上市公司转型整合频现偷师学艺 基金投资顺势而为

　　在传统模式企业转型和新兴企业整合的大背景下，转型和整合的逻辑正成为同行甚至产业链上下游的公开课。这种逻辑带来的不仅仅是某个具体公司的投资机会，偷师学艺的普遍存在使得某些领先者的转型整合带来一系列相关公司的投资机会。

　　同质化转型

　　由于经济结构的转型，劳动密集型企业在新媒体、大文化崛起背景下逐步走向了更高附加值的领域，奥飞动漫的成功实际上可以成为基金经理A股投资的一个逻辑。

　　“蔡东青 ，男，汉族。1969年4月出生，广东省汕头市澄海区人，文化程度大专”，这是百度百科上对奥飞动漫董事长蔡东青的开头介绍。而汕头澄海正是引出投资逻辑的某些微妙因素。蔡所掌控的奥飞动漫现在是一只基金重仓股 ，获得了足够多的机构研究覆盖，但是在几年之前，基金对奥飞动漫的关注还可能是个人爱好式的，但不一定把这种关注反映在具体的基金组合当中，那时候的奥飞动漫仅仅获得了一些非主流机构的押注，但具体的表现并不突出，关注度也自然不高，只不过由于2013年行情主推文化和转型，市场对奥飞动漫的商业模式给予更多的认可。

　　奥飞动漫的商业模式摆脱了单一的玩具制造，以玩具、动漫、电视媒体多轮驱动的模式展开独特的产业链扩张，到了2013年，奥飞动漫还强化了对游戏的布局，变成四轮驱动。由此也让基金经理给予了足够的关注，最终奥飞动漫股价暴涨，市值一度接近250亿，基金从中收获了丰厚的收益。

　　接下来的故事变得更有意思，因为这可能和记者的一个段子相关。“四个汕头澄海老乡坐在一起喝茶，他们不仅仅是老乡，也都是做玩具的上市公司董事长，期间有一位的企业在某种模式下已经成就了更高的市值，其他三位却因为主营全部是玩具而被定义为制造业公司，市值自然也被压得极低，那么其他三位会怎么样？”

　　上述段子看似极具娱乐化，但其中的逻辑却是显而易见的存在于当前的市场当中。以最引人关注的互联网四大巨头BAT3为例，其中若有一家巨头作出某些引人关注的布局，其他巨头也都会随之跟进对抗以便保持自己的优势不被削弱。而广东汕头澄海这种特殊的地理文化也在很大程度上使得同行之间的关注变得更加强烈。

　　奥飞动漫、星辉车模、群兴玩具 、骅威股份四家A股上市公司不仅仅巧合的全部以玩具作为主营业务，且这四大玩具上市公司的董事长的籍贯全部为广东汕头，而汕头的澄海也是这四大公司玩具业务的生产基地，即便奥飞动漫身披动漫的光环，截至2013年二季度末，公司主营业务中的78%的收入依然来自玩具销售，而在未来很长一段时间，玩具依然将是奥飞动漫重要的一项业务。

　　奥飞动漫2010年收购动漫电视频道、2012年收购爱看动漫以及2013年收购游戏公司、动漫制作公司等一系列布局的累积效应最终在2013年触发股价暴涨，这刺激着其他三家玩具上市公司实际控制人，当然他们由于老乡加同行的关系，也更为关注奥飞动漫的逻辑和财富故事。

　　国泰基金长期持有的星辉车模是第一个复制奥飞动漫的小老乡，也是其中跟进最为彻底的。与奥飞动漫公司名称中摒弃传统制造业印记一样，由于去年的一系列重大收购，同样以玩具起家的星辉车模今年3月份将上市公司名称更名为“互动娱乐 ”，星辉车模在去年发布收购事宜，涉及手游、网游、互联网广告、移动互联网广告、知识产权等。公司表示，传统玩具行业的增长在放缓，而移动互联网发展很好，在这种背景下，公司进行战略升级转型的目标非常明确，为充分发挥“玩具+游戏”的产业协同价值，公司以互动娱乐为发展主线，通过整合已有资源，进一步强化网络游戏板块及产业化平台。而这种复制奥飞动漫的效果十分明显，星辉车模的市值从去年6月份的20亿总市值一路上涨至目前的90亿市值。

　　接下来的投资的某些逻辑可能变得显而易见了，在奥飞动漫连续多年对新媒体的收购转型刺激下，尤其是2013年奥飞动漫在7月份再一次宣布重大事项停牌，星辉车模在2013年8月16日也宣布重大事项停牌，而群兴玩具则在2014年2月底跟随宣布重大事项停牌，而最新的一起跟进案例则是骅威股份，公司在5月13日晚间披露重大事项停牌。

　　“这其实也是一种比较有确定性的逻辑，某行业的某些公司发生重大基本面变化后，投资者可以关注那些有可能跟进而即将出现重大基本面变化的上市公司。”深圳一家基金公司专户投资经理认为，由于科技和互联网行业正处于一个初创期，行业的格局刚刚展开，这导致很多公司的竞争手法越来越多的同质化，也就是同行公司往往会复制同行业的领先者。

　　偷师学艺机会大风险小

　　不仅仅的玩具行业，反映在A股的一些其他领域，阿里巴巴创始人马云参股A股的华数传媒以及阿里巴巴对美股公司优酷土豆的参股，实际上都是对腾讯系(腾讯视频)、百度系(爱奇艺 、PPS)等互联网巨头产业链的模仿，阿里巴巴希望自己不会在网络视频行业落后于其他巨头。

　　而前期更有的业内人士进一步指出，如果考虑到阿里巴巴今年还收购了港股的文化中国，那么阿里巴巴今年以来的收购动作与其说是模仿腾讯、百度，而实际上是模仿A股的基金重仓股乐视网，乐视集团的影视内容制造+网络视频+电视终端的模式在2013年充分得到了市场的认可，阿里收购的文化中国对应的是乐视网的兄弟公司乐视影业，阿里参股的优酷土豆对应的是乐视网，马云参股的华数传媒对应的乐视TV超级电视，进一步印证的是，当乐视网推出互联网电视终端半年之后，阿里巴巴也宣布跟进乐视网推出自己的电视产品，并在2014年先后参股和收购了类乐视网模式的三个核心环节。与此同时，爱奇艺跟随乐视网推出互联网电视终端也进一步凸显了这种关于同行之间的投资逻辑，当乐视网的基本面发生重大变化后，爱奇艺等公司也开始脱离了网络视频这一定义，亦开始跟进新的行业布局。

　　有关这种同行之间竞争所带来的投资逻辑，即便在网吧软件这样不被市场关注的行业也是显著存在的。

　　在机构研究报告讲出的转型故事当中，嘉实基金重仓的顺网科技的转型是这样的，即顺网科技从原先的以网吧软件增值服务为主逐步向游戏联运、网吧WIFI移动端转移，游戏联运讲出了一个网页游戏平台的故事，而网吧WIFI讲出了手游平台的故事，这两个故事显然都比原有的网吧软件增值服务更为性感。

　　顺网科技的这种转型思路为公司带来了可观的市场关注度，截至今年一季度末，顺网科技前十大流通股股东几乎清一色为公募基金和社保组合，其中嘉实基金旗下的嘉实主题基金、嘉实研究精选基金合计持有顺网科技超过650万股，为持有顺网科技最多的公募基金公司。

　　但必须关注的是，顺网科技的转型模式也可能为基金的下一次选股带来某些极具参照性的投资逻辑。在证监会今年五月份公布的IPO预披露名单中，湖北盛天网络公司赫然在列，盛天网络是国内第二大网吧软件增值服务商。显而易见的是，盛天网络也面临了诸如顺网科技一样的困境和转型压力。但是诸如玩具行业、网络视频行业对领先者的那种竞争手法，盛天网络的转型故事也完全“抄袭”了顺网科技。打开盛天网络的官方网站发现，该公司亦开始转型游戏联运和网吧WIFI，甚至网吧WIFI产品的名称“连乐无线”都几乎与顺网科技的“连我无线”高度雷同，可以预测是，如果盛天网络在A股创业板成功上市，盛天网络对顺网科技转型模式的高度复制即便被称之为东施效颦，也显然比其他转型路径更容易获得支撑，在基金经理眼中，机构投资需要的是能够看得懂的故事，而顺网科技已经代替盛天网络为基金和券商机构进行商业模式和转型战略上的路演。

　　上述现象也表明，同行之间这种高度关注所带来的投资逻辑是普遍存在，在网吧软件领域，由于市场格局并不大，因此参与其中的企业屈指可数，相互之间的熟悉程度较高，而在顺网科技先后并购网吧软件领域的成都吉胜科技、上海新浩艺之后，网吧软件领域的参与者基本上只剩下杭州的顺网科技和湖北的盛天网络，而顺网科技在转型布局上的一举一动也必然成为湖北盛天网络的参考对象。

　　综上而言，对于那些江河日下的行业，如前文所叙述的玩具、网吧软件等行业，转型是大势所趋，在玩具、网吧软件这些机构投资者本不愿意参与的行业上，转型能够带来足够多的市场关注，引发机构对公司估值的重新审视，但是如何转型将在很大程度上决定企业的生死，稍有不慎可能对企业的发展带来毁灭性的影响，这也使得这类亟待转型的行业公司往往更愿意复制同行内领先者的经验，以控制转型的风险，当然也带来了更多的投资逻辑和机会。

　　在玩具、网吧软件之外，A股的另一个小众行业SP也在近几年新兴消费更迭的过程中面临着重重压力，SP行业公司由盛而衰的趋势也使得相关上市公司不得不选择转型，而这些公司的转型已经开始为其带来了估值上的提升和机构的密集研究。

　　A股的典型性的SP上市公司大致有三家，分别是泰达宏利基金重仓的拓维信息 、汇添富基金重仓的北纬通信 、宝盈基金重仓的朗玛信息 。上述三家SP上市公司，拓维信息、北纬通信、朗玛信息三家公司已经相继宣布重大资产重组事项，目前仍在停牌当中，这三家停牌的SP公司也清一色为基金重仓股。

　　虽然拓维信息、北纬通信、朗玛信息等三只基金重仓的SP企业仍未宣布重组的具体信息，但可以确定是，此三只SP公司的停牌与各自的转型布局密切相关，三家公司很有可能都指向了手机游戏与移动互联网领域的重大资产购买事项，由于SP行业与三大运营商的关系非同一般，SP行业向移动互联网或手游领域的转型通常被认为是相对靠谱、且具有较强资源优势的选择。

　　上述三家公司除了此次集体性的涉及资产购买的重大事项停牌，拓维信息、北纬通信、朗玛信息在停牌之前已经对移动互联网和手机游戏业务进行了前瞻性的布局。如北纬通信从2010年开始就在手游发行、手机视频上不断发力，旗下手游发行品牌蜂巢游戏已经进入国内手游发行市场份额前五，截至去年底，北纬通信的手游和手机视频的业务占主营收入的60%，传统的SP业务占比正不断下降，此种现象也使得北纬的转型被市场所看好，北纬通信成为SP行业的奥飞动漫，而追随北纬通信脚步的拓维信息可能对应的是星辉车模(今年更名为互动娱乐)的角色——由于SP业务所面临的转型压力，北纬通信在2010年开始强化手游布局，而在一年后，同样承受SP转型压力的拓维信息也将手机游戏作为转型的一个突破口，拓维信息在2011年10月份宣布代理著名的海外游戏产品《植物大战僵尸》，从而拉开了拓维信息的游戏梦。

　　至于当前基金重仓的朗玛信息也在2012年推出移动互联网产品，并在2013年开始逐步布局手机游戏和电视云游戏业务，实际上，朗玛信息对游戏业务的情有独钟并非受2013年A股游戏股行情的诱惑所致，早在公司上市之前，朗玛信息就已经涉足过游戏业务，并获得风投资金的支持，只不过这款重金开发的游戏业务并未有太多的反响。

　　而赘述以上细节则进一步表明了这种投资逻辑，在任何一家上市公司寻求向移动互联网、手机游戏转型布局后，基金经理或许能够较为轻松的把握余下的其他公司的投资机会。也因此展现了目前所出现的现象，北纬通信先是在去年宣布增发3亿资金布局手游以及其他移动互联网业务，紧接着拓维信息宣布重大事项停牌，拓维信息可能更为简单地指向了资产收购，但北纬通信可能不会在转型手游产业链中落后，公司亦在增发手游业务后进一步寻求资产收购，最后，朗玛信息由于去年收购游戏公司未能如愿，在上述两家SP同行先后重大事项停牌后，朗玛信息亦跟进重组事项，剑指游戏或其他互联网业务的资产收购。而这一路径与基金重仓的奥飞动漫、星辉车模、群星玩具、骅威股份等公司极为相似。

　　产业链上下游相互汲取整合逻辑

　　同行之间的这种紧密的联系与高度关注现象在影视行业也同样呈现相似的逻辑，而随着产业链布局的垂直整合模式渐入佳境，不仅仅是行业内公司关注同行的业务布局手法，产业链的上下游企业也开始互相关注彼此的布局逻辑。

　　尤其在过去一年间的收购大潮中，基金重仓的乐视网、华策影视 、华谊兄弟两家公司的产业链布局逻辑基本上被其他同行和产业链公司所复制。在华谊兄弟、华策影视、华录百纳的疯狂并购后，光线传媒 、新文化两家影视公司先后宣布重大资产购买，目前仍在停牌当中，显而易见的是，在基金经理看来，华谊兄弟、华策影视等龙头股的做大整合对其他公司产生了极大的心理威慑力，光线传媒、新文化等公司显然不愿意在文化整合当中处于劣势，而跟进收购做大做强几乎是这种对抗的唯一方式。

　　敏锐的基金经理发现，未来A股可能出现更多在产业链上下游多业务打通的上市公司，在华谊兄弟、乐视网重金布局手游、影视业务后，这种产业链整合模式可能会频繁出现。显然，华谊兄弟近7亿资金收购手游公司银汉科技的对产业链下游某些上市公司提供了多链条跨界整合的现实案例。因此在几个月之后，A股的手游公司掌趣科技发布了这样一条公告，掌趣科技拟投入1.28亿元增资欢瑞世纪影视传媒股份有限公司，增资后公司持有欢瑞世纪4.67%的股份。欢瑞世纪主要从事影视剧业务，预测2014年净利润可达1.75亿元，此次交易中公司整体估值25亿元。而从乐视网收购下游影视内容生产商花儿影视看，乐视网对花儿影视的并购可能给阿里巴巴收购文化中国带来某些灵感。

　　事实上，在过去一段时间，A股公司大部分传统行业的整合、转型逻辑是大致趋同的，手机分销商领域的爱施德转型移动互联网的逻辑也大致反映了公司管理层对最大竞争对手天音控股转型逻辑的模仿，而同洲电子 、金亚科技则在去年的崛起则是简单的复制了乐视网互联网电视的故事。易方达基金重仓的金亚科技在去年底短短两个月实现股价翻倍。

　　综上所述，未来A股上市公司的布局可能越来越多的呈现出行业企业的同质化逻辑，也使得投资机会的追踪变得有迹可循，尤其是随着移动互联网、影视传媒、智能家居、手游、可穿戴设备的崛起，上市公司的东施效颦的现象可能变得普遍化，但东施效颦对一些公司而言也许带来是长期生存格局和竞争力的转变升级，但对于另一些公司而言，也许仅仅是短期的炒作机会。

(责任编辑：DF058)