难涨易跌杠杆基金哑火 场内资金借机折价套利出逃

　　分析人士称，稳健份额的价值重估、进取份额的净值杠杆变小，以及对后市的谨慎情绪都制约了B类的市价上涨，其短期内溢价大幅提升的概率小。

　　春节前后分级基金进取份额表现“哑火”，一方面市场上涨时滞涨，而另一方面市场下跌时并不抗跌。值得注意的是，由于稳健份额(A类)市价走强和激进份额(B类)的弱势，分级基金普遍出现整体折价，并加剧了场内资金进一步流出。

　　分析人士指出，稳健份额的价值重估、进取份额的净值杠杆变小，以及对后市的谨慎情绪都制约了B类的市价上涨，其短期内溢价大幅提升的概率小。

　　场内资金趁折价出逃

　　市场反弹初期进取份额场内规模暴增的情况难以为继，春节前后，进取份额场内规模普遍大幅缩水。

　　数据显示，2月20日与1月21日的数据比较，银华锐进减少7.21亿份，申万进取减少7.1亿份，双禧B减少2.67亿份，信诚500 B减少2.02亿份，此外，信诚300 B、银华鑫利也减少3000万至5000万不等。

　　对此，分析师认为反向套利是近期分级基金场内规模不断变小的直接原因。“母基金折价明显，反向套利近期使不少分级基金份额大幅下降。”申银万国分析师如是表示。

　　从数据上看，春节前后偏股型分级基金母基金普遍处于折价状态。相关数据显示，截至2月20日，金鹰中证500、泰信基本面400、南方新兴消费等5只母基金折价在1%以上，信诚300、申万深成指分级、国联安双力中小板、信诚500等17只分级基金母基金折价率也都在0.5%以上。

　　进取份额风光不再

　　值得注意的是，母基金整体折价的形成与B份额“难涨易跌”的市价表现密切相关，分析人士指出，正是因为A、B类的价格涨跌不匹配，前期A涨幅较大，而B出现“滞涨”，由此导致了母基金折价。

　　数据显示，进入2013年以来A类仍在延续2012年下半年以来的涨势，随着市价大幅上升而溢价明显缩窄，如双禧A折溢价率从2012年底的8.22%上升至当前的2.92%，而信诚500A从9.16%跃升至4.49%。

　　与此同时，B份额的表现让人失望，在前期市场上涨过程中滞涨，而在近几日市场大幅下跌中展开下行态势。以双禧B为例子，其从2月18日起至20日其净值下跌5.6%，而市价下跌7.88%，尤其是在昨日其市价继续大跌5.93%。而在1月31日至2月8日的上涨市场中，双禧B净值上涨4.07%，而其市价仅上涨5.51%。

　　理论上，A类的强势制约了B类。“在母基金净值涨幅不足以覆盖A类份额价格涨幅的情况下，B类份额价格就会大幅下挫，而且价格杠杆倍数越高，跌幅就越高，这就是1月份杠杆指基短期杠杆效应没有得到充分发挥的原因。”华泰证券分析师王乐乐表示。

　　而另一重要方面是，B类价格的“哑火”，市场情绪是重要原因。“由于市场在短期内涨幅过高，市场情绪对于后市走势有一定犹疑和谨慎态度，杠杆工具也由此失宠，市价止步不前。”沪上某分析师表示。