安信基金：高增长不代表投资机会

　　安信基金研究部总经理姜诚认为，宏观经济方面，存货周期维度是减分项，产能周期维度是加分项，流动性维度大体中性。综合来看，指数难有大的涨跌，除非政策层面大幅宽松，或发生大面积违约导致系统性风险。

　　他认为，蓝筹股整体的估值水平已经足以反映市场对中长期负面因素的绝大部分预期，投资价值比较明显。小盘股整体高估，加之IPO重启的挤出效应，类似今年的结构性行情再次发生的概率较低。

　　姜诚认为，投资策略不会在明年发生特别大的变化，继续以风险报酬比为原则构建组合，保持进可攻退可守的平衡仓位。原因在于，虽然市场整体估值水平处于历史低位，但由于股票供给放开等因素的作用，历史估值水平难以成为未来市场的参考指标，不适合过于乐观。同时，整体来看目前蓝筹股估值合理略偏低，成长股明显高估，所以仓位不宜过重。

　　在他看来，明年价值股整体风险报酬比将好于成长股。首先，股票的价值不直接取决于阶段性的成长性，更多地取决于长期的绝对盈利能力，在这一点上，价值股占优。而且，海外市场的长期数据和A股市场的有限数据也表明价值股相对于成长股在中长期成长的速度、持续性和稳定性方面也占优。

　　但以上特征仅在整体层面有显著意义，有看似便宜的价值股并未低估，也有看似昂贵的成长股物有所值。“我们对成长股没有歧视，只是选股标准更加严格。” 姜诚解释，因为真正优质的成长股凤毛麟角，也是最有价值的投资，明年将会密切关注挤出水分后的成长股投资机会，而不会以主题的角度参与，但会考虑哪些个股会真正受益。值得一提的是，姜诚认为，由于今年以来成长股的估值得到提升，高增长并不代表有机会，重点应该关注那些超预期的增长才有机会，寻找“超预期”很难。相比于短期增速，安信基金更关注长期盈利能力和估值水平。

　　与当前市场热炒国企改革不同的是，他认为在国企改革投资主题上要看看政策的具体执行情况及其对相关上市公司的实际影响，在以上两点明确之前不会参与。他坦言传统行业的机会应该存在于市场对传统行业可能发生的格局改变预期不足的地方。市场对转型的预期集中于需求的创造，但需求不代表利润，供给端的格局变化不容忽视。成熟市场的经验表明，高成长行业常常发生创造性毁灭，企业通过科技创新创造的社会效应巨大，为股东创造的财富效应较弱。传统行业中的优势企业在市场化竞争中凭借高效的生产与管理，将成为格局改善的受益者。

　　综上考虑，姜诚最后表示，对照成熟市场，A股市场整体估值水平仍有下行风险，所以在个股选择上估值的安全性尤其重要。相比于历史惯用的PE估值体系，以PB/ROE为核心的保守估值体系或许更加适用，明年不倾向于以行业的角度进行配置，而是自下而上选个股，仓位由品种决定。

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