“中国版高收益债”落地 首单中小企业私募债全解密

　　全国首单中小企业私募债近日在上海证券交易所发行成功。

　　从中小企业私募债设想提出到呱呱坠地，只用了不足6个月的时间。这也是本轮券商创新大潮中，首个正式“降生”的券商创新产品。

　　中小企业私募债设计的初衷，在于缓解中小企业融资难，丰富企业直接融资途径。无论是以相对较高的利率代偿中小企业天然存在的经营风险，还是在两大证券交易所备案发行的发行方式，都集中体现了这一证券新品种高度市场化的特征。

　　同时，中小企业私募债的发行也给券商整合固定收益、投行、资产管理等业务部门，给券商创新与转型提供了新的抓手与契机。

　　然而，作为一个新生事物，中小企业私募债仍有许多有待探索解决的问题。其中，发行企业所期望的发行利率与投资人所期望获得的收益率仍有一定差距，由此催生了项目开拓、债券销售、市场流通等一系列的问题。

　　而且，作为承销商的证券公司，能否从这项业务中真正获利，也在很大程度上决定了该项业务未来的生命力。

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　　酝酿六个月就“降生”

　　“现在回想起来，过去的6个月就像是梦一样。这样一个全新的业务，用那么短时间就彻底落实了。今年的券商创新果然是动真格。”作为首单中小企业私募债发行的承销商，东吴证券固定收益部总经理叶犇不无兴奋地表示。

　　诚然，中小企业私募债在筹备过程中历经行业内外的广泛讨论，其具体名称也经过了“中国版垃圾债”、“高收益债”等沿革，但其成型速度仍然令人叹为观止。

　　2011年12月1日，当时履新不久的中国证监会主席郭树清，在参加第九届中小企业融资论坛时首次发表公开演讲，主题是关于坚定不移地深化资本市场的改革创新的六点意见。他演讲中提及将“逐步研究推动地方债、机构债、市政债、高收益债等固定收益类金融产品创新。”这是中小企业私募债首次以“高收益债”的提法见诸报端。

　　今年3月，时任上海证券交易所理事长耿亮在两会期间透露，今年将推出的高收益债券初步定名为中小企业私募债，并表示有望在上半年正式推出。

　　4月，中小企业私募债的多项特色逐渐为市场所知。包括发债规模突破净资产40%红线、以交易所备案形式发行、发行利率上限在银行贷款利率上限3倍以内等。与此同时，多家券商已经开始紧锣密鼓地展开项目储备工作

　　5月22日，上交所与深交所双双发布中小企业私募债业务试点办法。同日，中国证券业协会，发布证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法，并开始开展证券公司承销资格的专业评价。

　　6月7日，包括国泰君安、中信建投、东吴证券在内的20家券商通过专业评价。多家券商旋即向两大交易所提交备案材料。由国泰君安承销的上海同捷科技股份有限公司1亿元私募债，获得上交所编号001的备案通知书。次日，由东吴证券承销的苏州华东镀膜玻璃有限公司5000万元中小企业私募债券发行，成为首只发行成功的中小企业私募债。

　　东吴证券固定收益部总经理叶犇告诉记者，以开展中小企业私募债为契机，东吴证券在分公司层面设置了综合金融业务部。设有8个项目组，负责寻找有发行意愿的企业，在初步接触后向固定收益部汇集。在企业遴选标准上，目前仍以资质较好的中型企业为主。

　　“我们首先想在苏州市场上建立中小企业客户资源库。从中型企业下手，试点期间储备100家企业，上报30家企业。然后逐步将中小企业私募债券业务推广到小型、微型企业。”叶犇这样表示。

　　在首批获得中小企业私募债承销资格的券商中，国泰君安提交备案材料的速度与规模均名列前茅。在两个交易所均有项目成功备案，且在上海证券交易所首批接受备案的10家企业中，国泰君安推荐的企业就占据4席。

　　国泰君安债务融资部董事总经理尚理慧在接受采访时介绍，早在3月，国泰君安就已投入力量储备项目，3个月内接触企业数十家，从中了挑选相对优质的5家企业，向沪深两交易所提交并获备案。

　　从多家券商获得反馈来看，首批中小企业私募债发行企业大多以当地政府推荐为主，部分为券商场外市场业务部、当地合作银行推荐。某大型券商的债券承销经理表示，首批中小企业私募债成行之后，很多中小企业慕名而来，主动与券商接触。

　　“短时间内，项目肯定不会缺。”这位承销经理自信地表示。

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　　融资成本与银行信贷相差无几

　　受海外市场需求不振影响，我国中小企业近年来一定程度上出现了毛利率低、融资困难等情况。

　　中小企业私募债设计的初衷，很大程度上也是为了解决中小企业融资难的问题。那么，在企业看来，中小企业私募债能否成为一条新的有效融资途径，目前在10%左右的发行利率又能否被企业所接受呢？

　　记者从多家已发行或正准备发行中小企业私募债的企业了解到，目前企业发行中小企业债所承受的整体发行成本，与其实际承担的银行信贷成本相差无几，但其获得资金的效率则更高。

　　而且，企业还期望能通过发行私募债规范和理顺内部治理结构，获得资本市场认同。诸多优势相叠加，使得中小企业私募债在企业层面颇受欢迎。

　　有企业经营者在接受采访时表示，目前商业银行向中小企业贷款利率一般上浮10%到20%左右，与此同时还有许多附加条款，使得中小企业承担的实际融资成本远远高于贷款利率上限。

　　“除了贷款利率上浮之外，我们从银行贷款期限一般在一年以内，实际使用资金的时间可能只有9个月，这就相当于上浮了25%。此外，银行往往要求企业把一部分贷款做出存款，有时还要签财务顾问协议。把这些全部算进去，我们在银行的融资成本差不多要到11%。”浙江某中型企业经营者告诉记者。

　　与此相比，中小企业私募债尽管发行利率较高，但其他费用则相对可控。按首批中小企业私募债常见的发行利率9.5%计算，担保费用1%，券商承销费用1%，律师、审计等其他费用0.5%，整体融资成本大致在12%左右，并没有高出前述信贷实际成本太多。

　　同时，中小企业私募债发行节奏快、期限长、用途灵活等特点，也使其相对于银行信贷具有更多比较优势。一位已发行债券企业的融资处处长告诉记者，该企业目前尚有银行信用额度没有用完，但从实际使用角度出发，还是选择了中小企业私募债。

　　“虽然额度没有用完，但是向银行申请后何时放款，并不是我们能掌握的。短则一月，长则数月，完全由银行告诉我们有没有钱。这样太被动了。”这位处长表示，“而私募债，想发行的时候就能发行，节奏完全由我们自己掌握。而且私募债期限较长，用于补充流动资金能够使企业的现金流状况稳定下来，相对于银行来说还是很有优势的。”

　　华东镀膜玻璃有限公司是首单中小企业私募债的发行主体。其董事长张平在接受记者采访时表示，目前银行对中型企业放贷一般以保持存量为原则，一般没有增量，对一些小微企业甚至连存量都难以保持。对于正处于高速发展期，资金需求旺盛的企业来说，多一条新的融资渠道，即使价格稍高也可以承受。

　　“欧洲经济现在出了问题，一方面影响了我们的出口，一方面也正是我们引进先进产能的最好时机。我们企业现在尤其需要资金投入。”张平表示，“我们年初准备引进一套先进设备，对方最初报价1.5亿欧元，现在已经降到了1.2亿欧元。引进这套设备，我们的年生产能力能够达到6亿。为此融资贵一点也是可以接受的。”

　　张平同时表示，发行中小企业私募债需要经过券商尽职调查、具有证券从业资格的会计事务所审计等多个环节，企业内部的治理结构在这些专业机构的参与下获得了不小的提升。企业运作较以往更加规范化，也为企业未来更深程度地介入资本市场打下基础。

　　“上交所信息一发布，我的很多合作伙伴都来祝贺我，说能进交易所不容易。这都是企业发展重要无形资产啊！”张平不无激动地表示。

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　　机构投资者“买家”有待扩容

　　东吴证券首单之后，6月12日，平安证券宣布，由其承销的无锡高新物流、江宁水务、钱江四桥、深圳拓奇四只中小企业私募债已经全部发行完毕，这4家私募债备案总规模达到5.78亿元。

　　深交所方面，由国信证券承销的深圳市嘉力达实业有限公司私募债成为深交所首只完成发行的中小企业私募债券，利率为9.99%，6月8日当天便被抢空。

　　相比发行项目，债券销售环节所面临的情况相对更为复杂。

　　据记者了解，首批中小企业私募债的买家以基金专户、券商自营等机构投资者为主。

　　“目前券商自营还是购买的主力，第一批私募债资质好、风险低，收益率又高过市场上的其他信用债，我们自己的自营我也推荐买，不过这毕竟不是长远之计。”某券商固定收益部负责人如是表示，“私募债要可持续发展，种类丰富的投资者队伍不可或缺。”

　　“虽然首批私募债市场关注程度很高，但是询价还是比较困难，特别是银行、基金、信托等主要渠道积极性很高，但是受到原来监管政策和账户开户等各种具体困难的影响，暂时还不能够购买。”某券商债券承销经理告诉记者。

　　据介绍，有多家商业银行曾与券商接触，希望通过券商资管专项理财的形式购买中小企业私募债。但按照目前的法律法规，商业银行不得在证券交易所开设证券账户，这使得银行理财资金暂时与中小企业私募债无缘。

　　有业内人士表示，业界已就此问题向监管高层提出建议，相信未来有望得到解决。

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