3月资产布局图解11策！

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　　01

　　2月资产回顾：科技为要，全球资金“东强西弱”再平衡

　　一方面，海外市场主要看点：经济复苏预期不足，发达国家风险资产偏好多数承压。

　　①经济预期信心不足——美国经济出现“类滞胀”特征、欧元区经济复苏迹象弱于预期（加码宽松、贸易关税拖累经济增长）、日本面临通胀和关税双压力（加码收紧）。

　　②国际局势复杂化——关税新政扰动、俄乌局势新变数。

　　另一方面，国内市场主要看点：“AI+”确认产业级主线行情带动科技资产重估，多项经济数据“开门红”。

　　3月大类资产如何抢占先机？

　　02

　　A股：两会期政策指引定价权或再上升，注意把握风格切换

　　年初以来A股赚钱效应开始积极释放，两会后的日历效应有望强化正反馈。两会期间资金或以观望情绪为主胜率不高，会后或根据资本市场关键政策指引押注相关主题重拾涨势。

　　当前总量政策可能随基本面状态相对“波澜不惊”，会后或可向重点产业政策对应的主题板块偏移，如果政策“定力”相对较足，行情或于震荡整固中延续之前主题投资主线；但若政策“魄力”更足：

　　①空中加油，“抓科技”主战场不变。部分交易性资金可能阶段性退潮并在“新质牛”主线中高切低轮动，短期因高拥挤造成的调整大概率是良性的，也可能是景气验证分化的开始。

　　②消费“后手棋”或已备好。近三周国务院层面重要会议“清一色”讨论消费，但“因时因势加大逆周期调节力度”可能说明择机才会出台。顺周期板块补涨或更多是短期政策博弈和市场风格阶段性平衡的结果。

　　不怀疑中长期科技板块的资产重估逻辑，但短期资金止盈需求和拥挤度抬升可能对3月风偏抬升有一定天花板效应，调仓不空仓，风格切换可能在即，顺周期资产短期或迎来政策指引和情绪的顺风期。

　　03

　　港股：行情中继时适度获利，逢低布局“软创新”核心资产

　　2月在南向资金和外资交易盘的持续涌入下成为弹性之选的港股互联网表现最为亮眼；虽然月末随着短期情绪透支和外围扰动升温放大波动下有所回调，但前期港股互联网估值出清较彻底，经历本轮反弹修复后仍是相对“便宜的资产”。

　　在2025年AI重估叙事带动港股互联网形成趋势性行情的大方向判断下，可持续聚焦港相对于A稀缺的中概优质核心资产，因为他们可能是有“质”有“量”还乘“东风”的制胜之选。南向2月初以来约1/3比例流入港股某互联网巨头的行为，或也暗示着我们“买的优质+买得便宜”的优秀答卷如何书写。

　　①有“质”：作为“AI技术+数据资产+场景”综合体充分赋能AI应用生态。

　　②乘“东风”：民企座谈会后政策叙事或有所松绑，互联网等基础设施平台或再上牌桌。

　　③有“量”：南向夺取港股定价权的宏大叙事有望“后劲”十足。

　　可在行情“暂歇”时把握节奏适度获利平滑成本。当前某互联网巨头CAPEX超预期跃迁拉开“AI军备竞赛”帷幕，带动产业景气提升的叙事有序进行，更多外资增量资金的回流可能在等待AI叙事盈利兑现的可见性进一步清晰。

　　04

　　短债：两会后资金或季节性趋松，信用下沉找收益

　　银行负债端紧张背景下仍审慎投放流动性形成资金面紧格局，是2月债市调整的主因：

　　（1）大行缺负债被迫减少融出并持续提价发存单弥补负债缺口。

　　（2）政府债供给上量（1-2月净供给约2.6万亿）、年初信贷开门红挤占流动性。

　　（3）流动性审慎管理、2月央行净回笼，未重启国债买卖。

　　（4）权益市场相对强势压制债市情绪。

　　两会后资金面边际转松概率较大：

　　（1）趋势上，边际转松的利多契机正在孕育：①“两会”间资金维稳+2月末财政支出补充流动性；②2月末银行融出资金规模出现逐步回升趋势；③3月政府债净融资虽仍高于季节性但环比回落。

　　（2）程度上，能否更为宽松仍取决于央行投放态度。央行可能因平衡考虑“稳汇率”和“防空转”而偏向“伺机而动”。

　　策略上，短久期信用或已跌出“黄金坑”，下沉找收益。

　　①利差安全垫保护较厚，静态票息性价比显现：相较于2025/1/6低点，短端信用品种已反弹35bp左右，1年期中高等级品种收益率来到2.15%左右。

　　②中高等级短端收益率曲线倒挂，可能对机构已具备吸引力。若资金面转松、短端修复弹性或更显著，例如兼具票息和流动性的短端二永可能攻守兼备。

　　05

　　长债：风险释放窗口“少动”，大幅调整再右侧介入

　　长端调整反映部分降息预期的修正，当前定价幅度为20~30bp。一方面，2月紧资金压力逐步传导到长端带动收益率曲线走平；另一方面，基本面数据好转、民营企业座谈会召开后长端快速回调也反映宏观叙事的积极转变让市场修正降息预期。

　　3月长端或延续震荡格局。短期长端风险点除了资金维持偏紧可能使其突破震荡区间上沿以外，更多或来自于①基本面数据持续性的再验证+②“两会”定调的超预期程度（如对财货协同发力的强调）。当前调整尚未带来显著的赎回潮压力，“资产荒”逻辑下的配置盘力量尚有支撑。

　　（1）从乐观角度看，随着3月国内宏观能见度相对更清晰，债市利空因素的阶段性出尽可能带来长端胜率的回归。

　　（2）但若保留一份“审慎”来看，基本面上的分歧和监管精准调控态度意味着长端的修复可能是缓慢的。长端利率点位突破前低可能需要降息的配合。

　　策略上，继续以防御性思维抗住债市波动。维持震荡区间判断下，或可以“股债均衡”思维找“固收+”要收益，待会议政策信号明确、资金面企稳后再择机逐步右侧加仓中久期品种。

　　06

　　美股：从“经济过热”到“衰退担忧”，风险回报或将边际下修

　　2月美股受经济降温信号增多+关税扰动又起+科技股逻辑挑战等冲击市场风险偏好下杀，估值泡沫被进一步挤压，纳指和标普500指数接近抹去海外大选以来全部涨幅。

　　3月海外宏观环境的不确定性或使市场情绪维持在相对偏谨慎区间，海外政府“关税开源+支出节流”双刃剑下或使经济温和转弱的叙事交易展开，基本面预期的压力可能又会强化市场的衰退叙事，主要包括：

　　（1）经济基本面：关税政策或再生波折有待新一轮博弈、货币政策路径尚不明晰，债务上限问题未决或压制经济增长预期的回升。

　　（2）美股基本面预期可能恶化，美股2024Q4财报超预期幅度下降；2025年业绩预期也有所下修；个别科技巨头的云计算、数据中心业务增速不及预期等。

　　目前美股整体估值依旧高企，短期风险回报或将边际下修，潜在回调和波动放大。不同于以往的流动性冲击带来的扰动，在基本面开始有分歧的调整阶段，风格分化较猛烈下或可转向传统低贝塔（公用事业、日常消费）板块进行一定避险操作。

　　07

　　美债：经济逆风因素显效迎收获期，短端配置价值突出

　　2月美国基本面“类滞胀”环境或正形成：薪资增速和CPI有所反弹、但与GDP读数直接挂钩的零售、地产销售数据均较前值回落。

　　交易滞胀预期叠加债务上限问题约束供需改善，短期美债曲线可能走出牛平行情，即短端利率因通胀韧性抑制降息预期在震荡区间下沿点位仍有支撑；但长端利率会开始交易经济下滑和衰退的潜在风险，毕竟关税的不确定性、政府支出的削减以及持续的高利率环境等抑制美国经济增长的逆风影响依旧不容忽视。

　　当前策略上短端票息配置价值性价比突出，长端波段交易价值空间可能收窄关注进一步止盈的机会。

　　08

　　黄金：避险逻辑或再出战，坚持配置性思维

　　逼空行情或阶段性结束，2月交易盘情绪有所降温。COMEX黄金非商业多头持仓二月份下降11%，非商业空头持仓则微幅上升，面对接近3000美元/盎司的金价，资金有较强观望情绪和获利了结需求。

　　3月市场对于地缘政治以及关税政策的预期波动或仍偏高，美欧政策再度反复可能引发避险情绪反弹：①俄乌冲突面临新的变数；②关税“大棒”再舞，政策“反复无常”推高避险情绪。

　　黄金短期风险回报比虽在经历前期整固回调后有所降低，但在逆全球化、美元信用下滑及地缘性事件频发的多重背景促使央行购金托底金价前提下，黄金的中长期配置性价值仍在主要大类资产中占优。

　　09

　　原油：利空仍主导下或延续弱势下行

　　增产担忧抑制油价表现。OPEC+确认4月增产计划后油价应声下跌，布伦特油价来到近3个月新低位置。但OPEC+声明中也称“将保留根据市场变化暂停或逆转增产计划的灵活性”为后续留有余地，能源市场的博弈或将持续升级。

　　3月供需两端或将仍以利空为主导。供给端，增产计划按部就班和可能的能源政策扰动或引发供给过剩担忧压制油价。需求端，关税落地或将进一步拖累全球经济增长，抑制商品需求复苏。

　　短期内油价预计在利空集中偏多背景下延续弱势下行，注意进行相关对冲操作。

　　10

　　汇率：关税反制见招拆招，维持“双向波动”思维

　　2月“科技重估”带动人民币资产“东升”、关税风险阶段性缓释、美元指数因经济数据转弱下修共同推动人民币汇率边际升值。

　　3月预计人民币汇率将呈现双向波动态势：

　　一方面，从外部因素看，美元资产回报率吸引力可能降低。在“海外冲击2.0”集中交易时曾与经济基本面“脱锚”的美元指数，可能再度回归与基本面的正相关性，随着支撑“美国例外论”的核心支柱——美国经济数据由强转弱，这一投资叙事或正瓦解，美债收益率仍有下探空间。

　　另一方面，从内部因素看，关税反制“组合拳”继续见招拆招，整体原则呈现迅速回应、高度克制，同时实施精准反制的特征；且关税影响进一步显现后或有更多对冲政策“出招”。

　　11

　　低利率时代背景下，资产配置的思考

　　不可否认的是，中国已经进入到了低利率的环境当中。从资产配置的角度，可行的操作可能是：1）做相对确定性收益的提前锁定，比如定存、保险等等的配置；2）全球化的资产配置思维。以黄金、A股、港股、美股、国内债券、海外债券做简单的资产配置，可以看到“既满足了部分收益的要求，又在一定程度内控制了回撤”。

　　（文章来源：富国基金）

(原标题：3月资产布局图解11策！)

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