期指贴水引发期现套利 华泰300ETF两天赎回184亿

　　===本文导读===

　　期指贴水引发期现套利 华泰300ETF两天赎回184亿

　　5000点之上空头且战且退 巨震行情下做空玩家获利丰厚

　　5000点之后大牛市将向何处去　　

　　期指贴水收窄 震荡加剧难改整体涨势

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　　期指贴水引发期现套利 华泰300ETF两天赎回184亿

　　在经过前期大幅升水之后，本周以来三个交易日，沪深300股指期货出现显著贴水，引发资金买入期指赎回现货ETF的套利行动，导致作为期现套利现货标的的华泰柏瑞沪深300ETF短短两天时间份额腰斩，资金流出规模达184亿元。

　　本周大盘延续上周盘中大幅震荡走势，沪深300股指期货主力合约走势开始落后沪深300指数，基差贴水扩大，本周一沪深300期指贴水18.35点，周二大幅上升至67.06点，昨日贴水有所收窄，但仍达到56.31点。

　　较为显著的贴水吸引资金实施期限套利，买入期指的同时赎回沪深300ETF对冲，造成的直接结果是华泰沪深300ETF规模短期内暴跌。上交所公布的规模信息显示，本周一华泰柏瑞沪深300ETF规模为48.19亿份，比上周五锐减21.04亿份，本周二该ETF规模继续跌至34.29亿份，较周一减少13.9亿份，短短两天时间份额暴跌了34.94亿份，惨遭腰斩。

　　而按照华泰柏瑞沪深300ETF本周成交均价估算，短短两个交易日，因期现套利从该ETF中流出的资金规模便高达184亿元之巨。

　　证券时报记者发现，华泰柏瑞沪深300ETF作为期限套利者主要的现货标的，其规模经常呈现出剧烈变动，在期指大幅升水时投资者便大举申购该ETF卖出期指实施套利，此时该ETF规模会在短期内暴增，而一旦出现贴水，资金就会如本周这样大举流出ETF.

　　在5月底和上周，沪深300股指期货就出现了较为显著的升水。5月27日和28日升水超过百点，6月1日更是达到172.82点的新高。持续的高升水吸引资金申购现货卖出期指实施期现套利。受益于此，华泰柏瑞沪深300ETF规模从5月中旬的不足50亿份猛增至6月3日92.25亿份的高点，短期吸引超过200亿元资金申购。但随后随着升水的大幅收窄乃至消失，套利的资金又开始流出。

　　记者发现，除了华泰柏瑞沪深300ETF之外，在深交所上市交易的嘉实沪深300ETF在本周也出现了较大规模的资金流出。本周前三个交易日，该ETF份额减少3.978亿份，约有22亿元资金流出。加上华泰柏瑞沪深300ETF，两只沪深300ETF合计失血达200亿元。这无疑对沪深300指数走势造成一定压力。（来源：证券时报）

　　5000点之上空头且战且退 巨震行情下做空玩家获利丰厚　　　

　　5000点之上，股指期货市场出现微妙变化。

　　在此前期指强势上扬的态势下，空头的逆势加仓一度成为市场关注的焦点之一，然而，最近，空头已经开始逐渐显示出撤退迹象。

　　另一方面， 21世纪经济报道记者了解到，尽管期指节节攀升，但在震荡市之下，一些市场上的空头炒家也依然能够稳定获利。

　　巨震行情空头玩家获利

　　即使股指期货的行情随着牛市行情水涨船高，空头玩家依然能够稳定获利。

　　数据显示，6月10日，国内三大股指期货的主力合约走势呈现分化，沪深300期指IF1506报5252.8点，下跌0.38；上证50期指IH1506报3365.0点，下跌2.05；中证500期指IC1506报10987.8，上涨2.78%。

　　另一方面，从较为长期走势来看，上述期指合约总体上仍在强势的上升通道之中，各合约分别较上月上涨7.48%、8.23%和8.5%。

　　与此同时，空头持仓则出现微妙变化。 5月28日IF期指净空持仓开始跃升至1.38万手，此为4月16日以来的最高持仓。随后净空持仓继续增加，6月3日一度达到2.75万手左右，但随后四天空头持仓则有所下降。

　　尽管期指节节攀升，但5月底至今，由于市场出现巨大震荡，不少空头仍能从中获利。

　　“一般来说，在股指期货上扬的状态下，如果不是在股市和期指上组合套保的投资者，很难获利。”一名期货公司的张经理接受21世纪经济报道记者采访时表示，“不过在日内波动比较大的单个交易日内，空头也会获利，不过在这种情况下，多空双方均能获利。”

　　“6月5日上午，我在5280点附近(指沪深300股指期货)开了几手空单，随后再到5150点附近开了对应数量的多单，通过对锁的方式基本上能保持自己平稳的进行获利。”一位期货玩家刘先生接受21世纪经济报道记者采访时表示。

　　而根据6月5日当天盘面数据来看，整体波动幅度的确较大。当天早盘，沪指高开直接站上5000点大关，临近午盘沪指跳水；午后开盘沪指再度跳水后瞬间拉升翻红，盘面上看沪指围绕5000点上下波动，沪指最高到5051点，最低4898.07点。

　　而根据上述期货公司人士介绍，上述对锁的方式是一些空头玩家获利方式的一种，在高位开了相应数量的空单，然后到低位开相应数量的多单，没有平仓直接锁定了利润。

　　此外，还有一种方式则是包括先平仓一部分空单，减仓之后再锁定利润。

　　“不仅是沪深300股指期货，IC合约(中证500股指期货)也同样能够在近期获利，一些玩家在6月初的11300点附近开空单，等到6月4日那天期指剧烈下调的时候就把空头合约平掉，获利的金额应该不小。”刘先生告诉21世纪经济报道记者。

　　而根据6月4日当天股指期货盘面数据显示， IC1506的波动极为剧烈，盘中一度下探至10030点，当天合约下跌2.46%，而升贴水方面也由升水120点变成了贴水230点。

　　空头撤退迹象显现

　　尽管巨震让不少空头有获利空间，但从最近的一些迹象来看，空头已开始逐渐显示出撤退意愿。

　　根据历史数据显示，从5月下旬到6月3日，期指三个品种的持仓额曾从5400亿元增至6000亿元，而从主力席位整体持仓量来看，自5月21日以来，前10名和前20名净空持仓量也在持续上升。但从6月4日开始，净空持仓量却出现了连续的快速下降，其中6月4日、5日两日的空头数据情况表现得最为明显。

　　根据6月4日当天持仓数据显示，IF1506合约的主力空头席位仅有申银万国、鲁证期货、招商期货和五矿期货进行了增仓，增仓总量仅为967手，而在6月5日，该合约更是仅有鲁证期货、南华期货和申银万国在空单上进行了增仓，增仓总量也仅有3445手。

　　与此同时，6月4日和6月5日两日，空头减仓的幅度则呈现扩大的趋势。数据显示，6月4日，IF1506合约空头减仓前二十席位累计减仓19775手，其中海通期货、国泰君安和广发期货成为空头减仓幅度最大的前三家机构，减持力度分别为2987手、2829手和2505手；6月5日，IF1506合约空头减仓前二十席位累计减仓13277手，其中海通期货、广发期货和中信期货成为空头减仓幅度最大的前三家机构，减持力度分别为2170手、2146手和1818手。

　　而根据最新数据显示，目前股指期货空头增仓的力度仍在减弱。根据最新数据显示，截至6月10日收盘，三大期指主力合约空头增仓数合计达13131手，同时，空头累计减仓数合计达13996手，空头减仓力度仍然持续增强。（来源：21世纪经济报道）

　　5000点之后大牛市将向何处去

　　一、2014年二季度是起始点和大拐点：房市调整、出口下滑、企业去库存

　　2014年二季度以来同时出现了三大因素叠加：房市调整、出口下滑、企业去库存，从而引发经济加速探底、货币加码宽松、财税改革提速、大牛市启动等一系列重大事件的起始点和大拐点。

　　(1)房地产销售和投资大降：2014年二季度楼市开始深幅调整，源于人口因素决定的长周期拐点出现、货币政策偏紧、银行负债成本偏高不愿意投放抵押贷款。房地产投资累计增速从2014年初的19.3%下降到年底的10.5%和2015年1-4月的6%，4月当月更是下降到0.5%。

　　(2)出口下滑：出口增速在2014年二到四季度增速尚可，但2015年1-4月大幅下滑，4月当月下滑至-6.4%，显著低于2012年以来6%左右的增长中枢。而在此期间美国经济持续复苏，欧日经济筑底改善，因此，出口的大幅下滑可能跟人民币过强有关。2014年4月-2015年6月由于美联储退出QE、加息预期、美国经济一枝独秀、欧日加码QE和欧元日元贬值，美元指数从80快速上升并一度冲到100，人民币实际有效汇率随着美元一起走强，成为第二大强势货币，并对出口部门产生了累积性和滞后性的损害。

　　(3)企业去库存：2014年4月以来随着美元大幅走强，叠加需求下滑，大宗商品价格出现一轮暴跌，石油、铁矿石等跌幅明显，布伦特原油从110美元/桶最低跌破50美元/桶。受大宗商品价格暴跌、需求疲软和产能过剩影响，PPI指数从2014年7月的-0.87%下滑到2014年4月的-4.57%。面临跌价损失和需求下滑，企业去库存，规模以上工业企业产成品库存累计增速从2014年1-8月的15.6%下滑到2015年1-4月的7%。

　　概言之，自2014年二季度以来经济之所以加速下滑，是因为人口周期拐点和货币政策偏紧引发房地产销量与投资大降、美元走强使得人民币汇率随之被动走强导致出口下滑、美元走强引发大宗商品价格暴跌并叠加国内需求下滑导致企业去库存。这也就意味着，如果上述驱动因素缓解或被逆转的话，经济有望探明底部甚至企稳回升。

　　二、2015年下半年经济有望探明底部：地产投资着陆、出口回归中枢、去库存缓解

　　沿着上述逻辑线索推演，我们认为中国经济可能在2015年下半年探明底部，到2016年再确认经济探底后是L型还是U型走势，这对资本市场和板块风格影响重大。

　　(1)近期经济出现政策性企稳。5月中采和汇丰PMI指数均略有回升，建筑业订单大幅回升；稳增长再度回到首位；有媒体报道近期央行启动1.5万亿PSL；发改委 5月18-20日3天密集批复4500亿基建项目；国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款；4月财政支出增长高达33.2%；5月以来稳增长力度明显加码，预计经济在二季度将暂时企稳。

　　(2)地产投资着陆。一二线城市地产销量明显回升，土地购置也开始加快，预计2015年下半年房地产投资着陆，经济有望从政策性企稳转向市场性企稳，探明增速换挡期底部。“3·30”房市新政后在降息降准、利率下降、首付比调低、认房不认贷、营业税减免购房年限从5年降到2年等政策刺激下，一二线城市地产销量明显回升，土地购置也开始加快，北上广深甚至出现10%以上的价格上涨，未来密切观察三四线城市地产销量和投资。根据人口周期预测，未来五年中国房地产投资还可以保持0%-5%的正增长，2015年4月房地产投资增速0.5%，之后可能会超调到负增长。但是如果房市销量和土地购置持续回暖2-3个季度，有可能会改变居民购房预期，地产投资有望软着陆，经济有望实现从政策性企稳转向市场性企稳，预计2015年晚些时候经济将探明底部。

　　(3)出口回归中枢。预计2015年底人民币纳入SDR，2016年上半年人民币汇率将适当矫正被高估部分，出口增速有望从负增长区间回归到6%左右的正增长中枢。

　　(4)去库存效应缓解。虽然9月份美联储可能加息，但考虑到欧日经济筑底回升，美元不会太强，大宗商品价格可能见底。同时当前中国企业库存已处在历史低位，下半年去库存对经济增长的下拉效应有望缓解。

　　概言之，目前出口和房地产投资可能已经出现超调，预计2015年下半年-2016年上半年经济有望探明底部，条件是：在流动性过剩、低利率、鼓励居民加杠杆等金融政策刺激下，如果房地产销量能够持续2-3个季度回暖并扭转市场悲观预期，带动土地购置和投资回升，出口加入SDR后人民币汇率调整而均值回归，去库压力缓解。

　　三、中国经济和资本市场的三种前景、牛市高度与风格切换

　　在经济基本面未企稳之前，成长板块将持续领跑周期板块，下半年密切观察经济能否企稳以及可能的风格切换。展望未来，中国经济和资本市场有三种前景：

　　第一种，经济L型，牛市有顶部，不能实现从成长股向价值股周期股的风格切换，不能完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动，类似1996-2001年的牛市。1996-2001年和2005-2007年两轮牛市中间有断档，主要是因为企业盈利一口气没接上，经济一直到2003年才复苏，2001年牛市在国有股减持和监管趋严压力下见顶。

　　第二种，经济U型，牛市不言顶，能够实现风格切换，完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动。那么这轮牛市将是1996-2001年牛市和2005-2007年牛市的叠加，我们将见证中国证券史上最大最强的牛市，可比2009年以来美国持续6年并创出新高的大牛市。大的牛市一定要能够实现轮动，2015年下半年核心观察经济能否探底企稳，经济失速的尾部风险消除，风险评价下降；2016年上半年核心观察地产投资和出口能否回升，并带动企业盈利改善。

　　第三种，经济落入中等收入陷阱，梦醒时分重回熊市。转型失败的可能原因来自改革遇阻、社会信心再度受挫、利率汇率调整不及时引发产业空心化等。

　　我们目前给这三种前景的概率是3:5:2,2015年下半年会明朗。房地产新开工投资和出口已经出现了超调，背离了增速换挡后的增长中速。2015年下半年密切观察房地产销量和投资，2016年上半年观察可能的汇率调整和出口回归均值。而最大的不确定性短期来自监管，长期来自经济基本面。（来源：上海证券报）

　　期指贴水收窄 震荡加剧难改整体涨势

　　“期指这一波杀得猛啊！半个小时不到，跌了一百多个点，刚才在高点做多，白花花的5万元就没了！”谈及昨日下午三大期指的突然跳水，投资者小蔡颇为郁闷。

　　6月10日下午，一路震荡攀高的期指市场风云突变，伴随着空头的发力反扑，14:30左右三大期指惊现集体跳水，不到20分钟的时间里，沪深300 期指主力IF1506合约就下跌了近130点，不少多头投资者没有一点防备地回吐了大部分利润。

　　“期指的走势说明了市场的态度，没什么事就小打小闹，一旦有个风吹草动立马就跑。”如业内人士所言，昨日尾盘的跳水打击了多头信心，市场谨慎情绪明显升温，期指三品种全部贴水也验证了这一点。而从三大期指走势分化和增减仓情况来看，市场焦点再度从蓝筹股转向了中小市值股，市场风格转换节奏有所加速，预计期指三品种后期波动将有所加大。

　　三大期指走势分化

　　“最后半小时的大跳水把低吸的利润都吃掉了，看期指盘面更是吓人，不过转眼一看神创情绪稳稳的，我们的赚钱效应指数依然在80%左右。”昨日收盘后，上海一位投资者心有余悸地表示。

　　当日三大期指走势分化，沪深300期指和上证50期指早盘低位震荡，中证500期指低开高走；午后期指集体反弹，IF主力合约最大涨逾2%，IC主力合约涨逾6%；然而14:30左右，三大期指突然集体跳水，截至收盘，IF1506合约报收5252.8点，跌0.38%；IH1506合约报收3365.0点，跌2.05%；IC1506合约收报10987.8点，涨2.78%。

　　在中信期货投资咨询部副经理刘宾看来，导致三大期指分化的原因主要有三点：一是MSCI没有立即将A股纳入指数，蓝筹受到拖累；二是近期宏观数据仍没有得到改善，市场风格难以转换到周期板块；三是最近市场对于去杠杆的声音较多，部分蓝筹被剔除出融资标的。“叠加三重力量压制了IH和IF的走势，而IC在休整一周后也借机轮动出现回升偏强走势。”

　　宝城期货研究员邓萍同时指出，当前市场处于结构性调整中，资金在大盘蓝筹和成长股之间转化形成跷跷板效应，权重股的下跌正好给前期大幅调整的中小市值个股提供了反弹的契机。

　　“目前市场存量博弈明显，市场焦点依然在中小板股，金融蓝筹对主板的带动力未能有效延续，加上MSCI未将A股实际纳入其全球指数，没有利好兑现，短线催化力度较弱。”美尔雅期货研究员王黛丝表示。

　　后市震荡料加剧

　　值得注意的是，截至昨日收盘，IC1506贴水220.26点，IH1506贴水5.38点，IF1506贴水56.31点。邓萍指出，期指三品种全部呈现贴水格局，一方面显示当前市场情绪略为谨慎，但另一方面，当前沪深300期指和上证50期指的贴水幅度已经逼近前期低点，贴水幅度有望逐步收窄，这也有助于推动期指的走强。

　　从期指持仓变动看，资金继续流出沪深300期指和上证50期指，中证500期指则呈现资金回流。截至昨日收盘，IF1506和IH1506分别减仓了1444手和4535手，IC1506则增仓了2505手。主力席位方面，IF1506多头前20席位大举减仓2729手，空头前20席位增仓84手；IH1506多头前20席位减仓2409手，空头前20席位减仓3295手，IC1506多头前20席位增仓3917手，空头前20席位增仓2346手。

　　刘宾表示，短期IH和IF似乎观望情绪犹存，而IC则热情有所回升，但IF持仓相比前4天日均超万手的减持力度看，资金流出明显放缓，说明多空达到一定平衡，在等待新的方向指引。同时IH投资者也还未悲观或恐慌。

　　展望后市，刘宾认为，拖累蓝筹走势的压力因素预计仍存在发酵效应，且周四又是其他宏观数据集中发布时间，预计仍难乐观，因此代表蓝筹的IH和IF继续受压概率大，IC巨大的贴水仍显示信心不足，因此维持宽幅震荡概率大。

　　“市场上涨节奏已经有所放缓，尤其在沪指站稳5000点的过程中，慢牛特征尤为明显。”邓萍认为，当前市场已经逐渐形成蓝筹股和成长股轮动上涨的格局，这对于期指三品种来讲，则意味着后期波动将会有所加大，但是整体的上涨趋势并未改变。（来源：中国证券报）

(责任编辑：DF155)