0313东吴期货研究所策略早参｜通胀数据低于预期，美联储降息空间打开

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　　2025.03.13

　　『品种趋势概览』

　　『品种专题解读』

　　股指：科技板块仍是中期主线

　　股指。美国通胀不及预期，降息预期回升。国内稳增长政策继续托底经济，指数层面预计维持震荡整固走势，结构性行情延续。科技板块受到政策和产业趋势的共同支持，仍是市场主线，建议逢低布局IC、IM。

　　黑色系板块：盘面利润走扩

　　钢材：从钢谷网和找钢的数据来看，螺纹需求延续回升，继续去库，热卷也在去库，供需基本面依然比较健康。不过市场比较担心产量的回升，日均铁水产量同比去年增加也比较明显。但需求的高点尚未见到，原材料价格受减产预期影响也已经有一定幅度回落，钢厂利润也不是很高，预计钢价当下位置还是有一定支撑。

　　铁矿：铁矿先涨后跌，主要还是受到钢厂减产预期的影响，同时从品种间价格来看，矿不算很低，所以即使基本面尚可，但资金再多配的意愿也下降。预计铁矿价格震荡为主。

　　双焦：焦炭现货第十一轮提降开启，预计能够落地，焦煤现货价格也在下跌。盘面有所企稳，主要还是焦煤供给减少的预期，短期焦煤在库存压力没有缓解之前，基本面会继续抑制上行空间。但近期供给端扰动比较多，加上持仓偏高及绝对价格已经不是很高，建议观望为主。

　　玻璃：玻璃现货价格有所企稳反弹，产销延续好转，随着天气继续转暖，实际需求还是有望进一步启动，不过玻璃的库存压力依然在，盘面还升水现货，预计玻璃价格低位震荡。

　　纯碱：纯碱基本面变化不大，前期检修影响，近期纯碱累库的压力不大。预计纯碱低位震荡为主，注意减产带来的向上波动，但总体预计依然偏弱。

　　能源化工：EIA周报利多，隔夜油价反弹

　　原油。隔夜油价反弹，因美国通胀数据低于预期改善市场对降息预期以及EIA周度报告利多。周度报告显示当周美国原油库存累库不及预期，成品油去库超预期，暗示需求端仍然坚韧。此外OPEC月报维持需求增速预期不变。我们总体维持油价偏弱观点不变，不过进一步下跌需要更明确的美国经济疲软信号。

　　沥青。3月第1周沥青行业数据显示炼厂开工率与出货量均有所下降，不过社库上行的势头得以保持，且厂库处于低位，沥青自身基本面尚可。隔夜休市期间油价变化不大，预计沥青短线震荡。

　　LPG。原油压力下国际市场整体震荡偏弱。丙烷当前对石脑油维持折价，支持PDH毛利水平维持平稳，近期国内化工需求有望继续坚挺。炼厂开工率下滑，且近期进口到岸量下滑，供给收缩国产气继续挺价。原油施压但现货端下行动力仍显不足，需求坚挺和新仓单注册对近月盘面支撑相对偏强。

　　橡胶。国外天然橡胶供应处于低产期，中国海南、越南和泰国东北部等产区停割，中国云南产区率先进入试割期，国内丁二烯橡胶装置开工率大幅下降。国内轮胎开工率微幅上升。青岛地区天然橡胶总库存回升至58.44万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续小幅回落至1.33万吨，上游中国丁二烯港口库存小幅回落至3.29万吨。综合来看，下游需求增速放缓，橡胶供应稳中有降，天胶库存续增，合成库存续降。

　　纸浆。山东银星现货报价6500元/吨，价格下调50元，河北乌针布针报价5825元/吨；阔叶浆明星报价4650元/吨，价格下调50元。截止上周，中国纸浆主流港口样本库存量为225.0万吨，较上期下降5.0万吨，环比下降2.2%，库存量在本周期呈现去库走势，同比仍然偏高，关注后续能否继续去库，短期仍面临一定的库存压力。目前下游需求反馈一般，对于纸浆采购一般。国内2月份进口或环比大幅增加，尤其是阔叶浆增幅较大。关注后续国内进口和外盘报价情况。

　　甲醇。Sabalan和ZPC等几套伊朗甲醇装置或于周内重启，江苏斯尔邦、天津渤化和山东恒通MTO装置4-5月或有检修计划，利空消息频出对市场情绪有所打压。不过内地春检开始兑现、货源供应冲击减弱，MTO开工触底回升，“金三银四”传统需求旺季预期尚无法证伪，进口明显缩量的背景下，一季度内05合约仍可低位做多或多配，上方空间受宏观氛围、MTO利润、港口库存去化幅度以及煤价支撑力度的限制。二季度随着伊朗甲醇装置的全面重启，进口回归将导致港口呈现累库趋势，09合约暂偏空看待。

　　聚烯烃。供需双增叠加月底两油去库加速，库存向中下游转移。上游偏去库下静态供需结构尚可，反映在月差走强以及成本下移后利润的快速恢复。供应来看，PE新增检修计划增多导致原本预期3月中至4月的检修损失节点有所提前，不过是以HD为主，但同时也有多套装置有投产计划。而需求将继续增加，或开启季节性去库，供需矛盾收窄，价格有一定支撑。不过考虑到利润修复明显以及总量压力仍在，持续上涨的阻力也较大，预计更多的是以震荡运行为主。

　　有色金属：减产预期发酵，铜价走强

　　贵金属。COMEX黄金期货涨0.72%。现货黄金尾盘涨0.62%。COMEX白银期货涨1.64%，现货白银尾盘涨0.82%。美国通胀数据降温，叠加市场对全球贸易形势的担忧，推动金价继续上升。

　　铜。铜陵有色因铜精矿加工费持续下降计划减产精炼铜，供应问题发酵较预期有所提前，支撑铜价上行，隔夜美国2月CPI数据全面低于预期，通胀预期有所降温，市场仍总体预计美联储全年降息两次，美元指数变化不大，对铜价扰动较小。

　　铝/氧化铝。氧化铝方面，供应端基本维稳，需求侧出口窗口关闭，出口需求回落，中期仍有较大产能等待释放，氧化铝偏弱震荡整理。电解铝方面，基本面变化不大，短期铝价受美元走弱的影响，叠加铜铝替代下易受铜价带动，走势表现偏强。

　　锌。原料端供应修复，TC持续抬升，国内锌锭产量环比继续回升，供应端矛盾边际改善，美元指数偏弱运行，对锌价形成支撑。

　　镍：镍近期走势偏强，夜盘最高突破 134000 整数关口。印尼政策扰动频繁，叠加印尼斋月镍矿偏紧，下游成本支撑走强。中长期来看，镍价向上面临高供应高库存压力。

　　碳酸锂。节后碳酸锂产量开工率快速回升，上周产量18634吨，同比增加116.3%，超过2024年最高周度产量（16340吨），供应超预期放量。锂矿价格平稳，同时动力电池需求仍在，1月生产动力电池107800Mwh,同比增长65,34%。供需过剩延续，库存持续的累库，预计短期碳酸锂走势震荡偏弱，关注宏观和产业的变化。

　　农产品:美豆四连跌

　　油脂。由于USDA3月供需报告中再次确认了南美大豆丰收的预期，对整个豆类市场形成利空影响，昨日豆油走势相对较弱，不过棕榈油和菜籽油昨日均出现小幅反弹。不过油脂基本面整体在逐渐转空，一方面南美大豆丰收预期强烈，另一方面棕榈油开始进入季节性增产周期，另外国内油脂库存也持续增加。预计后市震荡偏弱为主。

　　豆粕/菜粕。昨日两粕走势继续分化，受对加拿大加征关税影响，菜粕走势较强，虽然在盘中出现回调，但昨日白天再度回升。豆粕昨日早盘受USDA报告强化南美大豆丰产的利空影响出现跳空低开，此后维持震荡走势。目前菜粕由于政策面的影响，短期内有望维持偏强走势，而豆粕则面临南美大豆丰收的压力，短期内走势相对偏弱，不过随着下游需求逐渐进入旺季，豆粕中长期也有望逐渐走强。

　　白糖。巴西出口减少，近日国际市场原糖期货下跌，带动郑糖重心下移。现阶段广西产区干旱天气还未明显改善，需重点关注后期定产。全球食糖整体格局的估值仍应好于巴西火灾前，依然处于增产周期，2025年延续此前两年的供应增加趋势。2月份广西产销双增，产销率同比提高，库存同比增加，糖价上方面临一定压力。

　　棉花。国内对美国的关税政策进行了反制，对美棉加征15%的关税，美棉的进口成本显著上升，近日对国内棉价有所拉动。目前国内棉花供给仍较为充裕，金三银四旺季需求目前未见明显起色，纺企订单未有明显增量，总体库存基本维持，而最新的PMI生产和订单指数支撑回暖预期。整体来看，棉价没有大跌基础，但同时也缺乏上行驱动，预计郑棉短期维持震荡走势。

　　生猪。现货均价14.9。整体来看，近期散户仔猪补栏积极性不高，除部分企业正常需求性补栏外，养殖户多持观望态度，因此导致各区域仔猪报价有不同程度的下滑。随着气温逐步回升，肥猪需求减弱，或许会带动肥标价格收窄，届时一定会限制二次育肥补栏预期收敛，价格波动或回归基本供需逻辑调整。

　　鸡蛋。粉蛋均价2.86元/斤左右，红蛋区均价2.96元/斤左右。当前鸡蛋库存尚未出清，新鸡开产逐步增加，鸡蛋供应充足，不过随着近期蛋价下跌，鸡蛋走货加快，入冷库增加，预计继续下跌动能减弱。当前蛋价已跌至综合成本线下方，老鸡淘汰环比加速，但尚难以逆转供需结构，震荡偏空。

　　玉米。短期玉米市场由于南北港口库存处于历史峰值，近期玉米价格上涨驱动较弱。但是，随着农户卖粮压力持续下降、中储粮集团入市收购及进口谷物到港量继续下降，玉米市场购销双方心态在未来一段时间将明显改善。从玉米政策出台时间及措施来看，当前玉米价格处于相对低位，继续下跌空间较为有限。

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（文章来源：财联社）

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