钱紧不妙 基金机构年终决战胜负难料

　　多头“困兽犹斗” 空方“放钱求生”

　　沪指上周五连阴，让不少顶着高仓位冲击全年业绩排名的机构投资者倍感失望。一头是中小个股流动性欠佳，频现暴跌；一头是原本估值就很低的蓝筹股遭遇“砸盘”，仍难走出估值陷阱，导致市场一跌再跌。而疑似二次“钱荒”的资金面高度紧张，是多数机构投资者认定的市场下跌“元凶”。“缺钱”不仅使得投资者被迫卖出股票，资金利率的攀升也让持币观望的投资者开始追逐低风险产品，不愿轻易涉足股市。

　　“这样看来，今年已经没戏了。”12月初还提高仓位争取提升产品业绩的基金经理张颖(化名)无奈地叹息道。然而，“机会往往是跌出来的”，在市场高度恐慌之中，仍有敢于冲刺的机构投资者将资金悄然押注在自己看好的领域。

　　股债双杀 “困兽”难逃

　　今年是公募基金行业为自己投资能力正名的一年，通过精选个股，基金整体取得了大幅超越指数的收益。但就在此时，不少业绩排名居前的基金经理，由于年末没有提前撤离市场，净值出现损失导致排名下滑。据数据统计，截至12月19日，目前业绩排名前二十的普通股票型基金，有13只12月以来净值下跌超过了5%，跌幅最大者达到了8.47%，而少部分提前调仓换股的绩优股基，排名则出现小幅提升。原本一场比拼谁的收益率先翻倍的年终大战，演变成了比谁亏得少的“困兽之斗”。

　　“这样看来，今年已经没戏了。”12月初还提高仓位争取提升产品业绩的基金经理张颖(化名)无奈地叹息道。12月份以来，在资金面高度紧张的情况下，股市、债市遭遇双杀，张颖所管理的基金净值下挫逾5%，这也是多数公募基金经理面临的投资困境。在张颖看来，如今再做减仓调整策略已经意义不大。由于年内所剩交易时间不多，在流动性不佳的情况下卖出股票会进一步拉低产品净值，倘若后市出现短期反弹也会跟不上同行的步伐，还不如咬牙坚持下去。而这也是目前多数投资界同行所处的状态。

　　能够以空仓姿态应对暴跌的私募基金，也由于存在年底冲一把的心态，陷入了市场调整的“大坑”之中。“现在股票太难卖出去了，这周清一只股票就被自己砸下来两个多点。”华南私募老吴感叹道，“其实12月以来市场并不是没有机会，政策性利好也陆续出台。但现在整个市场气氛已经非常悲观，有利好的股票也是频频高开低走，没法玩了。如果同样的题材放到一个月前，估计就是连续暴涨了。”不少业内人士认为，年底资金面高度紧张，是使得股市失去赚钱效应、蓝筹股一跌再跌的主因。而债市也在资金面影响下，继续向下“挖坑”，让机构投资者在年终大战中找不到有用的“武器”。

　　多位券商资管投资经理表示，年底流动性偏紧，而前期一些成长股涨幅过高且缺乏业绩支持，因此他们对近期市场表现比较谨慎。“我们评价投资经理的业绩是看能否给客户带来绝对收益。”华南一家券商资管负责人说，目前业绩基本已经确定，他们并不会因为要冲排名而刻意进行一些短期操作。

　　“创业板估值太高，一些蓝筹股估值低但近期难有起色，所以没什么好买的了。”深圳某券商资管投资经理对中国证券报记者表示，从四季度开始，他对前期收益不错的一些股票进行了减仓，年底基本上是多看少动。另一家券商资管副总经理表示，在操作上整体偏谨慎，最近仅对个股做了微调。虽然近期发出的改革信号不断，但多位券商分析师及投资人士均认为明年难有趋势性行情。

　　资金趋紧 “放钱”增值

　　根据上海银行间同业拆放利率走势，一月期Shibor于12月19日“破7”，较前一交易日上升33.62个基点后，12月20日再次加速，较前一交易日上升42.88个基点。星石投资总裁杨玲认为，央行一直保持沉默，已是第二周选择单周零操作了。再加上年末银行考核、国库现金定存到期、美联储宣布退出QE3等因素的影响，年末资金面状况明显改观的可能性不大。

　　沪上某私募宏观研究员认为，根据央行对于货币政策的态度来预测，至少到2014年上半年，整体资金面将持续稳中偏紧的状态。该人士还认为，基于总体经济下行、通胀上行的组合，央行会将控制通胀作为短期的政策目标，在总量上仍会控制流动性的闸门。因此，在流动性的大闸门难以放松的大背景下，利率将维持高位。

　　而在利率高企的当下，还能保证资产增值的投资方法，就是“放钱”，将资金配置到收益率持续走高的协议存款、逆回购等货币市场工具之中。“最近利率高，我们就把钱放出去。”东方资产管理负责人说，“但在债券产品上今年不少同行都有损失，还好我们行动比较早，及时控制了规模。最近10年期国债利率已经这么高了，我们就在想年底是不是可以重新参与。”

　　一些前期减仓，如今现金流充足的机构投资者，近期也多数采取“放钱”的投资方式，积极配置货币市场工具。“7天、14天、28天的国债逆回购收益率都超过了6%，根据自己产品的结算需求，年底放钱出去，也算以逸待劳了。”深圳私募老黄说道。也有公募基金经理表示近期闲置的现金除了腾挪一部分应对赎回，其余的资金也配置到了货币市场工具上。“连债券都跌得那么狠，更别说股票了，现阶段现金只能用货币基金的方式操作了。”该基金经理叹道。不过，通过“放钱”的方式，也能够达到比别人净值跌得更少的效果，实现业绩排名的“逆袭”。

　　当然，对于还持有大量股票的投资者而言，他们更关注的是资金紧张局面何时能够缓解。央行19日宣布已运用短期流动性调节工具(SLO)调节市场流动性，并将银行间市场交易系统延迟到5点收市。瑞银首席经济学家汪涛表示：“我们认为未来不排除进一步采取此类措施的可能。此外，预计未来几天将会出现一定规模的财政拨款，从而在一定程度上缓解市场压力。央行如能传递更为明确的信息，将有助于平抑市场情绪，防止利率进一步攀升。不过，人民银行也确实可能希望商业银行根据利率上行和流动性趋紧的情况相应地调整其资产负债表。尽管我们认为当前的较高利率水平不会持续，但未来两三周内货币市场可能还将继续波动。”

　　也有上海券商人士表示，可能的缓解因素一个是估计投资和贸易便利化将引致资金通过自贸区流入国内。而境内外资金市场通过自贸区逐步实现互通，将在一定程度上推升境外人民币资产收益，从而引导更多的人民币流出。随着金融改革政策的落实，自贸区导入外部资金的效应将逐步体现。此外，同业存单虽有助于盘活银行间资金，但目前同业存单的吸引力明显不足，因此短期还无法对市场造成明显影响。

　　深圳龙腾资产管理有限公司董事长吴险峰则认为，虽说明年流动性中性偏紧格局难有改观，但利率在这种流动性环境下不一定十分高企。“利率水平取决于资金的供给和需求，由于货币放松太多，供给端不会放太松；而需求端在经济增长放缓的情况下，也会比较弱。”吴险峰表示，明年的总体利率水平不会维持现阶段的高位。

　　改革主题难以救市

　　利率的大幅飙升无疑压制着A股。私募人士认为，流动性偏紧状况改观的可能性不大，在“缺钱”的情况下只能关注A股结构性机会。而目前在多项政策出台之后，改革主题成为年底机构投资者眼中尚存生机的投资机会。

　　临近年底，也是券商密集发布2014年度投资策略的时候。不论是出席策略会的经济学家，还是券商分析师，绕不开的一个话题即是“改革”。他们均认为，十八届三中全会的“改革”信号给宏观经济将带来积极正面的影响，但在投资热点上，一些投资人士表示并不完全遵循改革主题来寻找标的。“改革无牛市，转型有牛股”，国信证券分析师郦彬认为，改革对现有经济格局来说，会带来局部受益的影响，因此股市上可能呈现的就是先挖坑而后确立上行的趋势。

　　在股票的配置上看，东方资产管理负责人认为，应该自下而上精选个股。明年的超额收益不会再集中在成长股上，目前关注的是改革主题，这也是从2009年以来他们对经济转型思考后的结果。但目前对于国企改革则参与不多，因为国企改革对基本面产生效果是一个漫长的过程，目前还仅仅是主题投资的阶段，并没有到估值改变的时候。

　　“就目前而言，我个人认为改革题材的个股短期内还难以看到业绩。”深圳一位券商资管负责人表示，他对于近期和明年的行情都偏谨慎，不看好周期性行业，未来主要看好三个板块：一是受医保控费影响较小的医疗服务及医疗器械行业；二是污水处理、废旧回收等环保子行业；三是TMT行业里的4G产业链。

　　“经过30多年的探索，有可能出现即时收益，又不需要付出太多改革成本的领域基本上已经没有了。”安信证券首席经济学家高善文表示，下一步要全面推进的改革，在很大程度上都首先要付出成本，然后在比较遥远的将来才有可能实现不确定的改革收益。而对于成本的讨论，也许不是特别充分。他认为，尽管改革长期前景值得期待，但在短期之内恐怕在很多领域需要付出切实成本。

　　如今，更多的机构投资者将目光放在明年的投资上。上海精熙投资管理有限公司投资总监王征认为，2014年的操作难度总体来说会更大，总体收益率水平会比今年差很多。接下来的一年应该站在更高的高度上看待投资，一些符合人类发展方向的产业、新兴产业会有一定机会。王征表示成长股永远都存在投资机会，但“选择”很重要，如传媒、互联网、手游等概念，“有的公司被炒高了，而有的公司处于被低估状态，需要进一步挖掘，而以后的市场，不会再像今年这样一窝蜂上涨或下跌了。”王征说。

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