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2025年 “股债双牛”行情会否上演?

2024年12月10日 09:44
来源: 天天基金
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摘要
今年以来,“资产荒+有效需求不足+货币宽松”共同主导了债牛行情的演绎,并在“央行预期指引+增量政策变化”的扰动下,波动放大、脉冲增加。

  2024股市复盘:政策牵引,绝地反击

  今年以来,A股在预期和现实的回摆中一波三折。

  分阶段看:1)1月-5月中旬,A股走出了一波“深V”行情,其中,开年的极速下跌主要源于流动性挤兑和悲观预期的自我强化,而反弹则是源于政策呵护流动性,尤其是汇金扩大ETF增持,扭转了价格的负反馈;

  2)5月下旬-9月中,A股一路阴跌,主要在于公布的一系列宏观数据令市场体感“降温”,甚至“5.17”新政的落地成效也是“昙花一现”;

  3)“924”以来,在政策转向的背景下,市场预期扭转,风险偏好改善,走出了一波“拔估值”行情,并在政策预期的反复中波折前行。

  从行情节奏演绎看,在政策转向前后,市场风格也从红利走向科技。

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  2024债市复盘:利率屡创新低,久期策略占优

  今年以来,“资产荒+有效需求不足+货币宽松”共同主导了债牛行情的演绎,并在“央行预期指引+增量政策变化”的扰动下,波动放大、脉冲增加。

  分阶段看:1)一季度,“资产荒”带动债市交易极致、纷纷拉久期,从而上演逼空上涨行情;

  2)二季度,在央妈喊话提示长债风险的背景下,债市区间波动;

  3)下半年以来,在增量政策陆续出台的背景下,债市波动放大,并在降息预期的牵引下,呈现“震荡-突破下行-快速回调”的行情。

  整体而言,在利率下行的大背景下,长债的价格弹性更大,久期策略更为占优。

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  2025,海外看美元和关税

  1)美元。2024年,美元指数超预期强势;2025年,美元或依然维持强势。核心在于,特朗普2.0的政策组合可能会带来美国经济在增长和通胀上的增强,从而让美联储降息空间逼仄,支撑美元的相对强势。历史数据显示,美元指数和10年期美债收益率呈现亦步亦趋的同向波动之势,高利率和强美元往往是标配组合。但从中长期看,美国高财政赤字叠加高付息成本,可能会削弱美元在全球货币体系中的主导地位,带来去美元化进程的加速。

  2)关税。自2018年以来,美国的贸易政策转向“严关税”,进口从“All-in中国”转变为“中国+N”。虽然之前中美间的供应链直接联系在减弱,但中国商品可以在墨西哥等第三国“洗澡”后再销往美国。然而,在特朗普2.0的主张里,加征关税策略出现了一个比较大的变化,就是要掐断中国商品“借道出海”的通道。因此,特朗普2.0的关税政策可能会成为下一轮全球供应链重塑的敏感变量。此外,关税对相关资产的冲击,从2018年的情况看,可能要等被加征关税后才会充分反应,所以后续需要密切跟踪加征关税的推进情况。

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  2025,国内政策看财政和消费

  1)财政。自“924”一揽子增量政策出台以来,国内政策的方向盘已然转动,尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开。从近期会议多次提及“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”,叠加12月政治局会议定调2025年的财政政策“更加积极”,目标赤字率有望突破3.5%;除此之外,还有望扩大特别国债和专项债的发行规模,包括补充大型银行核心一级资本,支持“两重”建设,以及收购闲置土地、新增土储、收购存量商品房等。所以综合来看,2025年的广义赤字率有望进一步抬升,从而带来财政的积极扩张。

  2)消费。在当前国内有效需求不足和全球贸易环境趋于严苛的背景下,扩消费政策加码既是主观意愿,也是客观要求。一方面,对于2024年的经济,出口是“三驾马车”中很重要的一个拉动力,对冲了消费的疲软,但明年在外需承压的背景下,就不得不出更大的扩消费刺激。另一方面,12月政治局会议定调2025年“要大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求”。

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  2025,国内基本面看物价和地产

  1)物价。2024年,国内经济呈现“量先行于价”的特点,也就是“实物工作量”的修复较好,但是价格层面的修复较慢,CPI、PPI仍在低位盘整,本质上反映出需求端尤为疲软。所以向后看,物价回暖是基本面验证的信号之一。历史数据显示,PPI和企业利润的走势亦步亦趋、同向波动,这也就意味着,未来PPI的修复力度,很大程度上体现出经济基本面的修复力度,从而成为检验一系列政策宽松效果的试金石。

  2)地产。从本轮国内有效需求不足的原因看,其中一个导火索就是来自于房地产市场的深幅调整,所以,要想稳预期、稳消费,就必须要稳地产。但从本轮稳地产的思路看,和2015年那一轮相比,已经发生了很大的改变,2015年是“放量放价”,而本轮是“控量保价”。因此,对于本轮稳地产而言,房价企稳是更为重要的信号。

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  2025,股市怎么看?

  对于A股,政策发力带来短期的心动,盈利向上才是长情的相守。2025年,A股将在预期和现实的碰撞中继续前行,呈现“两阶段走”的节奏。

  第一阶段:明年两会之前,仍是政策窗口期,A股的核心逻辑仍是“政策牵引”。一方面,在明年两会前,正好处在政策无法被证伪的阶段,所以政策预期会不断发酵和演绎。另一方面,12月中央政治局会议定调明年“实施更加积极的财政政策”、“全方位扩大国内需求”,也为后续的宽财政和扩内需政策刺激,提供更大的想象空间。

  第二阶段:明年二季度后,是重要的政策成效验证期,若国内有效需求明显改善,基本面向上趋势确立,则A股的核心逻辑转向“盈利牵牛”,迎来“三碗面”的共振修复;若内外承压加大,则有可能倒逼更大的政策刺激,上演“政策牵引”的升级版行情。

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  2025,债市怎么看?

  首先,支撑债市走牛的核心逻辑是做多流动性。若是用“贷款加权平均利率-GDP平减指数当季同比”来衡量当下的实际利率水平,可以发现,仍处在历史相对高位。因此,要想走出有效需求不足的困境,仍需央行通过进一步降息来压低实际利率、刺激实体融资需求,所以说,流动性宽松仍是债市的基本盘。其次,债市的趋势性反转需等待国内有效需求持续改善的信号确立,比如房价企稳、物价抬升等。

  因此,从节奏上看,明年债市或反复交易政策预期和基本面,波动或进一步放大。从久期选择看,在降息落地前,长久期或更占优,降息落地后,需哑铃防守一波,此外,在“牛转熊”信号确立后,短久期或更优。

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  股债搭配,没有最好的,只有最适合的

  在资本市场,投资收益和资产安全性往往是鱼和熊掌的关系;但根据股债周期的不同和资产属性的差异,合理的组合还是能既得熊掌又取鱼。不过,由于每个人的风险偏好、目标收益都会有一定差异,所以股债搭配的黄金配比,也并没有一个适合所有人的万能模板。因此,在做股债搭配前,需要认识自我、认识资产,没有最好的,只有最适合的。

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  (文章来源:富国基金)

(责任编辑:138)

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最新 最热 最早
2024-12-10 17:31:07
中国资产全线起飞,相信国运冲A500,现在直接买I类更省钱了$华泰柏瑞中证A500ETF联接I$
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