收益变得越来越难后，指数基金就开始流行了。

　　收取更高昂管理费、收益却没跑过指数的公募基金们，让投资者内心反复受伤，基民们对主动型基金难免会兴趣索然。

　　2021年上半年，创业板指上涨17.22%，而全市场12000多只非货币公募基金中，跑赢这一收益率的基金只有723只，还不到6%。这其中收益率最高的是几只买美国标普和道琼斯石油指数的基金，此外，就是一只非常冷门的主动管理基金，“金鹰民族新兴”，上半年收益53.15%。

　　对大多数投资者来说，内心就一句话“这谁买得到”？对大多数投资经理来说，内心也是一句话“辛辛苦苦大半年，还没跑赢创业板”。

　　而当连创业板指数都没跑赢的投资经理们纷纷发布二季度报、对上半年的市场反思、下半年的市场预判时，投资者们又激动了，有人敬畏地信仰着并长期持有，亦有人满腔愤怒吐槽不停。

　　但不论如何，这种从狂热追捧到“信仰瓦解”的过山车式体验再来几遍，投资者们无疑会意识到，还是指数基金更香——收费更少、收益也不错。

　　同质化“内卷”严重及“过度”细分的ETF基金

　　眼下，国内ETF被动投资的发展遇到了瓶颈。这种无法体现管理及投资能力、同质化非常严重的基金，谁布局早、会营销，谁就能稳稳坐上头把交椅，除非公司或产品层面发生什么致命的、被暂停运行的问题，否则，这个头把交椅就不太会易主，而且强者愈强的马太效应显著，来得晚的基金公司几乎难以超越。

　　这一特征在宽基指数中表现得非常明显，上证50、沪深300、中证500这样的知名指数，对应的百亿规模以上的基金基本都只有1只，极少能够有两三家共同分庭抗礼的。不过也有特例，例如沪深300对应的ETF基金就有三家管理规模过百亿，分别是：华泰柏瑞、华夏、嘉实。

　　但马太效应也并未阻止国内ETF基金的竞争愈发“内卷”。今年以来，市场频现相同标的的产品组团发行，包括：7只恒生科技ETF、5只沪港深500ETF、4只光伏产业ETF、9只“双创”指数ETF。

　　另外，复制之前成功的指数产品继续发行，导致目前全市场的沪深300、中证500和创业板指ETF产品分别有19只、19只、14只。

　　由于ETF基金都是跟踪指数，A股中相同标的指数的ETF基金越来越多，各家公司同质化非常严重，发行时机和营销能力都成为能否做大的决定因素。对于小公司和刚起步的小规模基金来说，营销的投入肯定不会“到位”，所以也就更难冒头了。

　　因此大多数的基金公司认为，既然没有占到时机的优势，但又想在ETF基金方向发展，就只能选择在细分主题上发行策略、主题ETF基金。

　　这一思路的确不错。只是，截至7月20日，全市场已经有494只非货币ETF基金——它们追踪者五花八门的指数代码，除了前面投资者们耳熟能详的、主要指数对应的基金外，还有更多冷门的特色指数基金，例如“浙商之江凤凰ETF”、“嘉实中关村A股ETF”，就连汽车行业指数基金，都能被划分为“汽车与零部件”、“新能源汽车”、“新能源车电池”等多个分类。

　　就在上个月，申万宏源刚刚将沿用了7年的“申万28个行业”分类方式，修改为了“申万31个行业”。但基金公司们似乎觉得这样的分类仍显粗糙，于是通过ETF基金继续分类。只是，这些“过度”分类的主题ETF基金，对投资者来说显得有些鸡肋。

　　这些五花八门的主题ETF基金，跟踪的指数下面包含的成分股，往往有可能是一样的。有市场投研人员调侃，如果一个投资者买了好几只不同主题的ETF基金，最后可能发现自己就买了个沪深300。“如果这个投资者经常根据市场风格切换不同主题的ETF，那还跟炒股有什么区别？以前是买了一个贵州茅台，现在是买了一把贵州茅台。”该投研人员说。

　　本月，招商基金专门发了“电池ETF”，汇添富发了“全市场首只芯片全产业链ETF”，而银华基金即将发行“全市场首只虚拟现实主题ETF”。这只极具科技感和未来感的虚拟现实ETF，主要跟踪中证VR指数，只是，2020年以来大幅跑输了创业板指数。

　　美国主动ETF开始流行

　　与中国的ETF基金市场严重内卷不同的是，首先，美国市场几乎不存在相同标的的产品竞争。

　　美国市场中，跟踪同一指数的ETF产品的数量较少。目前，仅有4只ETF产品跟踪标普500指数、2只ETF产品跟踪纳斯达克指数，而且这两只跟踪纳斯达克的ETF产品还都是由Investo公司管理。

　　有趣的是，国内公募基金公司跟踪纳斯达克指数的产品也有2只，分别是：国泰纳斯达克100(QDII-ETF)、华夏纳斯达克100ETF(QDII)。

　　申万宏源认为，造成美国市场看起来比较“和谐”的一个重要原因，是美国市场价格战的结束。由于巨头们的指数产品在费率上都已经降到了极致，后来者在尚未有规模的时候已然没有利润空间，甚至有的公司没有任何单独的管理费，其盈利主要靠融券的收入，这导致后来者难以加入竞争。

　　这样的背景下，美国发展出了不少特色ETF管理人。例如ProShares主打加杠杆、反向ETF，AlphaDex主打指数加强ETF。

　　此外，近一两年，美国市场上开始流行主动管理型ETF。主动管理型ETF，是采用ETF架构上市后交易的非指数化产品，在沿袭被动型ETF运作相对透明、较高流动性和税收优势等特点的基础上，采取了主动管理的投资策略——简单来说，就是提升主动管理性，但要保留ETF产品机制的重要环节，例如每日持仓信息的披露、日内可交易。

　　举例来说，富达基金发行了主动ETF，其半透明模式是每日公布虚拟持仓及虚拟持仓与真实持仓的重合度，虚拟持仓可包括股票、高相关性的ETF等。

　　另一家公司Principal发行的主动ETF，则是从MSCI除美国外全球指数中选股，使用价值、质量、动量、低波等因子，并根据市场环境、风险调整因子权重，但其持仓和挑选的个股同样是透明披露的。

　　自上世纪90年代首只ETF产品问世以来，ETF产品逐渐瓜分了主动基金产品的市场份额，同时孕育了专注于被动投资领域的BlackRock、Vanguard和State Street等知名资产管理公司。但现在，曾经被被动投资夺走的市场，似乎正在回归。

　　虽然目前主动ETF产品仍是基金产品市场的小众产品，但根据申万宏源6月初的数据，今年以来，美国市场上逾70%新发ETF是主动产品，而且其管理的规模也占当年度成立产品总规模的83%。主动ETF的增长态度不容小觑。

　　此外，2020年以来，权益类主动ETF产品井喷式增长，离不开美国市场针对主动ETF监管的调整。例如美国证监会SEC取消了部分ETF每日披露持仓的监管要求，这带来多种半透明、主动ETF模式产品获批或迎来产品的发行。