运营商加速布局5G商用 产业标准研究制定将加强

　　紫光股份：以客户需求为导向，打造IT全产业链布局

　　机构：太平洋证券股份有限公司

　　核心观点：公司在2016年营收净利润大幅增长主要源于公司从2016年5月1日开始将新华三纳入了合并报表范围，在合并报表期间，新华三集团实现了归属母公司所有者净利润8.83亿元，整体毛利率保持稳定，而利润偏低主要源自于1)交割时间晚导致了多项大额一次性费用；2)由于在新华三完善信息系统的过渡期间使用了惠普公司的系统，支付了大额过渡平台服务费；3)新华三为员工计提了留任奖金。随着新华三逐步走向正轨，后续经营中将不会出现这些一次性的费用，公司的业绩在2017年有望迎来较大幅度的增长。随着新华三加入紫光股份，公司的“云-网-端”产业链布局进一步得到完善，为业绩持续增长夯实了坚实的基础。

　　以客户需求为导向，打造IT全产业链布局：公司按照“云网端”的产业布局规划，通过内生外延发展方式经过多年努力，当前基本覆盖IT服务主要领域，可为客户提供一站式IT综合服务和解决方案，提升客户的体验。为了实现以上目标，公司通过在北京、杭州和南京等多地建设研发基地，加大在云计算、大数据、信息安全、存储等多领域的研发投入，不断升级现有产品线并推出新的创新性产品，当前，公司已申请7000多个专利，其中90%以上是发明专利。

　　品牌优势凸显，行业地位突出：公司创立多年来，一直注重品牌战略，通过推进“云服务”战略，推动了公司的UNIS紫光和H3C两大系列品牌。经过多年的积累，公司在诸如政府、金融、能源、电力、电信、交通、医疗等下游行业拥有大量稳定的优质客户，根据权威机构的统计，在2016年H3C品牌在国内企业级市场在，交换机、路由器、WLAN、服务器和存储设备的市场占有率分别为32%，28%，27%，12%，5%，拥有很强竞争力；客户群体则包括全部985和211高校、四大行、三大保险、银联、三大运营商等。公司在诸多各细分行业市场占据领先地位，如在教育行业中标“上海财经大学SDN 下一代校园网”；在国家电网批次集采中，继续在调度、信息领域保持双双第一份额；在石油领域，与中国石油签署了战略采购协议，中石化两年框架协议第一份额中标；

　　在金融行业，参与了招商银行、中国平安集团、中国人保财险、邮储银行、建设银行等金融机构新一代数据中心的咨询、共研及建设等等。公司突出的行业地位和品牌优势为公司业绩的持续增长夯实了基础。

　　投资建议：我们预计公司2017年、2018年的EPS 分别为1.16元和1.36元。基于以上判断，给予“买入”评级。

　　风险提示：行业信息化不及预期，细分行业增长放缓等。

　　光迅科技：稳扎稳打提升市场份额，外延并购实现垂直一体化

　　机构：天风证券股份有限公司

　　传输、接入、数据三轮驱动，年复合增长率有望保持在30%以上。

　　2016年公司整体营收40.59亿，同比增长29.79%；归属上市公司股东净利2.85亿元，同比增长17.15%。公司主营传输、接入、数据三大业务，其中传输产品占2016年营收57%，接入与数据产品占比41.7%。公司是国内首家光电子器件上市公司，目前已形成从芯片到器件、模块、子系统的综合解决方案供应，占全球市场份额5.7%，未来年复合增长率有望超过30%。

　　实现“芯片-器件-封装”垂直一体化整合，有效锁定高毛利。

　　光模块器件属于典型的技术及资产密集型产业，利润主要集中在价值链前端。公司深谙此道，已实现“芯片研发-器件制造-高端封装”全产业链布局。公司掌握1G/2.5G全系列产品芯片的研发技术，并于2016年并购大连藏龙、法国阿尔玛伊，分别将两者定位于高端模块封装基地和高速芯片研发平台，实现从芯片研发到封装成型的垂直一体化生产。现阶段，公司10GEML芯片已于法国阿尔玛伊实现小规模量产，并在大连藏龙完成封装。预计25G高端芯片(包括DFB和EML)将在2017下半年向客户送样。自此，公司40G产品线实现自给自足，100G产品线预期也将于2017年底实现逐步量产。届时，公司产品结构进一步中高端倾斜，顺应通信技术由低端向高端转移的时代趋势。芯片研发优势有利于公司发挥成本优势，形成强议价能力。Ovum预测2020年光模块器件市场将达123亿美元，其中数通市场CAGR13%达38.75亿美元，未来数通业务将成公司业绩增长主要驱动力。

　　加码前沿技术布局，从技术创新浪潮中获益。

　　公司抢先布局硅光互联技术，截至16年底硅光Micro-ICR&调制器产品已进入可靠性评估阶段，面向于数据中心应用的10G、100G硅APD探测器已经出货，有望在硅光时代领跑国内光器件市场。目前公司850nmVCSEL芯片已通过可靠性及器件认证，VCSEL技术在3D传感上的创新应用已受到以苹果为首的手机厂商的青睐，若合作达成，有助于器件/模块厂商迅速打开海量消费电子应用市场。

　　盈利预测及投资评级。

　　综上所述，我们短期内看好公司在传统电信领域通过垂直一体化的营业模式进一步降低成本并提升份额，而近期国内三大运营商集中对网络进行升级扩容的行业大环境有利于公司电信产品线的出货量的提升。中长期看好公司在高速光芯片的研发能力，有望突破国内厂商在光芯片领域的空白，同时公司加大力度布局快速增长数通市场，获取以ICP及BAT为主数据中心客户的订单。我们预计公司17~19年净利润3.75亿元，4.79亿元和6.26亿元，给予“买入”评级。

　　风险提示：25G高速芯片研发投产不及预期，光器件价格侵蚀及市场竞争加剧，运营商资本开支下滑

(责任编辑：DF010)

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