运营商加速布局5G商用 产业标准研究制定将加强

　　【个股解析】

　　5G产业8只概念股价值解析

　　中国联通：混改落地，新联通扬帆启航

　　机构：安信证券股份有限公司

　　中国联通公布混改方案：8月16日，中国联通公布混改方案，将通过发行90亿股新股+出售19亿股老股(每股6.83元)，融资744.4亿元，引入中国4大互联网公司(BAT+京东)、多家垂直行业公司(苏宁云商、光启、用友网络、宜通世纪等)、金融企业集团公司(中国人寿)、产业基金(中国国有企业结构调整基金等)作为战略投资者。战略投资者将合计持有35.2%联通A股公司；同时，将向核心员工授予约8.5亿股限制性股票(每股价格3.79元)。两者合计交易对价约为780亿元。

　　紧抓混改机遇，多元业务合作驱动创新：中国联通将与此次引入的战略投资者进行多层面的创新合作，形成优势互补的利益共同体。与互联网公司合作的重点领域为：零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网。与垂直行业公司合作的重点领域为：物联网、CDN、系统集成。与金融企业何产业集团合作的重点领域为：产业互联网、支付金融。联通混改打造与互联网和垂直行业的全方位、多层面合作将树立电信行业转型的新标杆。

　　流量入口+业务体验，联通混改或将重新定义电信运营商：互联网OTT时代，电信运营商始终面临“被管道化”威胁。此次混改是全球电信行业发展140年以来，首次出现“电信运营商+互联网”的资本与业务创新模式，可合作的领域广阔。中国联通以现有的3.5亿移动宽带和固定宽带用户作为互联网业务和垂直行业应用入口，以全网80万4G基站、覆盖全国300多地市的宽带网络作为保障业务体验的手段，与互联网服务商深度合作，业绩成长动力倍增，由此带来网络价值与用户价值重估，电信运营商或将重新定义。

　　投资建议：中国联通布局“聚焦、合作和创新”战略，积极调整资本支出总额和结构，强化4G网络建设，并通过与互联网BATJ深入“合作”，扩大用户规模、深化流量经营。在混改全面加速背景下，中国联通有望通过业务转型+公司治理结构优化持续推进业绩成长。我们预计公司2017年-2019年的收入分别为2837.94亿元(+3.5%)、2965.64亿元(+4.5%)、3128.75亿元(+5.5%)，净利润分别为14.48亿元(+839.5%)、26.43亿元(+82.6%)、42.24亿元(+59.8%)，按照最新增发股本摊薄计算，备考BPS分为5.03元、5.09元、5.21元，对应PB分为1.52倍、1.49倍、1.45倍。参考全球TOP运营商2018年平均PB2.77倍，考虑混改所带来的业务转型和业绩增长潜力，我们给予公司2018年动态PB1.8倍的合理估值，6个月目标价9.16元。

　　首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

　　通宇通讯：近看低频重耕，长看5G时代变局带来的巨大机遇

　　机构：天风证券股份有限公司

　　事件：

　　(1)2017年4月11日，公司公告以自有资金2880万受让并增资先星恒通通信技术有线公司(以下简称“西安星恒通”)，最终获西安星恒通60%股权。

　　(2)2017年4月17日，中国移动发布2017-2018年基站天线集采，预估集采总量达到94.6万面，采购内容为基站类天线(含900MHz1800MHzFAD频段)共23种型号，包括：智能天线场景5种、双通道天线场景9种；高铁天线场景5种；高楼、隧道及电梯等特殊场景天线4种。

　　2017年5月10日，公司发布公告，拟以现金9500万元人民币购买深圳市光为光通信科技有限公司(以下简称“光为光通信”)股权，并单方增资3500万元人民币；增资后，公司将持有光为光通信58.8235%的股权。

　　(3)2017年5月17日，公司发布公告，控股股东吴总将于12个月内拟以自身名义以不低于3000万-1亿元增持公司股份。

　　点评：

　　(1)运营商低频重耕及4.5G建设，夯实4G后周期业绩。

　　在4G后周期，公司所在的基站天线行业面临量大机遇：a)低频重耕带来增量需求：16年底中国电信开始了800M的低频重耕，17年中移动也启动了低频重耕工程，低频重耕除了带来增量，同时由于新增天线系统将兼容多频段、多制式，单品价值量也得到提升；b)5G技术4G用带来的增量需求：随着流量的快速提升，单基站容量成为瓶颈，运营商开启了大规模多通道天线的更新换代，即5G技术4G用的升级需求。

　　(2)MassiveMIMO天线技术先进，5G时代基站天线的领军者。

　　5G时代，空口侧工作频段将从现有的2.6GHz提升到3.5GH，后期还将逐步提升到26GHz以上，频段的提升对基站天线提出小型化和天线滤波器一体化的需求。天线和滤波器的集成、小型化等，对天线的制作工艺及技术指标提出更高的要求，将促使基站天线行业产生新一轮的洗牌。通宇多年来领先行业的研发投入，使公司具备大规模天线、多系统天线、有源天线等多产品线优势，同时公司在2016年收购的芬兰prism公司具备稀缺的滤波器小型化技术，此外，公司已建成国内领先的微波暗室，各项条件具备，公司有望成为新一轮竞争的领军者，享受行业大发展的巨大红利。

　　我们预测，公司在2017-2018年将充分受益于运营商的低频重耕及4.5G建设，业绩有望保持稳定增长；同时2019年将开启的5G大周期里，公司前瞻的技术储备有望使公司领先行业成为新一轮变革的优势者。我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.36亿元、2.65亿元和3.88亿元，对应PE为31倍、28倍和19倍，给予买入评级。

　　风险提示：5G规模发展不及预期；市场竞争带来行业盈利能力下降

(责任编辑：DF010)

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