有色/贵金属 | 铜价上行势头趋缓 波动风险仍大

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贵金属

　　沪金跌0.53 %，报676.24 元/克，沪银跌0.70 %，报7967.00 元/千克；COMEX金跌0.36 %，报2889.10 美元/盎司，COMEX银跌0.46 %，报32.38 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.32%，美元指数报103.83 ；

　　市场展望：

　　昨日美国股市大跌，衰退预期大幅抬升，金银价格受到海外经济预期影响表现偏弱势，海外大类资产中几乎仅有美国国债录得上涨。值得注意的是，美国股市的大幅回调也令美联储今年稳步进行降息的概率上升，贵金属交易仍需关注美联储货币政策预期。

　　美国总统特朗普在多个方面的政策对于美国经济产生负面影响，日前，特朗普表示马斯克的工作让人们意识到 50%-70% 的政府工作人员需要被裁撤，令市场预期美国劳动力市场将逐步转弱。对于股市，特朗普表示打造强大的美国是他需要做的事情，他无瑕考虑股市的感受。昨日纳斯达克指数下跌幅度达到 4%，海外衰退预期明显抬升。美国股市的弱势表现将驱动鲍威尔表态逐步软化，当前 CME 利率观测器显示，市场预期美联储今年将在五月、七月、十月议息会议中进行二十五个基点的降息操作。

　　行情展望：黄金前期由于美国关税政策预期出现大幅上涨，当前呈现高位震荡走势，在美联储降息周期持续的背景下，国际金价出现大幅下跌的概率较低。当前金银比价已经上升至相对高位，白银存在补涨动能，预计银价将在鲍威尔明确进行鸽派表态后出现偏强势的表现。策略上建议逢低做多白银，沪金主力合约参考运行区间672-691元/克，沪银主力合约参考运行区间7804-8286元/千克。

有色

　　铜

　　美国关税政策引发经济衰退担忧，隔夜美股大幅下跌，大宗市场氛围偏空，铜价回调，昨日伦铜收跌1.14%至9493美元/吨，沪铜主力合约收至78070元/吨。产业层面，昨日LME库存减少4000至253325吨，注销仓单比例下滑至41.6%，Cash/3M贴水4.9美元/吨。国内方面，周末社会库存小幅下降，昨日上海地区现货贴水期货持平于5元/吨，市场成交较上周冷清，但基差报价由于可流通货源少而坚挺。广东地区库存延续减少，现货由贴水转为升水期货20元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损1000元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差小幅缩窄至1980元/吨，废铜替代优势略有降低。价格层面，美国加征关税仍具有不确定性，不过当前美国经济数据走弱后，政策转松的概率更大；国内政策表态偏积极，不过仍需关注实际的落地效果。美国对铜品种加征关税的预期和铜矿加工费变化是过去一段时间铜价波动的重要诱因，当前美国对铜品种加征关税未落地，而铜矿加工费下行趋势或随着印尼矿出口增加边际缓和，从而抑制铜价的进一步向上，支撑则来自铜价回落后的下游补货增加和废料供应减少，总体预计铜价上行势头趋缓、波动风险仍大。今日沪铜主力运行区间参考：77200-78600元/吨；伦铜3M运行区间参考：9350-9580美元/吨。

　　镍

　　周一镍价震荡运行。沪镍主力合约夜盘收盘价132640元/吨，较前日上涨0.31%，LME主力合约收盘价16405美元/吨，较前日持平。

　　宏观方面，在特朗普有关经济衰退的言论引爆避险情绪后，美元指数有所反弹，一度重回104关口，但日元的避险吸引力更强限制了其涨幅，最终美元指数收涨0.042%，报103.93。现货市场，近日镍价高位运行，下游观望情绪较浓，精炼镍现货成交不佳。各品牌精炼镍现货升贴水稳中有跌。

　　综合来看，镍价上涨主要系成本端矿价上涨导致镍价成本支撑线上行，但在今年中间品供应充足、不锈钢以及硫酸镍下游需求疲弱背景下，镍价上涨弹性较弱，后市应重点关注上游矿端的边际变化，操作上建议谨慎。今日预计镍价震荡偏强运行，沪镍主力合约参考运行区间128000元/吨-135000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考16000-16600美元/吨。

　　铝

　　2025年03月11日，沪铝主力合约报收20885元/吨（截止昨日下午三点），上涨0.31%。SMM现货A00铝报均价20760元/吨。A00铝锭升贴水平均价-40。铝期货仓单121237吨，较前一日增加497吨。LME铝库存506200吨，减少4700吨。2025年3月10日：铝锭去库1万吨至87.4万吨，铝棒去库0.15万吨至31.5万吨。据SMM统计，2025年2月份（28天）国内电解铝产量334.7万吨，同比增长0.4%，环比下滑9.5%。铝水比例环比上涨1.7个百分点，同比上涨6.7个百分点至71.0%。2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比去年同期增长26%，较上月下降22%，今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%。新能源车市场零售72万辆，同比去年同期增长85%，较上月下降3%，今年以来累计零售146.5万辆，同比增长38%。社会库存去化，铝锭供应整体偏紧，国内消费进入旺季，后续铝价预计呈现高位震荡走势，国内参考运行区间：20500-21100元/吨；LME-3M参考运行区间：2600-2750美元/吨。

　　氧化铝

　　2024年3月10日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌2.28%至328元/吨，单边交易总持仓29.2万手，较前一交易日增加1.6万手。现货方面，河南和山西地区分别下跌30元/吨和10元/吨，其他地区现货价格维持不变。基差方面，山东现货价格报3355元/吨，升水主力合约160元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持463美元/吨，出口盈亏报-126元/吨。期货库存方面，周一期货仓单报18.83吨，较前一交易日增加1.74万吨。矿端，几内亚CIF价格维持95美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF价格维持86美金/吨。

　　总体来看，原料端，氧化铝冶炼厂低利润导致对铝土矿的采购热情一再降低，矿价后续预计将逐步回落；供给端，随着建成产能逐步释放，氧化铝供应仍将持续宽松；需求端，电解铝开工仍维稳。进出口方面，海外氧化铝价格回落，出口窗口基本关闭，出口需求预计难以维持。策略方面，出口转好带动现货价格小幅反弹，但供应转松趋势仍未改变，叠加海外矿石价格松动带动成本支撑下行，期价短期预计仍维持弱势震荡。国内主力合约AO2505参考运行区间：3100-3350元/吨。

　　锡

　　2025年03月11日，沪锡主力合约报收262810元/吨，下跌0.03%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少84吨，现为6779吨。LME库存上升20吨，现为3715吨。长江有色锡1#的平均价为262130元/吨。上游云南40%锡精矿报收248000元/吨。2025年2月，我国精炼锡的产量14050吨，较前一月出现了9.3%的环比下降，然而从年度同比数据来看，实现了10.02%的大幅增长。乘联会数据显示，2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比去年同期增长26%，较上月下降22%，今年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%。新能源车市场零售72万辆，同比去年同期增长85%，较上月下降3%，今年以来累计零售146.5万辆，同比增长38%。银漫矿业发生矿难，短期对锡矿生产影响较小，但不排除后续影响。印尼修订国内矿税政策，后续锡矿开采整体税收上调，印尼锡锭生产成本走高。国内精炼锡产量维持高位，消费进入旺季，锡整体呈现供需双强态势，锡价预计高位震荡运行。国内参考运行区间：245000-275000元/吨。LME-3M参考运行区间：31500-33500美元/吨。

　　铅

　　周一沪铅指数收涨0.34%至17483元/吨，单边交易总持仓9.16万手。截至周一下午15：00，伦铅3S较前日同期涨7.5至2033美元/吨，总持仓14.34万手。SMM1#铅锭均价17175元/吨，再生精铅均价17125元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10125元/吨。上期所铅锭期货库存录得5.37万吨，内盘原生基差-230元/吨，连续合约-连一合约价差-60元/吨。LME铅锭库存录得20.62万吨，LME铅锭注销仓单录得2.46万吨。外盘cash-3S合约基差-18.9美元/吨，3-15价差-39.5美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为-634.91元/吨。据钢联数据，国内社会库存录增至6.57万吨。总体来看：原生炼厂顺畅开工，再生原料延续紧缺，废电瓶供应偏紧，再生炼厂原料库存不高，下游蓄企维持正常采购。叠加当前有色板块整体氛围较好，预计后续偏强运行。

　　锌

　　周一沪锌指数收跌0.56%至23783元/吨，单边交易总持仓19.36万手。截至周一下午15：00，伦锌3S较前日同期跌28.5至2870美元/吨，总持仓21.95万手。SMM0#锌锭均价23840元/吨，上海基差-5元/吨，天津基差-15元/吨，广东基差-5元/吨，沪粤价差平水。上期所锌锭期货库存录得1.49万吨，内盘上海地区基差-5元/吨，连续合约-连一合约价差平水。LME锌锭库存录得16.02万吨，LME锌锭注销仓单录得2.65万吨。外盘cash-3S合约基差-34.51美元/吨，3-15价差-42.75美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.142，锌锭进口盈亏为-896.05元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至13.58万吨。总体来看：锌矿供应增量推动加工费加速上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。短期锌价下行后初端逢低备库较多，叠加Benchmark谈判，锌锭国内社库小幅去库，锌价配合板块氛围短线反弹，月间价差有望短线走强。但中期来看元素过剩较难逆转，中期仍然维持偏弱运行。

　　碳酸锂

　　五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报74,663元，较上一工作日-0.07%，其中MMLC电池级碳酸锂报价74,500-76,200元，均价较上一工作日-50元（-0.07%），工业级碳酸锂报价73,200-73,900元，均价较前日-0.07%。LC2505合约收盘价75,760元，较前日收盘价-0.47%，主力合约收盘价升水MMLC电碳平均报价410元。

　　周一商品市场承压，文华工业品指数跌0.70%，碳酸锂合约弱势震荡。价格低位产业展现较强的接货意愿，周一仓单减少3878吨（-9.1%），最近三个工作日减近八千吨。与之对比，碳酸锂交割以来，前三次强制注销月仓单大幅减少均出现在月末。短期海外矿端挺价、乐观需求预计对锂价底部形成支撑，下游原料备货有望带动锂价回暖，建议关注碳酸锂仓单变化的持续性，现货市场交投情况，以及商品市场氛围。今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间75,500-77,000元/吨。

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（文章来源：五矿期货）

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