水皮：股市“父与子” 估值还得市场说的算

　　创业板与纳斯达克估值比较

　　核心结论：①纳斯达克千亿市值公司72家，占比2.7%，市值占比高达66.2%，创业板仅两家公司市值超900亿，占比0.4%，市值占比3.7%，市场结构会造成估值差异。②纳斯达克不同市值区间PE差异明显，目前千亿市值以上PE约18倍，200-1000亿PE约30倍，50-200亿PE约70倍，创业板则均为100倍左右。③PB、PS角度，创业板PB 9.4倍，纳斯达克3.8倍，创业板PS为12.5倍，纳斯达克2.5倍。

　　创业板与纳斯达克估值比较

　　经历股灾，市场对以创业板为代表的成长股高估值仍有担忧，有投资者认为当前创业板泡沫程度不亚于2000年纳斯达克。我们做一些数据比较。

　　1、两个市场结构差异会引起估值差异

　　作为美国科技创新企业的孕育基地，从20世纪90年代开始，纳斯达克陆续培养了一批互联网巨头，如苹果、谷歌、微软、康卡斯特、思科、英特尔等。如今这些公司均已成为市值超千亿的大市值蓝筹，跟A股创业板这些小市值公司相比显然已有失公允。A股创业板目前没有一家市值超过1000亿元的公司，有两家市值超过900亿的公司，占全体市场0.4%，市值占比3.7%，而纳斯达克则有72家市值超过1000亿人民币的公司，占全体市场的2.7%，市值占比高达66.2%。

　　2、不同市值区间的PE差异，纳斯达克明显大于创业板

　　从上世纪90年代至今，纳斯达克市场的PE中枢从20倍暴涨至200倍，之后泡沫破灭，中枢又回归到30倍上下。如今纳斯达克市场PE出现分层现象，市值越大，市盈率越低。千亿市值以上PE为18倍，200-1000亿市值PE约为30倍，50-200亿市值PE约为70倍。2000年高点时，千亿以上市值PE约为119倍，300-1000亿市值PE约为400倍，100-200亿市值PE约为95倍，100亿以下PE约为70倍。创业板指数的PE中枢此前一直保持50倍左右，14年底至今，已经大涨至100倍，目前创业板所有市值区间均为100倍左右。

　　纳斯达克市场的分层现象是因为很多企业经历了由成长到成熟的过程，从早期的“无业绩、高估值”到后来成为巨头后的“业绩增加、估值回落”。如纳斯达克市场的苹果和谷歌，随着业绩的增加，估值从成长初期的100倍到后来的20倍左右。对于成长性公司，早期缺乏盈利下PE的意义将大打折扣，更多需要观察基本面的变化趋势。A股的东方财富，2013年前三季度净利润持续为负没有PE，14年PE最高时达2527倍，目前277倍，但股价过去3年涨了30倍，市值从25亿到1004亿，同样经历类似美国互联网巨头的成长过程。

　　3、纳斯达克PB为3.8倍，创业板为9.4倍

　　从上世纪90年代至今，纳斯达克市场的PB中枢从1倍暴涨至4.5倍，之后泡沫破灭，中枢又回归到3倍上下。目前纳斯达克市场PB为3.8倍，2000高点时为10.4倍。创业板指数的PB中枢经历了由之前的5倍上升至10倍的过程，目前创业板市场PB为9.4倍。

　　4、纳斯达克PB为2.5倍，创业板为12.5倍

　　从上世纪90年代至今，纳斯达克市场的PS中枢从1倍暴涨至3倍，之后泡沫破灭，中枢又逐渐回落到2倍左右。目前纳斯达克市场PS为2.5倍，2000年高点时为5.6倍。创业板指数的PS中枢经历了由之前的8倍上升至12倍的过程，目前创业板市场PS为12.5倍。

(责任编辑：DF010)

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