监管放缓主动权益基金审批 市场人士：可能与酝酿降低管理费有关

　　财联社记者从多位业内人士处获悉，目前，监管已放缓主动权益类基金的审批流程。有基金公司人士透露，这或与监管正酝酿的基金产品降低管理费的计划相关。在降费措施出台前，需要对主动权益基金进行“新老划断”。也有基金公司表示，其背后或有当下市场赚钱效应不佳，基民获得感较低，基金发行陷入冰点的原因。

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　　公募基金与券商之间“高佣金换研究”的生态或将生变。近期，“下调公募基金交易佣金费率”成为券商与基金公司谈论最多的话题，业界对于机构降佣存在分歧，但预期也相对明确。

　　公募基金交易佣金费率确实是最后一块高地。当下，个人投资者的股票交易佣金费率已经降至万3以下，甚至万1；保险资管佣金费率在万3至万5之间；私募则降至万2左右，公募的万八佣金，虽然背后有太多深层原因，但相较起来仍觉突兀。

　　以2022年数据为例，当年公募基金分仓佣金总规模为188.72亿元，对照当年公募基金全年股票交易24.9万亿的总交易金额，交易佣金费率达到万7.58。此外，财联社记者不完全统计相关单只基金2022年年报数据显示，截止去年年底，基金交易佣金范围集中在万6至万8之间，甚至也有基金给券商的交易佣金费率高达万8.9。

　　对于基民而言，交易佣金是从基金资产中扣除的，降佣显然是对基民减负。多数受访公募、券商以及市场人士都认为，降费是大势所趋。但也有观点认为，降佣后或弊大于利。认为对于券商和基金而言，通过高交易佣金已经形成了双方在研究服务、代销渠道以及债券、ETF做市等多方面相互依赖的生态，降佣后会影响原有研究服务的覆盖，进而影响投资水平。

　　有基金公司认为，公募基金的优势是轻资本运营，投研服务由券商提供，公募集中精力在投资，这是良性生态；也有公募基金有不同做法，特别是头部公募，近年有头部公募基金发力打造投研团队，在自有研究团队搭建上舍得投入，形成了较好的投研体系。

　　如何降，将采取什么样的降费节奏？这也是行业的普遍关注，“不大可能一次性打破行业生态，会是个渐近的过程。”有行业人士认为。

　　更有大胆猜测，称未来包括公私募、险资等也可以直接申请交易席位，这也将更为打破现有生态。

　　交易佣金费率构成复杂，最高达万9

　　尽管市场对于降低交易佣金费率有预期，也认为是大势所趋，但仍有不少基金公司认为，降低交易佣金是牵一发而动全身的事情，不能“一刀切”，有基金公司直言，交易佣金的存在形成了公募基金与券商研究之间的一个生态，这也要从当前公募基金交易佣金复杂构成说起。

　　有资深券商人士表示，公募基金给券商交易佣金的构成非常复杂，而且每家情况都不同。一般而言，除了交易成本，还包括提供研究服务、券商给基金公司代销的费用以及债券、ETF等做市费用。

　　上述人士指出，以代销费用为例，这部分在银行销售渠道是以尾随佣金的形式支付的，而券商渠道则包含在交易佣金费率中。此外，这些复杂的佣金构成涉及券商的机构部门、研究部门、财富管理部门、衍生品部门等，这也是业内普遍认为交易佣金已经形成一个生态的原因。

　　另有行业人士指出，在公募基金与券商互动的这个生态中，交易佣金已经异化，高佣金费率不是单纯的交易成本，也不单纯是券商研究贡献，还包括销售贡献，还包括券结模式下，银行端的交易佣金要归给券结合作的券商，交易佣金要作为销售渠道的对价给出去。

　　近年来，随着基金规模增加，公募基金分仓佣金水涨船高，2019年至2021年期间，公募基金分仓佣金分别达到77亿元、139亿元、222.5亿元，每一年完成一次跨越式增长。尽管到了2022年，受市场行情等影响之下，公募基金当年分仓佣金总规模缩水至188.72亿元，对照当年公募基金全年股票交易24.9万亿的总交易金额来看，佣金费率仍然维持万8左右，一直保持高水平不变。

　　通过查阅基金年报综合来看，当前公募基金在券商交易佣金费率在万6至万9不等，以万8左右居多。

　　以某基金为例，其2022年四季度末在35家券商有股票交易账户，当期实际有交易的席位为40个，使用最多的是方正证券，为5个席位，交易金额为9.37亿元，佣金为74.9万，佣金费率为万8；该基金交易最多的席位为申万宏源，两个席位交易金额为75.99亿元，佣金为455.93万，交易佣金费率则为万6。

　　财联社记者不完全统计显示，该基金在不同券商的交易费率范围为万6至万8之间，不同券商之间略有区别，但仍以万8居多。

　　再以另外某网红基金经理管理的基金为例，其2022年中报显示，在某券商的交易21.74亿元，交易佣金为202.95万元，佣金费率高达万9.3，不过到了去年年底，同样的券商交易席位，佣金费率调整为万8.9。该基金经理去年年末对其他多数券商则给出万7.3的交易佣金费率。

　　和投研服务相比，降费更影响基金手中的“筹码”

　　下调交易佣金对公募影响几何？尤其是小基金公司是否会面临挤出效应？从不同体量公司来看，受访人士普遍认为对头部公募影响较小，中小基金公司方面则要具体问题具体分析，对较为依赖卖方研究、渠道的基金公司冲击较大。

　　多家公募基金相关人士指出，首先，头部公司资源雄厚，投研人员众多，自身具备较强的投研实力；其次，头部公募在券商选择上具备一定的议价能力。因此，券商的佣金费率降低对头部公募影响并不大。

　　上述变化也是市场选择的结果，近年来，伴随着对基金经理“造星”的反思，不少公募基金更看重投研一体化平台的打造。以华南某公募基金公司为例，公司已经建立了完整的产品线，投研互动配合度高，研究对投资支持力度非常大。再比如某基金公司的投研体系打造上，研究先行，采取了基金经理带研究员的形式，一个基金经理需要负责一个行业研究，公司为其配置2-3名研究员，本身就形成了覆盖多行业的研究实力。

　　对于市场普遍认为“券商研究服务减少会对小型基金公司冲击较大”的说法，某中型公募基金董事长并不认同。他表示，交易佣金的改变意味着买方（公募基金）和卖方（券商）之间的生态环境将发生较大变化，特别对于一些采用券结模式的小基金公司，本来就较少享受到券商投研服务，因此，这一方面影响不大。

　　凡事都像一枚硬币的两面，降低交易佣金对公募业务也有实实在在的好处：一方面，对基金净值有所帮助；另一方面，可能有助于公募量化发展，国内公募基金当前只能做基本面量化，这其中有监管要求的原因，不过高交易费率也的确影响高频量化策略的收益率。

　　卖方生态将面临挑战

　　机构高佣金，对应着卖方研究生态。但卖方研究生态究竟如何？卖方研究为何被指产能过剩？事实来看，内容同质化、内卷化，确实是当前被诟病较多。市场常有“语不惊人死不休”的分析师，不少研报更被称为市场“反向指标”。财联社记者了解到，某市场上大型私募量化公司在2021年四季度，曾尝试着在一些产品中加入了主观类的分析师预期因子，最后验证的结果是严重跑输，此后坚决摒弃了这一因子。

　　如果交易佣金费率下调，公募基金减少购买券商研究服务？有公募基金人士表示，首先可能要解决钱从哪里出的问题，其次要考虑购买的形式。

　　某大型公募基金公司相关人士向财联社记者表示，如果未来额外为券商研究服务付费，在公司具备着相应的投研实力的情况下，以自有资金付费的可能性不大。

　　有市场人士建议，可以参考私募的形式，当前私募基金的交易佣金大约在万2水平，为研究服务单独买单，每家费用大约是30万元，真金白银的买报告，自然是会严格筛选，非常谨慎，这也会倒逼券商研究所真正写出有价值的研报。

　　不过亦有公募人士建议，采取差异化降费，逐步调整，比如降低对研究依赖较低的ETF、量化基金等。无论如何，业内较为明确的共识是，交易佣金费率下调，券商研究服务模式将首当其冲受到挑战。

　　零元管理费！“行规”被打破 基金业要变天了？

　　公募产品费率迎来“搅局者”!

　　近日，招银理财一款权益类公募产品宣布，当累计净值低于1元时暂停收取固定管理费，此举打破了公募产品收取固定管理费的多年“行规”。

　　目前在公募基金2100多亿费用中，管理费占比超过60%，接近1500亿元。虽然零管理费不等于免费买基金。但在竞争日渐激烈趋势下，近年来基金行业也出现过多种管理费模式创新。并且在高质量发展背景下，申赎费等其他费用也呈现出持续下降趋势。

　　这意味着，在降费大趋势下，基金公司的高质量发展要不断提升盈利质量，为基民获取持续超额收益。对基金经理而言，如果净值变化和个人收入真正联系到一起，就可能需要重新审视自己的投资理念和方法，心态和目标，不然就很可能会被淘汰出局。

　　基金管理费占比超60%

　　一般来说，基金产品在销售过程中要收取多种费用，主要的有管理费、托管费、销售服务费、交易费四种。管理费虽只是其中一种，但在规模占比上却是最高的。以2022年为例，天相投顾数据显示，去年受A股市场大幅波动影响，各类基金亏损达1.45万亿元，但四大费用合计仍达2146.01亿元，不仅比2021年出现小幅增长，更是创出历史新高。其中，管理费规模就占去了1442.43亿元，占比超过60%。

　　但不同基金公司的管理费收入差异较大，其中有35家公司管理费收入超过10亿元，和2021年相比10亿元级别的公司数量（31家）进一步增加。其中，头部12家公司的管理费合计671.37亿元，在1442.43亿元的总收入中占去了半壁江山。但另一方面，去年也有37家基金公司管理费收入不足5000万元，尾部收入的公司管理费甚至只有60万元左右。

　　管理费虽是费用收入大头，除这里边有银行、第三方基金销售公司等渠道机构的贡献。因此，这些管理费中的一部分，需要分到相应的渠道机构。天相投顾数据显示，2022年纳入统计的173家基金公司旗下9000多只基金一共向销售机构支付客户维护费（也称“尾随佣金”）413.98亿元，较2021年的407.95亿元有所上涨。

　　即便是剔除了400多亿的尾随佣金，2022年公募基金实际获得的管理费仍在千亿元以上，约为1028.45亿元。

　　曾有过多种模式创新

　　不难发现，基金公司收取管理费采取的是固定费率模式，无论业绩如何，均按一定比例收取费用。这一模式的优点是简单明了，但容易导致基金公司和基金经理缺乏激励。特别是在行情不好年份里，“旱涝保收”很容易招来市场热议。

　　但也要看到，在竞争日渐激烈的趋势下，近年来基金行业也出现过多种管理费模式创新。比如此前一度被市场赞赏的浮动管理费率。2019年底6家基金公司获准发行首批浮动管理费基金。6只基金均是定期开放基金，封闭期为1-3年不等，管理费与基金业绩挂钩。包括此后推出的多只类似产品在内，这类产品的管理费收取大约分为三种方式：

　　一是计提业绩报酬。与私募基金类似，基金收益部分计提10%-20%不等归管理人作为业绩报酬，但作为公募性质的产品，一般会有个计提基准，比如年化收益率超过6%以上部分才计提。

　　二是浮动管理费率。一般是从某一个特定时点算起，基金收益率在不同区间内，收取的管理费费率不同。比如从1月1日开始算起，当产品收益率低于5%时，收取年化1%的管理费率；当产品超过5%后，收取年化2%的管理费率。

　　三是收取附加管理费。这类基金一般有一个固定的管理费率，比如1.2%。当基金累计净值创新高时，计提15%作为附加管理费。

　　市场人士认为，浮动管理费基金主要体现出几方面优势：一是打破原有固定管理费模式，鼓励管理人通过优秀的业绩表现赢得业绩报酬；二是持有锁定期的要求避免了短期的非理性赎回，鼓励长期持有；最后，较长的考核周期缓解了基金经理对于短期业绩排名的压力，让基金经理更好地执行投资策略。

　　虽然由于缺乏震荡行情对冲机制等原因，这类基金后来并没有密集推出。但这些创新举措，依然为基金行业降低管理费做出不可忽视的贡献。市场人士认为，管理费降低是大势所趋，这既能减少投资者负担，也能激励基金行业朝着市场化、透明化、竞争化方向发展。

　　已在全面降低各项费率

　　实际上不仅是管理费，在基金业高质量发展背景下，基金公司已在全面降低各项费率，包括申赎费和交易费，以及近期被讨论较多的交易佣金。

　　其中，基金的申赎费用，是当前降费的主要阵营。无论是基金直销平台还是银行、券商或第三方互联网平台，时常都在推行各类费率打折活动。此前，平安银行、招商银行、中国银行、建设银行、微众银行等机构一度祭出了“费率打折”等利器。

　　此外交易佣金方面。根据Wind数据显示，2022年券商揽入的公募基金分仓佣金总额为188.74亿元，全年公募基金股票交易总金额为24.90万亿元。由此计算，全市场公募基金的佣金费率约为万分之七，较此前的万分之八左右水平有所下降。但市场观点认为，这一水平与券商当前零售经纪客户的佣金水平（万分之三以下）还有较大差距，因此从长期来看，交易佣金费率下降是大趋势。

　　但也要看到，基金公司作为商业化机构，盈利最大化依然是核心诉求。这意味着，在行业竞争加剧趋势下，持续降费是必然的市场化发展方向；同时这还意味着，基金公司要在这个过程中不断提升盈利质量，为基民获取持续超额收益。对基金经理而言，如果净值变化和个人收入真正联系到一起，就可能需要重新审视自己的投资理念和方法、心态和目标，不然就很可能会被淘汰出局。

（文章来源：财联社）

(原标题：监管放缓主动权益基金审批 市场人士：可能与酝酿降低管理费有关)

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