首只混改基金今上市 嘉实元和会溢价么

　　首只创新型混改基金、10万认购门槛也首日售罄、不足60%配售比例……100亿的“大块头”嘉实元和一问世就创出不少纪录。今日就是嘉实元和在上交所上市的日子，市场充满了无限期待。从机构观点看，溢价的呼声更高。

　　无论首日折价还是溢价，投资者最需要关心嘉实元和实际投资价值多大。作为首只参与“国企改革”的基金，嘉实元和直投中石化销售子公司上市之前股权，嘉实元和的净值是基于估值所得，与真实价值可能存在偏差。多数券商给出的真实估值都高于3月9日嘉实元和的净值1.0152元，若是发生折价可能带给投资者一个布局机会。

　　首日表现成焦点

　　嘉实元和第一天上市表现最受市场关注。不过从机构呼声来看，溢价的呼声似乎更为响亮。不少人士还表示，若折价也提供了一些参与国企改革的好机会。

　　兴业证券发布的“嘉实元和直投封闭混合型发起式基金投资价值分析”报告显示，嘉实元和属于创新基金产品，在市场上存在一定的稀缺性，因此上市后可能出现溢价现象。

　　而招商证券发布的对嘉实元和的分析报告指出，嘉实元和存续期很大程度取决于目标公司上市的时间和进度，很难判定该基金实际的存续时间，因此影响该基金折溢价率的最大因素为收益预期。而该基金未来收益的确定性较高，收益预期稳定，尽管目标公司股份自由流通之前可能会因流动性不足而对基金交易价格产生一定的负面影响，但出现大幅折价交易的可能性仍然较小。此外，与其他封闭式公募基金产品相比，该基金的投资标的具有非常明显的稀缺性，因此不排除基金份额在上市初期溢价交易的可能。

　　海通证券也表示，从嘉实元和按比例配售的角度而言，可以看出市场对于稀缺产品的追捧程度，上市后相比净值溢价是大概率事件。

　　还有分析人士认为，近期A股市场活跃度高，国企改革概念炙手可热，嘉实元和上市后可能会遭炒作而溢价。如国企改革分级基金上市初期就遭遇爆炒。

　　济安金信科技有限公司副总经理、济安金信基金评价中心主任王群航则表示，鉴于市场惯例，且该基金规模很大，开盘折价或者在之后的交易中出现折价，将是大概率事件，毕竟现在股市行情较好，参与打新的收益稳定。如此一来，将给大家提供了一个较好的、以更低的成本“参与国企改革”的机会。需要说明的是，即使折价，并非等于这只基金没有投资价值，折价只是市场行为；而其内在的投资价值，将会在特定的时候凸现。

　　还有一位专业人士表示，目前老封闭式基金基本全部折价交易，距离到期两年多的封闭式基金折价率在15%左右。同样“大块头”上市的长盛同庆、瑞福进取二期，基本上首日都是折价。“不过嘉实元和具有稀缺性，表现也要看当时市场环境，一般来说首日表现都很‘激烈’，也有可能高开后涨停。”

　　低风险收益网站集思录上网友对折价和溢价均有预期。支持溢价观点是“想当初首日销售时就被疯抢，稀缺性会溢价”，而折价的观点主要是担忧流动性、估值问题，如“上市前净值增长一定是龟速，加上预期5年封闭期，折价可能性高，但是不排除在上市消息的刺激下，提前暴涨溢价”。

　　核心问题在于定价

　　折溢价之争的根本是“如何定价”的问题。据嘉实元和上市公告显示，截至3月9日，嘉实元和基金份额净值为1.0152元。作为直投基金，在中石化销售子公司上市之前，嘉实元和的净值基于估值所得，与真实价值可能存有偏差。那么真实价值在哪里？各家机构有各自观点。

　　海通证券报告显示，根据中石化销售公司上市时间的早晚以及市场要求的贴现率不同，嘉实元和上市初期的合理价值可能在1.027~1.14元间不等，由于目前市场上贴现率在5%~7%的概率较高，且中石化销售公司在未来1年到1.5年内上市的概率较大，因而1.09~1.12元更贴近其合理价值。当然作为封闭式基金，嘉实元和上市初期的价格和合理价值或许并不完全一致，其会受到市场情绪、行业估值、交投活跃度、流动性、持有人结构等多方面因素的影响，因而其相比内在价值或会有一定偏离。但如果偏离过大，则提供了投资者较好的投资机会。

　　招商证券也分析了嘉实元和单位净值和理论价值之间差异。截至 3月 9日，嘉实元和基金的单位净值为1.0152元。经测算，预期 2014年~2019 年的归属中石化销售公司的净利润分别为 292 亿元、334亿元、376 亿元、423亿元、473 亿元，以及529亿元，年均增速12.90%。在中性假设下，该基金的理论价值介乎1.08元~1.24元之间。也就是说，在目标公司股份上市前，该基金的单位净值远低于其真正的内在理论价值。因此，逻辑上看，即使嘉实元和上市后折价，也应该是相对于其内在价值折价，而不是相对于 1.0152元折价。

　　收益和风险也要预估

　　整体来看，对嘉实元和的收益和风险也要进行预估。

　　海通证券就表示，综合DCF、PE及资产重估的估值结果，中石化销售公司的合理价值为3505亿元至3678亿元。相比中石化销售公司增资项目的参与成本，约有40.2%~47.1%的增长空间。嘉实元和除了不超过50%的仓位投资于中石化销售公司，剩余资产将投资于以高等级信用债为主的债券品种，参照历史收益率表现，通常高等级信用债的年化收益在5%~6%。

　　还有媒体报道，有分析人士认为嘉实元和收益由三部分组成，第一是50%投资于固定收益市场，预计年化收益5%~6%；第二是投资于中石化销售公司的股权，预计每年分红4%；第三是中石化销售子公司上市的期权。其中，中石化销售公司上市时点是影响产品收益的变量，公司越早上市越有利。

　　值得注意的是，嘉实元和机构投资者比例逼近70%。据上市公告显示，截至2015年3月9日，嘉实元和持有人户数为 17888户，机构投资者持有的基金份额占总份额的比例为69.06%。在前十大持有人中，太平人寿保险以9.9亿元占比9.90%排在第一，美的控股、招商财富、中粮信托、兵工财务成为第二至第五大持有人。

　　风险在哪里？海通证券表示，作为直投基金，嘉实元和产品的风险高于普通股票型基金；嘉实元和作为封闭式基金，期间只能通过二级市场买卖，存在一定流动性风险。嘉实元和上市价格和市场情绪、流动性、持有人结构等多种因素有关，或与内在价值估算存在较大偏差。

　　投资贴士：嘉实元和于3月16日上市交易，投资者可用证券账户在二级市场买卖。证券代码为：505888，交易份额为100亿份。

(责任编辑：DF058)