双成药业跨界泡沫的破碎：一场160亿元市值的资本豪赌与散户之困

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　　从“妖股传奇”至“退市阴霾”，一场跨界并购何以沦为资本市场的暗黑寓言？

　　2025年3月11日，A股市场再现“一字断魂式”惨景。双成药业（002693.SZ）开盘即跌停，超4万股东深陷“跨界半导体”的资本漩涡。

　　而这一现象背后，是当日双成药业发布了一则公告，决定终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的事宜。

　　这场起始于2024年8月、历经7个月的资本操作，最终以百亿元估值泡沫的破碎收场，不但揭开了A股市场“跨界并购”的灰暗面纱，更将注册制背景下散户投资者的生存困境暴露无遗。

　　蛇吞象背后的资本谜团：同源实控人为何难以打破利益困境？

　　双成药业创立于2000年，专注于化学合成多肽药品的生产、销售与研发。2012年8月8日在深圳证券交易所中小板上市。双成药业公司实际控制人是王成栋、WangYingpu（王荧璞）父子，合计持股比例48.5%。

　　此次交易的另一位主角——奥拉半导体成立于2018年5月，主要从事模拟芯片及数模混合芯片的研发、设计与销售业务。其主要产品涵盖时钟芯片、电源管理芯片、传感器芯片等。奥拉半导体实际控制人同样也是王成栋、WangYingpu（王荧璞）父子，合计持股比例达57.52%。

　　公告披露，双成药业计划通过发行股份及支付现金的形式购入奥拉半导体100%的股份，以实现战略转型，着重发展模拟芯片及数模混合芯片设计业务。

　　2024年8月27日，双成药业初次宣告拟跨界收购奥拉半导体，股票随之停牌。2024年9月11日复牌后，双成药业股价狂飙突进，接连斩获二十余个涨停板，市值冲破160亿元。

　　2025年3月11日，双成药业发布公告，决定终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的事宜。缘由为交易对方对标的公司股权的时间和成本差异较大，致使各方对交易的预期存在分歧，最终未能就交易对价等商业条款达成一致意见。

　　或受交易终止影响，双成药业的股价下跌，截至3月12日午间，公司市值仅剩51亿元，超百亿元市值灰飞烟灭。

　　在这场并购案的核心地带，隐匿着一个令人困惑的悖论——交易双方的实控人王成栋父子总计持有双成药业48.5%的股权和奥拉半导体57.52%的股权。这本应是“左手倒右手”的完美循环，却因25名中小股东的博弈而陷入僵局。

　　这场看似“内部交易”的挫败，实则揭示了注册制时代资本运作的新困境。伴随股东结构的多元化，即便身为实控人，也难以全然把控交易的节奏。中小股东对百亿估值的质疑、对赌协议的分歧、股权成本的差异等问题，映射出注册制下股东权益意识的觉醒，同时也凸显了上市公司治理结构的深层矛盾。

　　复盘这场资本游戏堪称教科书式的题材炒作

　　2024年9月11日复牌首日：市值28亿元的药企宣称收购估值百亿元的半导体资产。

　　20连板传奇：游资借助“芯片自主+跨界转型”的双重概念疯狂拉高股价。

　　同时，神秘资金精准入场：赵惠敏和应淑英在双成药业公布重大资产重组前精准介入，在股价大幅上扬后选择减持或退出，获利丰厚，高位套现超亿元。

　　双成药业在2024年第三季度的业绩表现极为不佳，2024年前三季度，公司实现营收1.27亿元，同比降低30.34%，归母净利润为-3783.77万元，净利润暴跌。然而，在这样的基本面之下，市值却飙升至160亿元。

　　伴随并购的失败，双成药业正朝着退市的深渊滑落，公司连续两年亏损且营收低于3亿将触发退市。根据2025年1月1日起实施的退市新规，连续两年亏损且营收低于3亿元的主板上市公司将触发退市风险警示，若第三年仍未达到3亿元，则直接退市。

　　这场狂欢的本质是“市值管理2.0”——通过跨界并购营造想象空间，配合资金杠杆撬动估值。但有别于传统的坐庄模式，现代游资更善于利用注册制的并购便利性以及散户的“转型幻想”，在监管红线的边缘构筑短期暴利模型。

　　跨界保壳，敲响投资警钟

　　双成药业的案例预示着未来A股“保壳游戏”的生存空间将被大幅压缩。

　　新“国九条”提升的退市标准，恰似精确打击此类“跨界保壳”的企业。当监管层将营收指标与退市相挂钩，那些企图通过概念炒作来维持上市地位的公司将无处可逃。

　　双成药业的百亿泡沫破裂，也给注册制时代的投资者敲响了警钟。

　　警惕“跨界转型”陷阱：近五年A股跨界并购的失败率高达67%，医药企业跨界科技领域的成功率不足15%。

　　剖析“同源并购”实质：实控人主导的关联交易常常暗藏利益输送，需着重核查标的资产的真实估值。

　　读懂政策信号：新国九条构建的“营收+净利润+市值”三维退市体系，正在重塑市场的估值逻辑。

　　识别资本运作周期：从停牌重组、释放利好、游资拉高到主力撤离，完整周期通常不超过6个月。

　　双成药业的资本谜团，警示着投资者：在全面注册制的时代，“故事估值”终将被“实质价值”所取代，“跨界神话”的破灭速度正日益加快。对于4万深陷其中的股东而言，这场160亿元市值的幻灭，或许会成为他们投资生涯中最为昂贵的一课——在资本市场的波涛汹涌中，唯有穿透叙事的迷雾，坚守价值的本质，方能在制度变革的洪流中站稳脚跟。（《理财周刊-财事汇》出品）

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（文章来源：理财周刊）

(原标题：双成药业跨界泡沫的破碎：一场160亿元市值的资本豪赌与散户之困)

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