IPO再度开闸 打新基金风景独好

　　IPO再度开闸，龙大肉食、北特科技等7家公司将分别于6月18日、19日展开申购。此消息一出，不少有经验的投资者开始纷纷讨论起打新股的小窍门来。实际上，不少基金公司已经“赶早”推出了旨在瞄准打新市场的基金产品。业内人士告诉中国证券报记者，今年基金发行市场依然较为惨淡，很难有不打新而受欢迎的基金。而从今年4月以来的基金发行统计数据来看，那些隐藏在“0-95%股票仓位灵活配置型基金”面纱下的打新基金，的确取得了相对较好的发行成果。(点击查看：热销混合基金)

　　打新基金风景独好

　　原定8天的募集期，仅3天就提前结束，3天内募集份额超过4亿份——这是近日上海某基金公司一只灵活配置混合型基金的发行情况。据记者了解，该基金将紧密对接IPO开闸，“开足马力”积极打新。不少基金业内人士也透露，今年以来，众多股票仓位设置在0-95%比例上的灵活配置混合型基金，投资重点并非股票二级市场，而是有意在新股申购中大力“淘金”。(相关阅读：IPO第二季 借基打新正当时)

　　据了解，打新基金由于有较明确的目标客户群体，往往认购期较短，同时人均认购基金份额也较为可观。以今年5月下旬成立的两只灵活配置型基金为例，其中一家银行系基金公司发行的新基金，原定约20来天的发行期，但最后提早一周就结束募集，发行规模达到9.10亿份，有效认购户数仅为1982户，平均每户认购接近46万元。另一家基金公司发行的混合型基金，认购期仅短短3天，但发行份额也达到了8.63亿份。

　　“总体来说，现在基金发行还是比较难的，并没有很明显的好转，如果不是货币基金，能发到八、九上十亿的份额，就算不错了，而且在短短几天或一两周的时间里募集到这样的规模，应该还是跟‘积极打新’的噱头有很大关系，当然各家公司都不会明说。”有业内人士透露。

　　值得注意的是，今年有多只基金“封转开”，如基金同益、基金安顺、基金汉盛等，而它们大多也选择了转型为灵活配置的混合型基金。由于多家基金公司今年在老基金到期转型上做了不少工作，留住了大部分机构客户，因此在原有的封基份额折算为新的开放式基金份额后，再加上一段时间的集中申购，这些转型而来的新基金，往往达到了20亿左右的规模，在今年新成立的一众基金中，算是成绩不错了。

　　而根据数据，包括封基转型在内，自今年4月以来，截至6月9日，已发行和正在发行的灵活配置混合型基金达到了15只，占全部新基金产品的21.74%。可见，此类产品确实是当下市场上的热门品种。

　　股债产品起色不大

　　根据数据进行分析可以看到，自今年4月以来，截至6月9日，共有69只新基金发行(包括封基转型)。在已宣告成立且披露了募集规模的49只基金中，平均每只基金的发行份额为8.59亿份。这一数据看起来还不错，但如果剔除货币型基金、老基金转型和“打新”的一些灵活配置型基金，目前的基金发行市场并不乐观。

　　“现在基金公司发行的权益类产品，如股票型、偏股型基金，募集到3、5个亿很正常，而且认购户数也不多，通常在万户以下，有些排名前十的基金公司，发行的混合型基金也就勉强超过了基金成立规模的下限。至于债基方面，虽然今年债市形势步步好转，但可能是去年债基下跌伤害了很多持有人，导致今年债基发行依然困难，好几家基金公司今年发行的中长期纯债基金都是费了九牛二虎之力才成立的。即使是大公司，面对这样的市场人气也无能为力。情况好一点的也就是中银、工银瑞信发行的债券型基金，这主要是他们原本在固定收益方面口碑好，而且有渠道背景。”有业内人士表示。

　　记者注意到，4月以来成立的新基金中，除了一些尝试“到点成立”模式的货币型基金外，的确有数只基金规模徘徊在2、3亿的成立下限附近，同时还有一些基金主动延长了发行期。

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　　IPO改革，原来就是道数学题！

　　历经数月等待，市场化口号喊得震天响的证监会，一出手果然非同凡响，直接给打新机构们考起了数学题。这比原来的暗箱勾兑的确先进不少，还省了什么调研、路演这些虚招。直接指定发行价，面子上又过不去，不如扔一道数学题，你懂的。

　　千万别说改革退步之类的话，怪只怪你们这些投资者不争气，让你们定价？地球人都知道，那绝对是芝麻开花节节高，到时候监管层挨骂，好处都让这帮上市公司得了。还不如想办法让你们定的低一点。爆炒新股是必须的，但吃人嘴软，炒新股赚了钱你还好意思骂人家吗，上市公司圈钱少点也不打紧，看看那些上市的，有哪一个是真缺钱？

　　一道数学题，纠缠A股几十年的“三高”难题迎刃而解，SO EASY！

　　IPO重启只差临门一脚。

　　6月10日，首获发行批文的拟上市公司中，联明股份、一心堂、雪浪环境、龙大肉食、飞天诚信、北特科技、依顿电子等7家公司，同时发布招股说明书及上市推介报告书，拟募资总额约41亿元。

　　其中，雪浪环境、龙大肉食、飞天诚信6月11日即开始网下初步询价。其余4家则在12日至13日陆续开始询价。

　　对于新股发行制度再度修改后的首次询价，一批负责打新的机构投资者并非忙着研究公司基本面，而是埋头翻阅招股说明书和推介报告，并计算新股发行价格。

　　“如果拟上市公司在发行中不安排老股转让，投资者只要根据募集资金、发行费用、发行数量这几个参数就可算出发行价。”一位负责打新的机构人士向21世纪经济报道记者透露，新政后的新股询价已几乎等同于“定价发行”。

　　来自券商投行、询价机构的多位人士亦明确表示，对于没有安排老股转让的拟上市企业，算出的新股发行价能精确到分。若有老股转让，也可算出发行价区间。

　　前述7家拟上市企业的推介报告及招股说明书显示，仅飞天诚信1家有老股转让安排，其他企业都只发行新股。不过，龙大肉食安排了一套调整方案，如出现超募，则安排老股转让，上限不超过2500万股。

　　发行价精确到分

　　“发行价可以算出来，打新已经没什么技术难度。”深圳一家大型私募基金投资经理陈晨(化名)告诉21世纪经济报道记者，只要新股发行方案不涉及老股转让，就能精确算出发行价。

　　据陈晨介绍，机构计算新股发行价的公式是(募集资金+发行费用)/发行数量=发行价。以雪浪环境为例，其募资25837万元，公开发行不超2000万股。关于发行相关费用，招股说明书第45页有详细披露。

　　其中，包括保荐费用850万元、审计验资费用224万元、律师费用60万元、评估费用30万元、与本次发行相关的信息披露费用225万元、材料制作费10万元、股份登记费4万元、上市初费7.5万元，合计1410.5万元。

　　除此以外，发行费用的一块大头是承销费用，其收取金额是新股发行募资总额的7.6%。即发行费用=1410.5+2000×发行价格×7.6%。假设发行价为X，则计算发行价的公式为：1410.5+2000X×7.6%+25837=2000X。计算得出，X是14.74元。

　　据此计算方式，陈晨分别计算出联明股份、一心堂、龙大肉食这三家公司的发行价分别为13.90元、12.20元和9.79元。

　　这些数字得到一位基金研究员的证实，“我们也在埋头计算发行价，还跟同行对过答案，这些数字没有错。”

　　据21世纪经济报道记者了解，上述企业仅国信证券保荐的飞天诚信安排了上限500万股的老股转让。其中，总发行数量不超2500万股，募资61849万元。

　　其老股转让前提，必须是持股自愿锁定12个月的机构投资者，其老股转让数量不能超过这类机构自愿锁定的数量。

　　假设没有机构愿意锁定12个月，则飞天诚信没有老股转让安排，2500万股全部是新股，则有61849+1158.89+2500X×5%=2500X，由此得出的X是26.53元。若出现老股转让，且转让数达上限500万股，则61849+1158.89+2000X×5%=2000X，结果是33.04元。

　　值得注意的是，有老股转让安排时，老股部分的承销费用由老股东自己承担。

　　飞天诚信上市推介报告中“关于发行费用分摊比例”的条款显示，承销费用由公司及公开发售部分的股东分别承担，即新股公开发行承销费用由公开承担，股东公开发售部分的承销费由股东承担；保荐费、审计费、律师费、信披费、发行手续费等由公司承担。

　　询价弹性下降

　　打新前夕，机构埋头计算发行价，而非研究公司基本面，源于此轮新股发行制度修改。

　　“这一轮改革后，证监会要求招股书详细披露发行费用，相当于把原来的未知数公开了。”一位上市券商资本市场部的人士指出，机构此前也会对新股价格进行测算，但由于无法确切知道老股转让数量及发行费用，从而导致估算结果会有差异。

　　但这轮新股发行前，证监会发行部通过“窗口指导”等行政方式，劝导投行和发行人修改方案，尽量不安排老股转让，要求企业不能超募，这意味着招股书披露的募集资金就是一个比较确切的数字。

　　“募集资金超出10万元是否算超募，谁也无法判断。但监管层的要求是投行必须把握好不能超募这一尺度。同时严控发行价和发行市盈率。”前述上市券商投行资本市场部人士表示，估计没有券商和企业敢越线。

　　正因为没有老股转让和超募这一前提，询价机构可以就此算出新股发行价的区间，并以此参与报价。

　　21世纪经济报道记者询问的多家询价机构，均表示会以计算的价格参与询价。有机构人士甚至调侃称参与网下新股询价变得“简单粗暴”，价值发现功能并没有得到体现。

　　“等于是定价发行，询价的弹性就没有了。”一位专门研究新股的研究员说，打新报价已经没有技术含量。

　　不过，也有机构担心算出的报价只是非常接近发行价，但并非最终定价。

　　“现在监管层不允许超募，但允许出现募不足的情况。例如，雪浪环境算出来的价格是14.74元，很多机构都报这个价，但有可能公布的入围区间是14.70-14.73元。”深圳一位基金经理说。

　　21世纪经济报道记者注意到，招股说明书披露的发行股数可能会与最终发行股数有出入。例如，依顿电子的招股书就指出，如募集资金超过募投项目所需资金，会缩小发行股数。

　　中新股等于“送钱”

　　与报价难度降低相随的是，机构参与打新的兴趣在大幅提高。

　　“现在监管层将严控发行价、发行市盈率当作是一件大事来抓，新股发行价肯定不会高，新股发行市盈率低于同行业上市公司平均市盈率将是常态。”一位券商投行部董事总经理如是说。

　　在询价机构看来，本轮重启后的新股发行价比较安全，二级市场空间较大。同时，不管企业是否有老股转让，新股发行价等于锁定在比较狭窄的价格区间，降低了询价的难度系数，自然激发了机构参与的兴趣。

　　一位保险资管公司的投资经理就直言，其参与新股的兴趣大幅提高，目前有半仓的现金准备参与新股申购。

　　“控制发行价、不鼓励老股转让、严控超募，这是限制新股发行的数量和价格，代表着新股发行的市值和规模都较小。而小盘股在A股会得到溢价，等于拉大了一、二级市场价差。”前述保险资管的投资经理介绍。

　　不过，报价难度降低并不意味着新股赚钱更容易。有机构表示，未来打新能否中签就得“看手气”。

　　“现在研究员算的新股发行价格低，上市后有空间，相当于是送钱。但问题是这钱能否送到自己手上。”华南一家基金公司负责打新的人士说。

　　根据新股定价规则，网下投资者报价后，发行人和主承销商需按照其申购价格从高到低依次剔除，直至剔除的申购数量不低于总申购数量的10%。如价格相同，则按申购数量从小到大剔除；数量相同则按申购时间从后至前剔除。

　　“如果报价比较接近，会按申购数量和时间来决定谁入围。”前述华南基金公司负责打新人士称，他们会按照计算出来的价格参与网下询价，但能否入围还得看运气。(21世纪经济报道)

　　混合型基金成打新新宠 基民可借道掘金

　　2012年底证监会开放混合型基金投资股票的比例限制，股票投资比例放松至0~95%，自此，混合型基金从产品设计角度，可真正实现进可攻退可守。从此后发行的混合型基金来看，在涌现出一批0~95%仓位设计、追求大类资产灵活配置的产品的同时，也呈现出一些股票仓位上限设定较低的产品，进一步明确产品的风险收益特征。(点击查看：热销混合基金)

　　产品定位逐渐清晰：打新是突破点

　　从实际来看，混合型基金无论从股票仓位变化还是实际运作表现出的风险水平，都表现出更为灵活以及更加丰富的产品定位。从混合型与股票型基金近年来各个季度的股票仓位对比来看，混合型基金在整体平均低于股票型基金的同时，近两个季度与股票型基金的仓位差距也在加大，在市场震荡过程中混合型基金也进一步灵活配置资产。同时从下图表右的风险评价结果来看，混合型基金在中等、中低和低风险的布局明显提升。

　　目前来看，混合型基金为投资者主要提供了三类产品，其一，以绝对收益为目标，通过大类资产配置、打新股或是股指期货工具，达到实现获得稳定收益的目标，这类产品风险收益水平偏低，同时相对于固定收益类产品在参与权益类资产的投资上更具备灵活性；其二，股票仓位设置灵活，力求通过大类资产配置把握市场不同阶段收益的产品，这类产品风险收益水平相对较高，理论上可以达到进可攻退可守的效果，但同时对于基金经理的大类资产配置、择时能力提出更高的要求；其三，股票仓位设置相对小的投资范围，或者在实际中资产配置较稳定，在一定的资产配置范围内主要依靠自下而上的选股获得超额收益，其中那些仓位相对中性的产品，提供了匹配中等风险收益投资者的需求。

　　值得关注的是，由于证监会规范债券型基金不能参与新股网下申购，与此同时规定网下配售的股票中至少40%应优先向公募基金和社保基金配售，借道混合型基金参与打新更值得关注。混合型基金从资产配置角度以及政策规范角度，均具备较明显的优势。实际来看，2013年底成立的国泰民益灵活配置基金更是从产品设计角度专职打新，其规定股票投资占基金资产的0~95%，且其中通过二级市场买入股票不超过股票资产的10%。

　　多种策略实现绝对收益，积极打新增厚收益

　　从基金实现绝对收益的策略来看，主要有以下几个方面。首先，通过大类资产的灵活配置调节控制风险，兼顾权益类市场和固定收益类产品的收益，以华夏回报 、中欧智选、建信恒稳 、博时配置等基金为代表的产品，具有一定的股票仓位，并根据市场环境灵活调整；其次，投资策略较为保守，以固定收益投资为主，股票仓位上限设置较低，具备更为稳健的收益特征，天弘安康养老 、上投天颐年丰 、泰达养老混合为代表性产品；最后，运用对冲手段实现绝对回报策略，目前成立的嘉实绝对收益即是利用做多股票的同时做空股指期货的方式，对冲系统风险获取超额收益。

　　此外，如前文所讲，由于证监会规范债券型基金不能参与新股网下申购，同时规定网下配售的股票中至少40%应优先向公募基金和社保基金配售，借道混合型基金参与打新更值得关注。统计数据显示，截至5月9日，今年共有346只基金在网下配售中获得新股，混合型基金在中签次数和获配总金额上相对其他类型基金而言具备优势。其中，我们认为以绝对收益为目标且股票仓位设置更加灵活的产品，通过打新增厚收益更具备明显意义。从下图表左统计的基金今年以来打新情况来看，包括国联安安心、天弘安康养老、中欧成长优选等基金在获配次数和获配资金上具有一定的优势。

　　具体到产品选择上，我们主要从基金风险控制能力和收益获取能力进行考察，从最近半年基金下行风险和周平均收益率结果来看，国联安安心、中欧优选、天弘安康养老、国泰益民等打新效果良好兼顾固定收益类产品投资的基金以较低的风险获得了不错的管理业绩；上投天颐年丰、华夏永福养老、国泰金泰 、博时裕益配置通过固定收益类产品的投资也取得不错的风险收益配比效果；而引入股指期货剥离多头股票部分系统性风险的嘉实绝对收益也取得了较好的投资效果；此外，震荡市场环境中股票仓位较高的基金面临较高的风险，但其中中欧智选、长城回报 、建信恒稳为代表的产品也实现了不错的管理业绩。

　　综上所述，在当前权益类市场震荡、投资机会较难把握的背景下，混合型基金中此类以绝对收益为目标的产品可进行关注，尤其对于风险偏好中低的投资者，除了其较为稳定的风险收益特征，相对于固定收益类产品更灵活的产品设计以及新股申购带来的业绩增厚，使其更具备较好的投资价值。未来随着IPO的开启，具备较强打新能力的产品可作为短期关注的重点，如国联安安心、中欧优选、天弘安康养老等；此外，从中长期来看，兼顾权益类市场投资并具备较强投资管理能力的产品也具备一定的优势，对于中长期投资者可关注中欧智选、建信恒稳、华夏回报、长城回报等基金。(投资快报)

(责任编辑：DF058)