水皮：股市“父与子” 估值还得市场说的算

　　邬劲丰：注册制改革影响估值体系重构 从量变到质变

　　注册制的价值判断：

　　1)对市场趋势影响短期负面，中长期有望和市场形成良性互动。由于巨大“堰塞湖”待泄，短期内供给压力增加是必然；而中长期来看市场化国家密集发行期往往对应股市上涨期，随着未来更多优质企业获得融资，市场有望与IPO形成良性互动，海外优质个股与新兴产业公司登陆A股将为市场长期走牛打下基础。

　　2)注册制改革将带来市场估值体系的重构：短期内由于供给增加，当前小盘股高溢价格局有望打破，存量个股分化加剧；中长期看，市场化改革将吸引更多优质公司回归A股平台，助力经济转型，市场估值结构有望改善。

　　3)注册制改革中发行定价机制更趋“市场化”，新股行情将分化。供给增大与市场化定价将降低一二级市场之间的溢价水平，打新、次新股行情将分化，更有利于优质上市企业与优质券商体现价值。

　　4)注册制改革也将深刻影响产业资本行为。IPO作为推出机制的完善也将促进了产业资本投资一级市场的积极性；注册制改革企业融资发行的主动权增加，市场过热时可能出现“闪电配售”等增大供给行为；作为IPO替代路径的壳资源重组价值下降；

　　5)注册制对投资者的专业化水平提出了更高的要求， 机构投资者未来将更具优势。

　　注册制的几个误区：

　　1)注册制并不代表不审核，关键在于“怎么审”和“审什么”。完整的信息披露机制是注册制的核心，从美国的经验看，发行审核应从行政者监管角度转向“投资者”角度，更加注重对企业商业模式、风险因素的信息披露审核。

　　2)注册制将淡化发行盈利要求，并非没有门槛。参照海外经验，注册制改革将实施差异化的上市条件，以适应多层次资本市场建设的需求。

　　3)注册制不代表“只进不出”，灵活的退出机制(退市与转板)是约束机制，成熟市场的退市数量与上市数量往往不相上下。

　　4)注册制是渐进式改革，不会一蹴而就。各国改革进程表明发行制度改进是一个渐进的过程，台湾从核准制迈向单一注册制走了近20年，我国注册制改革以证券法修订为前提，未来大概率以试点形式在某些层次的资本市场中率先实施，然后逐步拓展到整个市场。注册制改革是一系统性工程：强化信息披露、降低上市门槛、完善市场定价、灵活市场机制、提升中介职能、推进配套监管等各个环节均不可少。

(责任编辑：DF010)

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