煤炭业准入门槛提高 整合重组将提速

　　大同煤业三季报点评：业绩低于预期，实际所得税率偏高

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：李隆海 日期：2012-11-23

　　业绩低于预期。2012年前三季度，公司实现营业收入269.02亿元，同比增长155.75%，营业收入大幅增长主要来自于国贸公司的贸易收入，不过毛利率极低，对公司盈利贡献极其有限；实现利润总额12.09亿元，同比下降45.69%；实现归属母公司所有者的净利润2.12亿元，同比下降70.71%；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为2.15亿元，同比下降77.95%；实现每股收益0.13元，低于预期。

　　2012年第三季度公司实现营业收入91.30亿元，同比增长136.3%，环比下降29.0%；实现归属母公司所有者的净利润-1.42亿元，是近年来首次出现单季度亏损。

　　经营活动产生的现金流净额5.14亿元，同比大幅下降77.73%。其中应收账款37.84亿元，同比增长336.70%；存货7.42亿元，同比增长58.59%。

　　煤炭价格下跌是公司第三季度亏损的主要原因。进入到第三季度，动力煤价格急剧下跌，大同矿区动力煤(Q5800)车板平均价(含税)575元/吨，同比下降18.67%；较上半年平均价格690元/吨下降16.57%，目前价格为530元/吨。另外，第三季度国内电力需求低迷，火电发电量出现同比下降，国内动力煤出现供过于求。在动力煤量价齐跌下，公司第三季度盈利能力明显下滑，并出现了亏损。

　　实际所得税率偏高。前三季度公司实际所得税率为33.72%，同比提高了5.91个百分点。另外，公司第三季度单季度实际所得税率为94.81%。这进一步加剧公司业绩下降幅度。

　　色连矿和梵王寺矿公司未来业绩的增长点。公司目前在采矿包括老四矿、塔山矿和燕子山矿，公司未来成长主要来自于色连矿(500万吨/年，占比51%)、梵王寺矿(600万吨/年，占比51%)，色连矿预计明年将投产，梵王寺矿仍然在建设当中。另外大同集团煤炭产量是上市公司3倍以上，不过由于社会负担重，短期资产注入比较有难度。

　　维持“中性”投资评级。我们预计公司2012、2013年的EPS分别为0.12元、0.24元，目前的股价对应市盈率分别为73.75倍、37.52倍，估值水平高。我们维持公司“中性”投资评级。

　　平煤股份季报点评：合同煤高占比难抵煤价下滑，第3季度价跌量减

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：沈涛，安鹏 日期：2012-11-07

　　第三季度净利润环比下滑68%

　　前3季度，公司实现EPS0.40元，同比下滑45%。其中，3季度EPS0.048元，同比下滑80%，环比降68%，主要由于煤价及销量的下滑。虽然公司电煤的合同比例达到70%，但需求疲软的情况下，合同煤价格也难免下滑。公司营业成本环比减少20%，我们预计有公司控制成本的效果，但主要为销量的下滑。销量下滑主要由于需求疲弱引发库存较高，进而导致部分煤矿减产。

　　3季度平顶山地区煤价环比下跌7%-20%

　　平顶山动力煤、主焦煤和1/3焦精煤均价分别为595元/吨，1365元/吨和1270元/吨，环比分别下跌20%、10%和7%。

　　内生增长一般，整合矿目前基本停滞

　　未来公司内生产量增长主要来自现有煤矿技改以及小煤矿整合。考虑到安全因素，我们预计公司整合煤矿(465万吨)的技改，11月底前基本停滞。

　　公司未来看点主要在于集团资产注入

　　除上市公司煤炭资产外，母公司中平能化集团尚有产量约1000万吨，资产包括平禹煤电、瑞平煤电(约550万吨)、梨园矿(约240万吨)，以及在建及待建产能2180万吨(其中陕西杨家坪煤矿核定产能500万吨)。公司承诺将通过定向增发、公开增发等方式，收购集团的梨园矿、长虹矿业股权、长安能源公司，解决潜在的同业竞争问题。

　　盈利预测

　　我们预计公司2012-14年，每股收益0.41元、0.25元和0.30元，其中2012年市盈率为20倍，估值偏高，维持持有评级。

　　风险提示

　　成本控制能力低于预期。

　　潞安环能：量增价涨控成本，资产注入渐近，13年业绩增长可期

　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：李晶 日期：2013-02-01

　　1、12年商品煤销售结构优化。4季度受到钢铁企业补库存需求提振，烟煤喷吹煤销售顺畅，全年喷吹煤占比有望达到45%左右，同比提高约7个百分点，提升综合盈利能力，12年业绩有望超预期。

　　2、13年整合矿贡献煤炭增量约300万吨。潞宁煤业在蒲县地区整合煤矿进展较快，预计13年贡献增量300万吨，以原煤形式销售，作为炼焦配煤，吨煤盈利能力高。

　　3、14-15年整合矿集中投产。14年预计整合煤矿的80%陆续投产，15年预计全部投产，考虑到煤矿投产初期生产不稳定因素，我们预计13-15年公司原煤产量分别为3700、4336、4915万吨，同比分别增长8%、17%、13%，商品煤销量增长12%、15%、13%。

　　4、资产注入渐行渐近。集团公司下属司马矿、郭庄矿、慈林山矿目前还存在资产权属不清、证照不全等问题，公司正在积极推进相关问题的解决，13年资产注入进展或有突破。这三个矿合计产能780万吨，占目前产量的22%左右。

　　5、盈利预测：12-14年EPS为1.31、1.40、1.45元/吨。假设13-14年综合煤价持平，吨煤成本同比均上涨3%，整合矿陆续投产，不考虑资产注入的影响，预计12-14年EPS为1.31、1.40、1.45元/股。看好公司的产品结构优势与成长空间，13年业绩具有超预期可能，维持“买入”评级，注意煤价下跌、整合矿投产不达预期风险。

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