投资“侦探家”苗宇：抽丝剥茧 寻找长期盈利的真相

　　投资与侦探有什么关联？

　　都是从已知的事实中，通过逻辑推理、归纳演绎，来判断未知。草灰蛇线、伏脉千里，考验的都是对信息的分析、判断能力。

　　广发基金苗宇是个性格幽默的人，他善于用打比方来描述枯燥、晦涩的专业词汇，因而，与他打过交道的圈内人私下评价称，苗宇很有趣，说话很逗，有网红IP的潜质。

　　这一点，在笔者与苗宇的交流中也深有体会。苗宇说，基金经理和侦探一样，都是在不完整的信息条件下得出一个结论，拼出一个无限接近于事实真相和未来趋势的全景图。有所区别的是，侦探做推理的目的是抓住凶手，而基金经理做推理的目标是捕获长期业绩。

　　自2015年2月17日走上投资岗位以来，苗宇管理公募基金超过6年，他抓住了一批好公司的成长机会，并为基金持有人实现了良好的回报。截至今年6月30日，苗宇在广发竞争优势的任职回报283.31%，超越业绩比较基准237.13%，年化回报23.47%。

　　另据银河证券统计显示，广发竞争优势近三年、近五年业绩在灵活配置型基金的排名分别为20/395、4/161，处于前6%、前3%分位。凭借良好的业绩表现，广发竞争优势获得银河证券、海通证券、招商证券三家评级机构的三年期、五年期五星评级。

　　9月8日至9月23日，拟由苗宇管理的新基金——广发睿盛混合型基金(A类：012033，C类：012034)在交通银行、广发基金直销等渠道发行。该产品为混合型基金，股票资产占基金资产的比例为60%-95%，其中投资于港股通标的股票不超过股票资产的50%。

　　侦探法则一：抓住长期主义

　　十年磨一剑。

　　扎根基金行业十三年的苗宇，在探寻长期盈利真相路上自有一套心法，他将之概括为十二个字：长期主义、估值保护、适度多元。其中，长期主义是精选个股的标准，估值保护是收益目标的要求，适度多元是组合构建的方式。

　　苗宇是一名长期主义者，在股票研究中，他不认为价值站在成长的对立面，更在意的是长期性。在苗宇看来，长期投资是相信一家企业具有不断创造价值的能力，能够不断构建护城河和竞争壁垒，给股东带来回报，给社会创造价值。这样的企业，他称之为时间友好型公司。

　　众所周知，投资需要研究，但对于研究本身以及研究对象，不同投资者的理解千差万别。在苗宇看来，研究的对象必须具有研究可达性。研究对象不对，可能会事倍功半甚至会白费功夫。在他看来，研究不了的东西分两类：“一类是对象没有客观规律，仅具有随机性，另外一类是超出自身知识边界”。与其将时间花在这些地方，他更愿意研究知识范围内将自己可研究的内容做到极致，赚自我认知或比别人强的钱。

　　超额收益，源自超额研究，苗宇从自己的投资框架出发筛选出时间友好型公司。他认为，这样的公司普遍具有完备产品线或者强大的平台能力，随着时间的推移，这类公司的价值会不断增长，能力不断增强，护城河不断加深，同时具备进化能力和熵减能力。

　　找到心仪标的，并经过深入研究之后，苗宇往往敢于重仓，做到长期持有。因此，苗宇所坚持的长期主义，表现为换手率低且持股集中度高。根据招商证券研究，苗宇管理时间最长的基金广发竞争优势，前十大持股集中度维持在70%左右，前三大行业集中度维持在80%左右。

　　侦探法则二：抓住事物本质

　　拨开迷雾，穿透本源。

　　苗宇的一大特点是逻辑思维能力强，且喜欢寻找事物背后的核心驱动因素，更希望深入研究看透本质。

　　作为数学博士，苗宇对数据无疑是敏感的，但是他绝不是仅靠财务分析，或者图形走势就进行投资的基金经理。他更喜欢出去调研，今年前8个月，他听了超过400场电话会，每个工作日3场左右。如此勤奋的调研背后，是因为他希望看透生意背后的本质。“如果能够看透生意的本质，可延展性会更强。虽然调研的公司可能不太一样，但商业逻辑其实大同小异，这是一个现金流和物流的完美循环。我希望能够看清循环点在哪里。”

　　研究透本质，有助于基金经理给资产进行合理定价，做出投资决策。在他看来，无论是全球市场，还是A股市场，都是行业趋势和商业模式大于估值和治理结构，所以，基金经理不能寄希望于以非常低廉的价格买进好标的，对估值要有一定容忍度。然而，长期主义并不等于只买不卖，容忍估值并不代表不看估值。都说“会买是徒弟，会卖是师父”，善于抓住行业及公司的生意本质，让苗宇的几次卖出决策都选在好时点。

　　例如，2019年买入的某家医药企业，苗宇是在阶段性高位选择卖出。“当时买入这家医药企业的逻辑是中国进入新的创新药周期，这家企业有新品种，公司在产品线、销售价格等多方面的竞争力都不错。但2020年上半年，医药行业关于集采进医保的速度加快，同时政策鼓励原研及生物药投资，行业竞争格局发生变化。”

　　二级市场有28个一级行业，有4000多家上市公司，如何才能拨开迷雾，抓住行业和公司的本质？苗宇的策略是，聚焦消费、医药、科技三大领域，通过持续地跟踪和研究，积累其对基本面的认知深度，从而努力做到把握事物的本质。

　　“我的十大重仓股基本上都是自己一路研究、跟踪下来的，一定是非常看好和有信心的公司才会买入。” 苗宇介绍，他信奉研究创造价值，没有研究过的标的不碰，深入理解的企业，才有信心重仓，真正做到长期持有。

　　侦探法则三：抓住发展趋势

　　人要逆境求生，也要顺势而为。

　　市场是动态发展的，没有什么是一成不变的。苗宇认为，对于基金经理而言，应当保持好奇心，并持续更新迭代自己的知识结构和理解。“这个行业变化很快，拿最传统的零售来说，其实这个行业每隔几年就会变革一次，你如果不理解这些东西，不关注这些东西，很容易吃亏。”

　　保持对行业的观察，抓住发展趋势，才不至于在行业周期的轮动中被淘汰。他所指的轮动并不是指市场阶段性风格变化导致资金从一个行业转移到另一个行业，而是投资“螺旋向上，并且在螺旋向上的阶段”的成长性行业；在行业出现不好的端倪、市场出现分歧时，提前预判、及时退出。

　　“做投资，我们都是希望螺旋向上的。怎么把握行业周期，每个人有自己的看法。比如，在有的人看来，白酒的周期已经很高，但在我看来，还只是万里长征第一步。投资最终比拼的是大家各自对于行业的理解和认知。”

　　保持组合的时代感和活力，是苗宇组合构建中的关键一环。他认为，“组合油腻化”基金经理应当不断更新自己的知识结构，以变化的眼光看问题，抓住发展趋势，才能在长期为持有人实现良好的盈利，“如果把基金经理想象成一个企业，我们应该不断利用自己的原有优势来发展创新。”

　　在与苗宇的交流中，我们也能感受到他对行业发展趋势的认知。他不仅对白酒有着深入的理解，对CXO、眼科、齿科、免税等新兴消费行业的竞争生态，也能做到如数家珍。

　　如今，入行13年的苗宇，依然对研究保持着充沛的探究热情。他用了一个形象的比喻说，“不知道你们打不打星际？星级一开局有几个农民，得让他们去找矿。我们不就是农民吗？不断找矿，直到探到自己的能力边界为止。至少现在来看，我们还有探矿的意愿，还没有到能力边界。”

　　著名侦探福尔摩斯有一句名言：“在没有得到任何证据的情况下是不能进行推理的，那样的话，只能是误入歧途。”

　　以长期主义为锚，深入研究，把握趋势，抽丝剥茧，小心求证，侦探“投资家”苗宇的捕获能力，正在日益精进。(CIS)

　　备注1:任职年化回报计算公式为：(1+任职回报)^(365/任职天数)-1，任职天数为自然日。

　　备注2:业绩数据已经托管行复核，数据截至2021年6月30日，排名数据来源于银河证券基金研究中心，截至2021年6月30日。苗宇目前在管6只基金，其中广发瑞轩三个月定开、广发消费领先无经托管行复核的6个月以上的业绩数据，暂不列示业绩数据；广发睿选三年持有、广发瑞轩三个月定开、广发消费领先成立时间未满1年，暂不列示排名数据。广发竞争优势同类型基金为银河证券三级分类中的混合基金-灵活配置型基金-灵活配置型基金(股票上下限0-95%+基准股票比例30%-60%)，广发大盘成长同类型基金为银河证券三级分类中的混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上限95%)(A类)，广发优质生活同类型基金为银河证券三级分类中的混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)。过往业绩来源于基金定期报告。广发竞争优势的成立日期为2014年3月12日，业绩比较基准为：沪深300指数×50%+中证全债指数×50%，过往业绩(业绩比较基准)：2016年：-18.54%(-4.64%)；2017年：40.68%(10.72%)；2018年：-30.06%(-8.23%)；2019年：62.01%(20.51%)；2020年：95.99%(15.25%)；2021年上半年：10.89%(1.53%)。广发大盘成长的成立日期为2007年6月13日，业绩比较基准为：75%×沪深300指数+25%×上证国债指数，过往业绩(业绩比较基准)：2016年：0.96%(-7.61%)；2017年：13.17%(16.50%)；2018年：-25.80%(-17.58%)；2019:58.90%(28.14%)；2020年：87.83%(21.45%)；2021年上半年：9.02%(0.79%)。广发优质生活的成立日期为2020年3月25日，业绩比较基准为：沪深300指数收益率×55%+人民币计价的恒生指数收益率×20%+中证全债指数收益率×25%，2020:80.58%(25.20%)；2021年上半年：8.43%(1.91%)。广发睿选三年持有的成立日期为2020年12月22日，业绩比较基准为：沪深300指数收益率*55%+中证全债指数收益率*25%+人民币计价的恒生指数收益率*20%，过往业绩(业绩比较基准)：2021年上半年：6.61%(1.91%)。

　　备注3:广发竞争优势历任基金经理(任职日期)为：朱纪刚(2014/3/12至2015/2/17)、现任基金经理为苗宇(2015/2/17至今)；广发大盘成长历任基金经理(任职日期)为：李琛(2007/6/13至2010/12/30)、许雪梅(2010/12/31至2013/2/5)、冯永欢(2013/2/5至2014/12/8)、程琨(2013/2/5至2020/2/10)、李琛(2016/6/23至2020/2/10)、现任基金经理为苗宇(2018/11/5至今)。

　　风险提示： 基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金过往业绩不代表新基金的未来表现。基金有风险，投资需谨慎。

（文章来源：证券时报网）

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