QFII高调“示爱”A股意欲何为？

　　近日，与A股市场的低迷相比，QFII的高调入市引起业内关注，不仅新开账户数创新高，而且又加大了对A股的投资，这让笔者想起了苏轼的一句诗“春江水暖鸭先知”，身在水中的鸭子总是最先感受到江水温度的变化，那么，QFII的这种行为是否也可理解为身在市场中最先感觉到市场的变化，所以才会来抄底A股？笔者认为，QFII高调“示爱”的背后主要有三方面因素支撑。

　　首先，从宏观经济层面来看，外部环境趋于改善，市场预期不断好转，经济发展势态良好，将推动市场在健康平稳发展轨道上稳健前行。

　　今年以来，全球经济复苏在波动中逐步加强，美、日等主要发达经济体复苏趋势得到进一步确认，发达经济体重新成为世界经济增长的主要驱动力。根据世行最新报告显示，未来三年全球经济将呈缓慢增长趋势，其中，发展中国家明显好于发达国家，尤其是中国将继续保持快速增长。中国物流与采购联合会近日撰文预测2014年经济形势时称，2014年，消费对经济贡献度加大，外围因素的改善促使进出口加快，投资作用继续削弱，去产能和调结构加强，宏观经济好于2013年，但增幅不大，持平可能性仍存在。因此，总体看，中国仍处于工业化、城市化、消费结构升级、收入较快增长阶段，且一些新的增长拉动因素正在形成，经济基本面仍然良好。

　　其次，从上市公司业绩来看，2013年上市公司业绩有望同比增长一成。

　　根据西南证券报告显示，截至1月12日，沪深两市共有1044家上市公司对2013年年报业绩进行了预测。其中首次亏损的企业为81家，继续亏损的企业为30家，继续盈利的企业为98家，业绩大幅下滑的企业有102家，业绩大幅增长的企业有198家，有一定增长的企业为291家，有一定下降的企业为139家，扭亏的企业有76家，业绩不确定的企业为29家。

　　与2012年年报相比，已预告公司中预计扭亏的公司减少324.96亿元的亏损额，预计业绩大增的公司贡献303.79亿元的新增利润，预计略增公司贡献193.46亿元(此两项共计822.21亿元)，预计业绩大幅下滑的公司减少盈利额约183.14亿元，预计首亏的公司则增加亏损额25.56亿元，预计略减公司减少盈利额130.23亿元。上述各项相抵之后形成新增盈利额为483.28亿元。2013年年报盈利巨头的正面影响将有所下降，但亏损巨头的负面影响减弱，已预告业绩公司对整体业绩有小幅正面影响。因此，预计2013年年报将有约10%的同比增长。

　　最后，从A股市场建设来看，制度建设日趋完善将夯实市场基础。

　　虽然IPO重启没有带来市场的上涨，但是，IPO开闸的影响对于市场来说只是短期影响，不会改变市场内在运行规律，而且，从本质上来说，IPO重启对股市来说不是利空而是利多。同时，在加强资本市场制度建设方面，监管层出台了一系列政策，夯实了市场基础，对资本市场的稳定发展产生了积极作用。

　　因此，对当前的股市来说，各方面正能量正在逐渐汇聚，随着这种正能量积聚得越来越多，A股的明天比今天更美好。

　　【机构踪迹】机构投资新路径：看美股炒A股

　　【投资机会】“钱紧”考验市场 基金钟情成长股

　　【基金持仓】市场继续探底 基金仓位逆市抬升

　　机构投资新路径：看美股炒A股

　　美股的风吹草动在A股市场引发的连锁效应在最近两年越来越明显，尤其是在互联网和信息化背景下，信息快速传播和广泛覆盖的优势更为凸显这一特征，基金经理的A股投资越来越多地受到美股市场的影响，美股的某些成功的逻辑在基金经理那里成为验证A股投资的一个路径，美股市场无论是本土巨头抑或是中概股都为A股热点变化提供了更多的信息支撑。

　　科技力量惊醒中国基金经理

　　作为全球经济的霸主，美股市场的变化始终牵动着全球股市，不仅仅隔夜美股一丝一毫的变化会成为国内报章、公私募机构关注的焦点，著名的美股投资家巴菲特也成为中国投资者心目中的偶像，甚至国内很多基金经理都是巴菲特的忠实拥趸，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司股东大会也每每吸引中国公私募基金的造访，中国的基金经理不仅仅崇拜巴菲特，在精神、逻辑和具体操作上也希望向这位著名的投资家看齐。

　　在过去几年，人们谈论的是美股指数、美联储以及巴菲特，现在这种现象依然在持续，但是出现了微妙的变化，国内的机构投资者更开始关注美股行业的变迁以及资本巨头们的微观动作。在上证指数还具有强大投资意义的年代，美股市场的政策和指数波动会在A股市场发生连锁效应，中国的机构投资者和散户在很大程度上仍然受制于A股权重指数的变化，然而，标普500(行情股吧买卖点) 指数自2009年以来稳步走高，但A股上证指数在同期的五年间却震荡下行。一直到了2013年，中国的基金经理们发现，他们可以不依赖于沪深权重指数做好投资，于是，集中了科技、文化、互联网企业的创业板(行情股吧买卖点) ，在2013年呈现单边上涨的牛市格局。

　　“当A股的经济形态处于传统投资拉动模式时，美股对A股的影响更多只是在宏观层面，而非行业和个股。”有基金经理向记者表示，过去几年间国内A股的新兴科技力量还处于极其脆弱的生存环境当中，美股的行业和个股机会无法体现在A股的投资上。如谷歌2004年在美国上市、百度2005年登陆美股纳斯达克，而在2004年、2005年甚至距离目前最近的2012年Facebook上市，国内机构投资者还在争论应该投资银行(行情专区)还是地产、工程机械(行情专区)还是家电(行情专区)？没有基金经理会关注谷歌上市、百度上市、Facebook上市。

　　也并非基金经理不愿意关注美股具体上市公司的动作，而是因为关注也不会产生任何有价值的东西，在谷歌上市的2004年到Facebook上市的2012年之间，国内的科技文化产业还不具备明显的投资机会，由于互联网在一年多前也并未出现当下对所有行业的冲击和挑战，而传统行业仍然在某些方面吸引着基金经理，造成了人们对美股的印象往往是宏观的经济与政策面，而非具体的微观企业产业。

　　而从2013年开始，一切都开始迅猛的改变。2012年的下半年成为这种变化的一种铺垫期。由于智能手机的高速渗透，微信以及各种互联网平台的快速崛起，网络经济形态和生活方式突然闯入投资者的视野当中，拿着苹果手机的基金经理也突然发现自己在不知不觉当中成为这一科技性产品的拥趸，基金经理已经把手机当做采访之前一个闲聊的话题。A股市场开始注意到美股的行业变迁始。2012年，苹果公司的股票价格突破每股660美元，其市值达到6235亿美元，刷新了微软公司在1999年12月创造的纪录，而令A股基金经理不敢相信的是，当时全球最大的飞机制造商波音公司市值还不足1000亿美元，由于A股基金经理至少在2012年还把工业制作业作为一个核心投资方向，拥有工业制造精神的波音公司在苹果公司甚至Facebook面前的市值陨落惊醒了A股基金经理。

　　寻找美股“影子股”

　　苹果超越微软、Facebook超越波音公司成为一个令A股基金经理震惊的时刻！这预示着以移动互联网为代表的创新型企业在商业模式上战胜了传统的软件和硬件企业，而从2012年第四季度开始，随着A股市场越来越多感受到美股行业、个股变化的气息，相关A股公司行业景气度在一系列外部利好刺激下不断抬升，国内的一些基金经理因此增加了对互联网行业的配置，如宝盈核心优势基金经理王茹远、景顺长城内需增长(基金净值基金吧)基金经理王鹏辉。

　　“Facebook拥有什么呢，不过一个网站而已，但互联网公司几个办公室里面资产的价值与波音占地几万公顷、上百架飞机的价值相当，足以体现出轻资产公司与非轻资产公司的差别。”大摩华鑫主题基金经理盛军锋这样举例并进一步解释，由于实物资产积累速度的限制，非轻资产公司难以实现大幅超越自然增长率的增速，相比较而言，轻资产公司更容易出现资产的快速增长，在资本市场上的表现就是股价的大幅飙升。国元证券(行情股吧买卖点)的研究报告也指出，随着市场下跌，各板块的估值整体下移，但由于轻资产板块的整体高成长性，通过业绩的增长，有效的维持了相对大盘的估值稳定性。

　　融通基金投资总监陈晓生接受本报采访时认为，随着产能过剩和劳动力价格提升，这种模式已很难适应市场竞争，未来以人和服务为核心的轻资产模式将更体现出高效率，A股投资的重点也将是挖掘这类公司的长期价值。与此同时，国元证券发布的一份研究报告也认为，2001-2010年，中国进入了重化工(行情专区)业化的加速阶段，中国经济经历了高增长、低通胀的黄金十年，这使得中国成为世界制造业大国，同时也成出口大国，但随着经济增速下滑，未来投资体现到微观层面，就是要寻找那些由投资向服务转变的企业。

　　“轻资产公司的业绩释放相对较为容易，而传统产业链条的公司往往需要完成从投资、建设、投产等几年的周期，但却很难保证投产后的市场需求和竞争力。”景顺长城核心竞争力(基金净值基金吧)基金经理余广这样向《上海证券报》指出，轻资产公司往往具有较高的成长性，这类公司往往是那些具有优势品牌的服务性公司。他认为，选择优质投资标的还要观察标的企业是否具有高的产品定价能力、技术创新能力，同时在投资标的选择上还要注重企业创造现金流的能力及稳定透明的分红派息政策，同时对于这类优质公司的持股更应该坚持长线持有的策略，不为市场的波动因素所干扰。

　　苹果对微软的超越、FACEBOOK对波音的超越在A股基金经理看来存在以下几点意义。第一点：硬件终端厂商可以不被视为硬件制造业，原先基金经理认为手机等终端行业是一个毛利率低贱、附加值极低的落后制造业，但苹果公司的崛起和超越表明终端厂商有可能成为最为正宗的互联网服务提供商，硬件终端在联网之后变成互联网的上网入口，并通过内置的内容来获取利润。这一则解读对一些基金经理的意义非常重大，深圳一位基金公司专户投资经理因此重仓杀入了A股的乐视网(行情股吧买卖点) ，而在时点上也非常的具有连贯性，这并非巧合。

　　2012年的9月20日，乐视网宣布推出自有品牌的硬件产品：超级电视。乐视网宣布这则消息距离苹果公司市值打破微软记录仅仅一个月时间。苹果以硬件终端占领上网入口的商业模式在2012年8月20日第一次获得资本市场的巨大成功，即苹果公司总市值当日上升到6230亿美元，打破了微软公司1999年创造的6205亿美元市值纪录，而同一日的微软市值仅约2500亿美元。

　　如果无法解读苹果借硬件占领上网入口的成功，任何一个互联网公司都会被认为是疯狂之举，因为硬件制造可能会被认为拉低互联网企业的估值。但苹果的成功表明了硬件终端在联网之后具备了互联网入口和平台的这一特质，这成为一些基金经理去年四季度低位介入乐视网的重要因素，而终端占领上网入口的美股商业模式则为A股基金经理2013的投资贡献了一只涨幅超过300%的牛股。

　　美股效应传导A股热点

　　对基金经理的投资而言，上述市值超越另一现象则体现在传统的软件和硬件公司在产业竞争力和资本市场吸引力双方面的降低，其所能提供的有意义的反馈是，软件和硬件上述公司也必须拥抱互联网，如果他不想丧失更多的吸引力。事实上，在A股乐视网2012年9月20日宣布推出硬件产品跟随美股苹果模式的一年后，2013年9月3日，微软宣布以72亿美元收购诺基亚设备与服务部门，不仅仅证明了硬件互联网入口模式的成功，也表明了传统软件企业拥抱互联网的决心。

　　这种案例在2013年的A股资本市场上比比皆是，QFII基金所持有的海隆软件(行情股吧买卖点)就是最新一起。海隆软件上周公告以26.5亿元的估值收购互联网公司二三四五公司的全部股权；此外，偏好投资互联网的景顺长城内需增长基金经理王鹏辉在持有乐视网的同时，在去年三季度还杀入国内软件龙头用友软件(行情股吧买卖点) ，用友软件在上周表示将推企业定制手机、申请第三方支付牌照以及其他移动互联网产品；而传统的硬件终端则在硬件也能成就互联网平台的新逻辑下顺势而为，国投瑞银基金重仓布局的同洲电子(行情股吧买卖点)谋求从硬件制造业公司蜕变为互联网平台；中邮基金持有的恒宝股份(行情股吧买卖点) 、广发基金公司重仓的数码视讯(行情股吧买卖点) 、华夏基金重仓的星网锐捷(行情股吧买卖点)都希望通过布局互联网业务来加速自身业务的扩展，互联网俨然成为A股软硬件公司华丽转身的一个招牌。尤其是在当前机构投资者偏好转型企业的背景下，软硬件公司拥抱互联网的动作被基金经理视为友好的积极主动，至少他能迎合基金和股市的需求。

　　不过，苹果、FACEBOOK的崛起和超越以及他们的商业模式只不过是美股市场影响A股投资的一个案例而已，自从2013年的A股市场迎来新兴产业市值崛起之后，投资者对A股新兴科技行业的挖掘几乎不遗余力，而美股正是新兴科技力量的大本营，美股的科技互联网热点往往代表着全球科技行业的潮流，从而使美股的联动效应在A股市场达到了巅峰效应，美股巨头的任何一个重要动作都会被A股机构投资者和散户充分解读。

　　2013年的A股市场中，由于美股效应传导而来的牛股被批量制造，如基金经理重仓的在2013年之前几乎被市场完全抛弃，但在2013年的互联网行情崛起的背景下，机构投资者给披上了一个“美股”故事——美国最大的互联网金融服务商嘉信理财在2013年的行情中持续走高，嘉信理财这只美股公司的走势在很大程度上鼓励了国内的机构和散户。事实上，在国内的自媒体平台上，谈论的A股投资者经常提前的影子股就是美股的嘉信，嘉信理财截至目前市值超过2000亿人民币。

　　美股带给A股的投资效应最新的案例则是机器人(行情股吧买卖点) .A股市场炒作的机器人、可穿戴设备等概念股在很大程度上就拜谷歌所赐，甚至使得一些原本对该行业不感兴趣的基金经理也参与进来。那些关注美股的A股投资者注意到一个重要的细节是，谷歌去年共收购了18家公司，其中有8家公司和机器人项目有关。2013年下半年开始，大批的机器人项目和技术项目被收购后都进入Google X部门。该部门由谷歌联合创始人谢尔盖？布林(Sergey Brin)领导，主要着重于众多前沿技术开发。包括无人驾驶汽车(行情专区)、谷歌眼镜、机器人和室内地图等都是该部门的主要项目。而在A股市场，一些基金经理也顺势进入相关热点行业以获取主题投资的机会，尤其是基金重仓的自动化板块在最近一个月内的股价涨幅超过20%。

　　作为全球科技巨头，谷歌公司的市值目前已经达到3776亿美元，仅次于苹果公司排名第二。谷歌公司的一系列动作都深刻影响着A股热点的走向，2013年谷歌收购地图公司引发了互联网地图的炒作热情，而在2014年的1月份，谷歌的一大动作更是惊爆了A股投资者。谷歌宣布以32亿美元收购智能家居设备制造商Nest，一家全球顶尖的互联网公司以天价现金收购了家居设备公司，这看似不符合收购和整合的逻辑。但是如果仔细分析了苹果手机占领移动互联网的成功模式、乐视网超级电视的抢购后，就不难得出这家全球互联网大佬倾巨资收购家居设备公司的意义了。

　　“实际上，只要能与网络连接，没有什么硬件与互联网是排斥的。”深圳一家基金公司人士认为，收购智能家居与乐视网推出超级电视极为相似，智能家居是以住宅为平台，利用综合(行情专区)布线技术、网络通信技术、自动控制技术、音视频技术将家居生活有关的设施集成，构建高效的住宅设施与家庭日程事务的管理系统。而与此收购相关的是，在谷歌收购Nest之前，微软也已确认收购家庭自动化技术公司R2 Studios，力求在智能家居领域抢占一席之地。基金重仓的乐视网显然也将推出超级电视的用意放在智能家居层面，乐视网副总裁彭刚近期公开表示，乐视TV的终极目标就是打造一个智能家居的生态系统，未来公司会把所有相关的生活设备连起来，让他为用户服务。国信证券最新行业研究报告预计，2020年智能家居生态链产值可以达到近8000亿产值，其中的智能家居估算产值可以达到近1500亿元。

　　美股成基金

　　投资验证路径

　　正因为美股公司的动作往往成为机构投资者看好的热点，尤其是互联网资本大佬的投资布局往往预示着富有吸引力的矿藏，这也使得A股相关公司顺势跟进。

　　移动广告平台就是一个美股互联网公司密集投资的领域，包括雅虎、百度、推特、苹果、谷歌在内的巨头都也收购了移动广告平台公司，其中推特公司在2013年收购了三家公司。互联网巨头年内疯狂收购移动广告平台引起机构投资者的强烈关注，基金经理透露将紧密跟踪研究移动广告平台行业，因为随着智能手机的快速普及，移动广告平台的市场容量迅速扩张。“如此密集的收购行为表明移动广告平台这个新兴行业有超预期发展的可能。”深圳一位基金经理认为，互联网巨头的收购动作基本上都指向了最有价值的领域，收购行为表明了这个外界所不了解的新兴行业已经处于爆发前夜。

　　基金经理所关注的商业逻辑是，互联网在智能机的普及推动下，移动广告成为传统互联网广告之后的新焦点。移动广告的盈利模式是通过将广告插件内置于手机应用程序中，实现广告的海量投放及管理，同时使开发者用户流量变现为其广告收益。移动广告平台在其中扮演了在APP开发者与APP 广告主之间的中间角色，通过使广告主投放的广告更加精准有效，让应用用户获取需要的信息，同时大幅提升开发者的收入并从中获取分成收入而实现盈利。移动广告平台提供广告服务优势在于兼具渠道特征，拥有海量且直接的APP资源，投放精准且数据挖掘能力强大，从而具有较强的竞争优势 .

　　值得一提的是，A股有多家公司也在跟随美股互联网巨头的收购布局逻辑。先是手游股北纬通信(行情股吧买卖点)宣布增发项目，其中拟投资8440万建设移动广告平台。星辉车模(行情股吧买卖点)去年10月初公告，以7333.80 万元收购广州谷果51%的股权，10月18日又公告拟以发行股份及支付现金购买其持有的天拓科技100%的股权，收购价为8.12亿元。星辉车模收购的广州谷果、天拓科技均是移动广告平台公司。

　　上述美股对A股投资热点的影响都表明了在全球化、互联网化、信息化背景下，信息快速传播和经济密切结合使得全球股市热点已经相互融汇贯通，不仅仅是美股的本土权重巨头在影响着A股投资热点，在美股上市的中概念股事实上与A股创业板或新兴产业的走势有更大的联动效应。景顺长城投资总监王鹏辉在接受《上海证券报》采访时就认为，2013年A股创业板之所以走出牛市格局很大程度上与美股中概股的良好表现密切相关，中概股的走势很大程度上给A股创业板提供了外部利好环境。事实上，在美股上市的360等一些互联网公司去年都出现了大幅度上涨，也在很大程度上给A股互联网企业的上涨行情提供了逻辑支撑和参考意义，而前往美股上市的一些国内新股受到资本市场追捧的现象也同样刺激着A股相关板块行业，如500万彩票网在美股备受追捧的消息立即在A股引发市场挖掘彩票概念股的热炒，甚至基金经理也认为500万彩票网在美股的表现很大程度上表明彩票行业未来巨大的商业性机会，并可能成为A股一个重要的投资方向。YY语音在美国上市市值迅速翻倍也刺激着国内上市公司朗玛信息(行情股吧买卖点)谋求复制YY语音，从而获得基金经理的捧场布局。截至去年第三季度末，包括南方、华夏、广发、华商等基金公司密集进入朗玛信息，尽管朗玛信息三季度报告业绩并不令人满意。

　　当然，美股本土巨头、中概股等对A股的影响也都仅仅是海外市场与国内A股联动效应的一个部分，包括港股市场、日本股市的热点和重要消息都深刻影响A股的投资心理，当在去年九月份成为中国首家超过1000亿美元的互联网公司，不仅仅是内地基金公司旗下QDII基金因重仓而获益，这一消息也激发和惊醒A股投资机构的审美逻辑变化，从而使得基金重仓互联网板块更具有说服力。显而易见的是，在互联网和移动互联网高度发展的背景下，信息传播变得越快越广，传播覆盖力度越大，A股上市公司和行业的前瞻性研究也越来越多地离不开美股逻辑的支撑和验证，美股上市公司事实上正变成机构投资A股逻辑的一个验证路径。(上海证券报)

　　“钱紧”考验市场 基金钟情成长股

　　资金成本再度出现了拐头向上的迹象。

　　“钱紧”持续考验着经济和市场，在基金看来，2014年的宏观经济稳中向下，而流动性中性偏紧的状态，市场的波动将更加收窄。

　　而行业的估值分化已达到历史高位，个股选择无疑将变得更加重要。

　　长期看，基金经理们依旧热衷于在TMT、医疗服务、环保、油气等有较大发展空间且符合经济转型趋势的行业中进行成长股的投资布局。(点此查看>>>成长主题基金)

　　资金成本拐头向上

　　随着春节临近，最近几个交易日资金成本出现拐头向上的迹象。

　　“从以往经验来看，春节越是临近，资金成本上行的态势将会越明显，这将对市场行情形成抑制。”海富通基金投研人士预计，春节后，资金面将会在一定程度上好转。

　　不过，就中长期来看，海富通基金投研人士认为，地方政府债务、影子银行(行情专区)、地产泡沫等风险的防范与化解需要政府维持中性偏紧的货币环境。12月通胀数据由于翘尾、反腐对高端消费需求的影响等因素低于预期，但通胀压力下行也难以改变货币政策中性偏紧的态势。

　　“而IPO开闸分流的压力，依然是A股持续走弱的主因之一。”海富通基金认为，“IPO仍然是市场关注重点，其节奏和政策的波动影响着A股走势。证监会 1月12日晚间宣布加强IPO监管之后，开始陆续有部分公司宣布延缓发行，部分公司调低了发行价。不过IPO重启对于市场的情绪影响并未消退，对于目前估值较高的创业板(行情股吧买卖点)仍是利剑悬空。”

　　金鹰基金冯文光也表示，随着春节资金回笼以及月末财政缴款期的到来，资金利率可能再度走高，资金面可能会比较紧张。但节后至新股IPO重新发审之前，资金面都会迎来一个较为宽松的时候。

　　冯文光表示，如果3月份重启的新股发审力度增加，资金面会受到较大影响，而且3月份基建项目会启动，实体经济对资金需求量比较大，可能会加剧资金面的紧张程度。

　　添富民营基金表示，从短期看，无风险利率高企仍是当下核心问题，这一问题的关键不仅在于地方债务绝对规模的多少，更在于既往发展模式所形成的融资链条。如果链条本身不发生改变，“钱紧”将持续考验经济和市场。

　　周期股现“一日游”行情

　　上周煤炭、有色等周期股出现了一日游行情，在基金看来，主要是因为这些板块股价的过度超跌以及估值的低廉，对短线资金构成了一定的吸引。

　　海富通基金认为，目前市场整体仍处于弱势格局，市场流动性、经济基本面尚难以对周期性行业形成支撑，周期股更多仍将是超跌导致的短期交易性机会。

　　沪上一位绩优基金经理表示，目前多数周期行业处于去产能的初期，如果要进行左侧布局，应该等到去产能的中后期，目前显然还没有到布局的时候。

　　华宝兴业新兴产业基金预计，2014年上半年由于受经济结构转型及流动性有所收紧影响，经济增速持续回升动力不强，特别是固定资产投资和房地产(行情专区)等传统行业越来越多地受到流动性收紧压力，周期性行业盈利能力不强，市场难以出现短期趋势性机会。

　　此外，近期银行板块临近全面“破净”边缘，市场普遍预期，作为原有经济增长模式中主要载体的银行体系，将在未来的经济增速放缓和经济增长方式转变中面临较大的冲击，主要集中在利率市场化下银行的息差显著收窄和经济增速放缓后银行体系将出现坏账两个方面，这也是近期银行股股价下跌的主要原因。

　　建信基金认为，传统产业的ROE将伴随社会资金成本的上升而下降，因此，银行的息差收窄将成为大概率事件。

　　同时，伴随经济增速的下降，目前银行体系坏账的上升过程处于上半段，仍未现企稳的迹象。建信基金认为，银行体系坏账上升的程度取决于中国经济放缓的速度和经济结构调整成功的程度，如果经济结构调整能够顺利推进，那么坏账的问题应该能够在发展中解决。

　　而在博时基金宏观策略部总经理魏凤春看来，制约银行估值的因素，一是金融改革对银行业绩影响的不确定，诸如利率市场化对利差、信贷需求的影响，目前还难有准确的评估；另一方面，中国经济在多重制约下转型，经济刺激的后遗症不断，经济增长风险、信用风险交织一体。这两方面的因素近期都难有廓清，银行估值难有上行。

　　成长股演绎剧烈分化

　　近一周以来上证综指始终在2000点关口上方弱势震荡，成交量萎缩，以银行为首的权重股普遍表现差强人意，但是成长股仍表现亮眼，传媒、计算机、LED、消费电子、光伏、智能电网等板块高歌猛进，尤其是高估值的创业板受到投资者的青睐。

　　即便基金经理们很清楚地意识到，以创业板为代表的成长股机会将弱于2013年，但今年的投资主战场，还是应该在成长股上，只不过其二级市场表现将更加分化，这意味着基金经理的选股能力将面临严峻的考验。

　　农银汇理基金研究部副总经理付娟认为，今年创业板的机会将弱于2013年，这种转变是由大环境的变化导致的，主要包括三方面原因：一是经济基本面的变化。2013年是憧憬经济从底部开始往上回升的一年，而2014年的预期是经济往下筑底的一年。

　　二是流动性的变化。2013年存量资金从权重股、周期股“搬家”到了创业板，导致创业板估值泡沫堆积，而2014年这些“搬家”资金的效益减弱了。同时，2013年尽管出现了阶段性流动性紧张的局面，但是相对全年，流动性依然相对较好，而2014年在IPO冲击、存量资金搬家等背景下，流动性将不如2013年。

　　三是估值的变化。2013年初，成长股或创业板的估值绝大部分处在21倍、22倍左右，而目前他们的估值普遍在25倍以上，一些甚至已经达到30倍。

　　付娟判断，在传统经济去杠杆、新兴经济流动性边际改善的背景下，创业板的结构性牛市仍然值得期待，继续坚定看好传媒、光伏、油服这三个板块。此外，也会关注新能源汽车(行情专区)、节能设备、医药(行情专区)板块等有望重新回归强势的板块。

　　“未来市场仍将呈现结构化格局，在市场环境并未出现显著改变的背景下，资金偏好大概率仍会集中于成长股和新兴板块。”海富通基金也预计，创业板较高的估值水平随时面临IPO重启的冲击，不过部分创业板内部强势股的补跌并不代表其趋势的逆转。近来LED概念股虽频繁坐过山车，但股价仍不断向阶段高点进军就是一大例证——创业板内部将进一步分化。

　　天治创新先锋(基金净值基金吧)基金经理陈勇表示，“A股市场难有系统性的机会，仍将维持结构性的投资机会，寻找成长确定，与国家政策、产业政策相匹配的行业和个股。TMT、医药、新能源等是我们一贯看好的行业，自下而上寻求成长确定的个股是全年取得超额收益的来源。另外，当前热点过于集中在局部行业，我们认为若春节后流动性有所好转，热点行业有望扩散，但是成长性仍是判别的主要依据。”

　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，整体而言，强势股相对有支撑，而创业板整体有泡沫，预计未来分化会更为明显。而强势股的行业分布，主要集中在TMT、医药、环保新能源等领域，都是代表转型的方向。(上海证券报)

　　市场继续探底 基金仓位逆市抬升

　　根据基金仓位监测模型测算，截至1月17日，基金整体持股仓位83.6%，与1月10日测算结果相比加仓0.5个百分点，主动加仓0.5个百分点。上证指数反复考验2000点整数关口，两桶油护盘比较明显，在季节性因素以及新股发行的叠加效应下，资金面偏紧预期有进一步上升的可能，市场维持弱势格局，基金仓位小幅上升。

　　基金持股仓位测算的样本是全部已披露2013年三季报的开放式主动型股票基金和混合基金，采用截至1月17日的数据，基金整体持股仓位83.6%，与上一期测算结果相比加仓0.5个百分点，剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响，主动加仓0.5个百分点。其中，股票型基金整体仓位87.5%，上升0.4个百分点，主动加仓0.3个百分点，混合型基金整体仓位77.8%，上升0.7个百分点，主动加仓0.6个百分点。

　　按照基金2013年3季度末资产净值规模进行排序，分别划分为四个规模区间。从分类汇总的结果来看，50亿元至20亿元规模基金主动加仓幅度相对显著。其中，50亿元以上规模基金(83只)平均仓位84.5%，主动加仓0.3个百分点；50亿元至20亿元规模基金(116只)平均仓位82.8%，主动加仓0.8个百分点；20亿元至5亿元规模基金(148只)平均仓位82.2%，主动加仓0.4个百分点；5亿元以下规模基金(213只)平均仓位80.6%，主动加仓0.4个百分点。

　　从基金仓位分布结构来看，仓位高于90%的基金数量占比略有增加。其中，仓位高于90%的基金数量占比25.9%，增加1.4个百分点，仓位在80%至90%之间的基金数量占比38.6%，增加0.7个百分点，仓位在70%至80%之间的基金数量占比21.0%，减少1.0个百分点，仓位低于70%的基金数量占比14.5%，减少1.1个百分点。

　　从基金主动性调仓来看，主动加仓与主动减仓的基金数量占比基本持平。其中，主动加仓的基金数量占比54%，有34%的基金主动加仓幅度在3%以内，20%的基金主动加仓幅度在3%以上；主动减仓的基金数量占比46%，有37%的基金主动减仓幅度在3%以内，10%的基金主动减仓幅度在3%以上。

　　从基金公司来看，70家基金公司中有44家主动加仓，26家主动减仓，主动加仓的公司家数减少6家。管理规模前十名的公司，整体仓位由83.1%增加到83.6%，主动加仓0.5个百分点，主动加仓幅度接近同业平均水平。（上海证券报）

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