煤炭业准入门槛提高 整合重组将提速

　　盘江股份动态点评：矿难影响大小取决于停产时间

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：李隆海 日期：2013-01-24

　　事件：

　　盘江股份(600395)公告，关于落实国家煤监局副局长黄玉治在金佳矿“1.18”煤与瓦斯突出事故现场会议指示精神的紧急通知，盘江精煤股份公司下属所有煤矿立即停产整顿，整顿完毕，申请省煤监局组织有关部门进行验收，验收合格后方可恢复生产。

　　点评：

　　1、安全生产责任重大，公司吸取经验教训不够

　　2012年11月24日，盘江股份母公司盘江集团参股下的响水矿(400万吨，36%股权)发生矿难，虽然这导致响水矿注入上市公司的预期落空或者说注入的时间将大大延后，但所幸的是，上市公司正常生产经营并没有受到很大影响，只是进行安全生产大检查。

　　2013年1月18日，上市公司盘江股份旗下金佳矿再次发生矿难，不到两个月盘江集团就发生两次重大矿难，这直接导致上级监管部门的严惩，令上市公司盘江股份其下属所有煤矿立即停车整顿，并且复产日期不确定。这说明盘江股份汲取的经验教育不够，公司管理存在一定漏洞。当然客观原因也存在，贵州省煤层地质赋存复杂，煤矿安全基础薄弱。

　　2、对上市公司影响大小取决于停产时间的长短

　　盘江股份是西南地区最大的炼焦煤龙头企业，公司本部主要为以下六矿井：火烧铺矿、老屋基矿、山脚树矿、月亮田矿、土城矿、金佳矿，本部合计产能1110万吨。金佳矿是上市公司全资所有矿，现有产能180万吨，规划通过技改扩产到300万吨，煤种主要是贫瘦煤。

　　另外，公司控股的三个煤矿：松河矿(占比35%)、恒普煤业的法耳二期(占比90%)、马依矿业(67%)。其中松河矿核定产能240万吨，2011年合并报表仅80多万吨，预计2012年达到200万吨以上；恒普煤业的法耳二期核定产能300万吨，预计2013年投产，2014年达产；马依矿业分马依西和马依东，规划产能达840万吨，预计2013年投产，2014-2015年逐渐达产。随着以上三矿的建成投产，将为上市公司贡献1300万吨的原煤产能，权益产能900万吨左右。

　　由于上市公司盘江股份所有的煤矿停产整顿，这对公司业绩产生重大影响，这个影响的大小取决于停产时间的长短。如果停产整顿时间为一个月，将影响上市公司2013年煤炭产量110万吨，约占2013年预计产量的8%左右；按照700元/吨销售价格计算，将影响公司7.7亿元销售收入，每股收益0.1元。

　　3、加剧贵州地区焦煤资源紧张，提升焦煤价格上涨预期

　　由于盘江股份是西南地区最大的炼焦煤龙头企业，盘江股份的停产整顿将加剧贵州地区焦煤资源紧张。另外，这次不仅仅影响盘江股份，贵州地区的安全生产检查将更为严格，焦煤的产量将在近期受到限制，焦煤价格有望进一步上涨。投资者可以关注其他焦煤上市公司，比如永泰能源、冀中能源、西山煤电.

　　4、下调公司投资评级至“谨慎推荐”

　　我们预计公司2012年EPS为0.87元、暂时下调公司2013年EPS至0.88元，目前的股价对应的市盈率分别为17.80倍、17.60倍。下调公司投资评级至“谨慎推荐”，短期投资者注意风险，密切关注公司复产日期。

　　露天煤业：合同煤比重最高，价格并轨带来业绩提升

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张力扬 日期：2012-11-30

　　事件：动力煤价并轨，公司合同煤比重最大。

　　2013年，发改委将出台方案放开合同煤价，动力煤煤价完全市场化。公司合同煤(非重点合同)比重占90%以上，是主流煤炭行业上市公司中合同煤比重最高的企业，价格并轨有利于公司明年均价比今年有所提高。

　　点评：受益煤价并轨。

　　由于受宏观经济拖累，公司褐煤产品的市场价格比去年大幅下滑，与合同价基本持平，目前时点调价似乎很难提升业绩。但是随着经济好转，公司未来价格上涨空间将变得巨大。

　　由于公司吨煤净利润相对其他煤炭企业较少，而年产量又在4000万吨以上，所以一旦价格有所反弹，公司将是煤炭企业中最受益的品种。

　　褐煤掺烧将是大趋势，公司市场空间无限。

　　长期以来，褐煤单位热值的售价远低于普通动力煤，沿海电厂去年开始陆续接受掺配褐煤以降低燃料成本。今年下半年由于普通动力煤价格暴跌，掺烧比例没有继续上升，但电厂改造的进程并没有中断。

　　预计明年上半年动力煤价格有所恢复后，褐煤价格走势将好于普通动力煤，而且长期看褐煤与普通动力煤单位热值的价差将呈现逐步缩小趋势，公司业绩长期增长将有保证。

　　目标价14.70元，买入评级。

　　预计公司2012年到2014年业绩分别为0.87元，0.98元，1.12元，13年、14年增速都在20%以上，给于公司13年15倍PE，目标价14.70元，买入评级。如果明年需求有所好转，公司业绩有超预期可能。

　　风险提示：如果遇到宏观经济急剧恶化，或海外煤炭价格暴跌，可能导致公司煤炭销量下滑，业绩滑坡。

　　兰花科创深度报告：短期受益无烟煤供给瓶颈，长期看3年产能增70%

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：林红垒，陈亮 日期：2013-01-17

　　阳煤集团寺家庄矿难预计直接减少山西无烟煤供给10%

　　中国无烟煤资源相对稀缺，保有储量仅占全部煤炭储量的13%。山西是我国无烟煤主产区，产量占30%以上。

　　1月7日发生事故的阳煤集团寺家庄煤矿年产能为500万吨，占全山西无烟煤产量的比例近4%。阳煤集团所属其他煤矿的无烟煤产量(4500万吨)会受到牵连、一季度产量可能下降10%(即产量下降450万吨)。此外，寺家庄矿所在的晋中市，已经对地方煤矿大面积停产。2011年晋中市归属地方监管的保留矿井100座，由25个办矿主体重组控股，总产能8130万吨/年。2011年地方煤矿产量5000万吨。

　　我们判断，阳煤集团的减产，再加上晋中市地方煤矿的停产(假设晋中停产3000万吨，其中有300万吨是无烟煤)，一季度至少将减少山西无烟煤供给10%以上；整个山西的煤炭供给至少将减少4%(这还不考虑除阳煤集团、晋中市之外的影响)。因此，山西无烟煤价格上涨预期强烈。

　　无烟煤每上涨50元，公司EPS将增厚0.16元左右

　　兰花科创当前产量600万吨，全部为无烟煤种，盈利能力优异，吨煤净利远超其他煤炭公司。在无烟煤价格上涨预期下，公司直接受益。

　　2013年整合煤矿产能释放，公司十二五煤炭产能翻番

　　公司未来煤炭产能的增长主要来自整合煤矿产能的释放以及新建玉溪煤矿的投产。12年公司权益产量约764万吨，预计十二五末权益产量超过1300万吨，较11年的656万吨增长近100%。我们统计，公司2012-2015年权益产量年均增速20%的左右，在所有煤炭上市公司中位居前列。公司整合煤矿多为优质焦煤和无烟煤，盈利能力优越，在建玉溪矿预计盈利能力与亚美大宁相当。除公司2012年收购集团芦河、沁裕两矿之外，集团目前尚有规划产能合计近400万吨后续注入明确。

　　12年化工扭亏，13年盈利持续改善

　　化工业务的大幅亏损是公司近年相对其他煤炭股估值偏低的主要原因，2012年随着尿素盈利大幅改善，化工已实现扭亏。

　　盈利预测及投资建议

　　保守预计公司2012~2014年每股收益分别为1.63元、1.61元和2.06元，对应2012~2014年PE分别为13倍、13倍和10倍，公司未来高成长确定，估值优势明显，也是山西煤炭行业安全整顿的直接受益者，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示下游尿素价格下滑的风险，整合煤矿产能释放推迟。(中国证券网)

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