风格切换重挫小微盘策略 量化基金遇寒流

　　在年初小微盘股调整的背景下，大多偏小盘风格的量化基金业绩遭遇较大回撤。超七成以上量化基金今年以来未能取得正收益，其中不少基金短期亏损已超去年全年收益。

　　面对冲击，多家基金公司积极调整量化投资和风控模型，减少小微市值敞口的暴露，进一步分散持仓，力争实现更为稳健的投资回报。

　　部分量化基金业绩大幅回调

　　今年以来，量化基金未能延续前一年的“风光”。即使近期迎来一波反弹，年内量化基金业绩回调依然明显。

　　Wind数据显示，截至2月23日，公募量化基金年内平均收益率为-5.34%，表现弱于同期跌幅为5.03%的偏股型基金。年初以来有375只量化基金（仅统计主代码，下同）回报为负，占量化基金总数量的74%。

　　具体来看，年初迄今跌幅在10%以上的量化基金有113只，其中8只产品净值跌超20%，即使在所有偏股型基金中也处于领跌位置。从回撤来看，27只基金年初至今最大回撤达30%以上；表现最差的产品开年不到两个月下跌30%，最大回撤超过48%。

　　不少去年表现亮眼的公募量化产品业绩也遭遇较大幅度回调。例如，渤海汇金量化成长、国金量化多因子、西部利得量化成长等年内跌幅均在17%以上。

　　对于年初量化基金净值下挫的原因，浙商基金智能权益投资部基金经理胡羿认为，一方面，市场年初快速下跌，量化基金通常会以高仓位的方式运作，平均仓位更高，受市场下跌的影响也相对更大；另一方面，最近小市值风格回撤较多，相对前期风格表现出现了一定的反转，而量化基金往往具有一定的小市值敞口。

　　华泰柏瑞量化与海外投资团队总结道，今年以来，超额收益回撤较大的公募量化基金主要是风格偏向小微盘的基金。2023年，A股小微盘整体表现较好，吸引大量资金追逐。不过，小微盘的流动性十分有限，有资金追逐的情况下，上涨可以很快，但也比较容易进入拥挤状态，从而在资金退出时容易形成“踩踏”。今年1月至2月初，市场短期剧烈调整引发了小微盘“踩踏”，导致对小微盘暴露较多的基金净值和超额收益集体出现较大回撤。

　　中信保诚基金量化投资部总监提云涛和基金经理姜鹏认为，年初以来市场风格出现剧烈波动，不同方法论、不同策略的量化基金表现差异较大，但风格稳健、配置相对均衡的量化基金表现稳定，受到的冲击比较小。

　　Wind数据显示，在部分量化产品大幅回调的同时，部分产品斩获正收益甚至取得可观回报。例如，长盛量化红利策略、中欧国企红利、九泰盈泰量化等年内涨超7%。

　　从策略来看，主流的指数增强策略和中性对冲策略今年以来表现较为稳健，不少产品都跑出了相对跟踪指数的超额收益，一部分沪深300指数增强产品在近期反弹后，年内实现了正收益，如兴全、国泰、海富通等旗下的沪深300指数增强基金。

　　公募调整模型积极应对

　　部分量化基金遭遇较大回撤，使不少基金公司认识到量化投资中审慎管理和风险控制的重要性。即使此次受冲击较小，也有多家公司积极优化调整投资和风控模型。

　　北京一家基金公司指出，公司做了以下几方面的调整：一是尽量提高换仓及时度，以更好地应对行情的快速切换；二是根据模型输出优化持仓，以更好地适应当前市场环境；三是加强风险控制，尽最大努力降低波动带来的影响。

　　胡羿说：“我们的风控一直以来都是相对比较紧的，严格控制了市值敞口的暴露，所以，在近期小市值的回调中我们基金的超额受影响有限。后续会维持对市值敞口的约束，在策略上分散配置，避免过于集中于某一类超额来源。”

　　“公募量化产品在回撤控制和风险约束上较为严格，但在市场巨幅震荡的过程中，我们对组合还是进行了多种模式的调整，有效降低了市场波动对产品净值的冲击，包括但不限于调整成份股比率、缩减风险敞口、降低跟踪误差等措施。”沪上一位基金经理说，“我们也会根据这次市场数据，对量化模型和风控模型进一步调整，更进一步约束对传统风险因子的敞口控制，力争实现更为稳健的投资回报。”

　　提云涛和姜鹏也表示，市场短期的风格变化难以预测，在未来的投资运作中，将仍然以严格的风险管理体系为基础，坚持做“有逻辑的量化”，通过多策略配置的方式分散风险，提高超额收益稳定性。

　　近期小微盘持续反弹，针对其可投资性，部分基金公司也表明了自身态度。华泰柏瑞量化与海外投资团队认为，其投资风险比较大，包括基本面质地、流动性都存在一定风险点。如果交易的资金规模过大、拥挤度过高，在波动率快速上升的时候容易形成“踩踏”。当前小微盘的风险虽然有一定的释放，但尚不能确定是否释放完毕。短期来看，他们对于小微盘仍将保持谨慎态度。

（文章来源：中国基金报）

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