能化 | 沥青：季节性小幅累库 需求仍未出现明显提振

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　　原油：IEA下调需求预期，油价回落

　　【原油收盘】截至3月12日收盘，WTI 原油期货2504合约收跌1.13美元，跌幅将近1.67%，报66.55美元/桶。ICE布伦特原油期货2505合约收跌1.07美元，跌约1.51%，报69.88美元/桶。中国INE原油期货主力合约2505涨6.3至519.6元/桶，夜盘跌5.8至513.8元/桶。

　　【市场动态】从消息层面来看，一是，国际能源署（IEA）将其2025年的石油需求增长预测下调了7万桶/日，至100万桶/日左右，增长主要受亚洲，特别是中国石化行业的推动。二是，美国2月CPI数据全面低于预期，2月未季调CPI年率录得2.8%，为去年11月来新低；美国2月季调后CPI月率录得0.2%，为去年10月来新低。三是，欧佩克月报：预计2025年全球原油需求增速预期为145万桶/日，此前预期为145万桶/日；预计2026年全球原油需求增速预期为143万桶/日，此前预期为143万桶/日。四是，EIA报告：03月07日当周美国国内原油产量增加6.7万桶至1357.5万桶/日。商业原油库存+144.8万桶，战略原油库存+27.5万桶，炼油厂开工率+0.6%至86.5万桶，汽油库存-573.7万桶，精炼油库存-155.9万桶，取暖油-18.3万桶；五是，美国和乌克兰在联合声明中表示，在与美国官员于沙特阿拉伯的会谈中，乌克兰同意接受与俄罗斯立即停火30天的协议。六是，EIA短期能源展望报告：预计2025年美国原油产量为1361万桶/日，此前预期为1359万桶/日。2025年全球原油需求增速预期为127万桶/日，此前预计为130万桶/日。

　　【南华观点】宏观：美国通胀下降，市场开始押注美联储至少降息两次。供给端，2月份OPEC+减产产量增加，哈萨克斯坦贡献主要增量，2月份出口整体回升，OPEC+确定4月份增产，打破市场推迟增产提价预期，利空油价，但OPEC+增产仍在控制范围内，OPEC托底油价逻辑依然存在。在需求端，中美欧炼化利润整体小幅回落，短期需求端趋稳，OPEC和EIA对需求预期稳定，IEA下调需求预期，市场对中长期需求放缓的担忧仍在。在库存端，美国库存回升，欧洲库存回升，亚洲库存下降，上周全球原油库存小幅累库。整体来看，OPEC+大概率按照计划推进增产，但局势依然可控，短期需求一般，基本面有所走弱，特朗普政策的不稳定性给油价带来较大干扰，油价中枢震荡下行，短期震荡盘整。

　　LPG：驱动有限，基差是关键

　　【盘面动态】4月FEI至581美元/吨。3月沙特CP丙烷615美元/吨，较上月下跌20美元/吨，折合人民币到岸成本5050元/吨附近，丙烷到岸成本小幅回落，PDH利润小幅修复但依然偏弱，预期3月PDH开工率或围绕70%波动。至3月6日国内PDH开工率至72.2%，环比上周+1.8%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至53美元/吨和105美元/吨。民用气现货稳定，最便宜可交割品宁波民用气至5000元/吨附近；04基差回落至300元/吨附近。

　　【南华观点】油价自1月20日以来的偏弱在持续；预期3月PDH开工率波动有限，或围绕70%附近波动。短期来看，LPG价格驱动有限，价格震荡略偏强，市场围绕04合约基差的相对高低进行单边、月差和内外价差的波动。短期04合约基差小幅回落后依然处于相对高位，LPG期货单边价格仍震荡略偏强，预期04-05月差和内外价差将小幅走强。

　　MEG-瓶片：终端需求不振，震荡偏弱

　　【盘面动态】周四EG05收于4480（+40），本周05基差+21（-2），5-9月差收于-73（+9）。PR05收于6024（+58），05盘面加工费收于460（+4）。

　　【库存】华东港口库至75.7万吨，环比上期减少0.2万吨。

　　【装置】新疆天盈15w装置近期因故停车；新疆天业三期60w近期一线停车检修。海外装置方面，美国MEGlobal103w装置近期重启运行。

　　【观点】

　　近期EG价格随宏观及成本端走弱。基本面方面，供应端负荷小幅上调；其中，乙烯制负荷随近期富德能源重启运行小幅上调；煤制部分装置小幅提负，天业三期、中昆两套装置检修推迟，煤制负荷提升至78.43%的近五年高位；后续仍有广汇、沃能等装置存提负预期，预计乙二醇后续负荷仍有小幅提高预期。效益方面，近期成本端原油大幅走弱，华东乙烯价格大幅下调300元/吨，外采乙烯利润小幅修复；煤制方面动力煤价格基本持稳，煤制利润压缩明显。库存方面，上周到港计划较多，但较多船只延迟，港口发货不佳，本周周一港口显性库存基本维持；本周前期延迟到港量将陆续兑现，周内到港偏多，预计港口库存将再次累积。需求端，聚酯负荷小幅提升至88.9%，其中长丝与瓶片部分装置重启，后续长丝与短纤提负空间有限，聚酯负荷高度仍主要依赖于瓶片开工表现。近期原料端大幅走弱，聚合成本下调明显；长丝各产品上周价格持稳，加工费大幅走扩，但库存均继续累积，预计后续存让利促销预期；短纤、切片、瓶片均大幅降价，但加工费仍有小幅修复。受聚酯需求而言，受关税等宏观因素影响订单迟迟不见好转，织造、纱厂开工在订单冷清背景下接近见顶。但下游原料库存近期去化明显，预计近期对涤丝或有集中采购表现。

　　总体而言，受需求不振预期及成本端原油走弱影响，乙二醇近期走势以震荡下行为主。供应端检修预期前期已有较多交易，而需求端在当前的效益与库存下，终端织造对涤丝的负反馈压力短期预计有限，但瓶片方面无论是库存压力抑或效益问题对聚酯开工的上限拖累短期预计仍将持续。需求悲观预期短期难以转变，乙二醇绝对价格虽然已有较大幅度回落，但受成本端原料大幅下跌影响，下方仍有一定空间，短期主要关注需求端终端订单表现及成本端动态，走势预期维持震荡偏弱。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端下行。

　　PP：持续偏弱

　　【盘面动态】聚丙烯2505盘面收于7255（+4）。

　　【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为7250元/吨（+10），华东现货价格为7300元/吨（-10），华南现货价格为7330元/吨（0）。

　　【基本面】供给端，周四中景石化一期两套PP装置（100万吨）停车检修，检修量上升。需求端，下游生产已基本恢复。本期下游开工率均变化不大，BOPP开工率为61.45%（0），CPP开工率为51.5%（+0.37%），无纺布开工率为36.5%（-0.13%），塑编开工率为46.5%（+0.4%），目前需求看不到太多增量。库存方面，本期上游库存中，两油和煤化工去库，依次环比下降1.41%和5.31%，PDH库存环比上升3.37%。中游库存中，贸易商库存环比下降0.06%，港口库存下降1.7%。

　　【观点】PP基本面矛盾不大，供需格局持续偏弱：供给端，多套2024年年底停车的装置近日重启，供应压力回归；需求端，下游企业开工率已基本平稳，需求增量比较有限。盘面在先前的下跌中均在7300左右展现出较大支撑力，跌破低位后引发点价集中放量拉动盘面回升。但在近日，点价成交量相较之前减少，下方支撑力明显转弱，PP预计持续偏弱行情。

　　PE：基本面预期偏弱

　　【盘面动态】塑料2505盘面收于7773（-28）。

　　【现货反馈】油制LLDPE华北现货价格为8050元/吨（-50），华东现货价格为8100元/吨（0），华南现货价格为8130元/吨（0）。煤制LLDPE华北现货价格为8000元/吨（-40），华东现货价格为8100元/吨（0），华南现货价格为8100元/吨（0）。

　　【基本面】供给端，周四万华化学全密度装置进入检修，塔里木石化HDPE装置短停。本期PE开工率为84.54%，环比下降3.21%。由于多套装置仍在检修中，预计下周检修总量将维持高位，而3月底检修量将开始下降。另外，埃克森美孚、内蒙宝丰新装置近日已进入试车阶段，埃克森美孚新装置预计3月底开裂解，PE供给压力将在3月底迅速上升。需求端， 下游开工率延续上升趋势，本期农膜开工率为39.3%（+2.46%），包装膜开工率为41.7%（+3.66%），管材开工率为24.5%（+3.33%）。农膜开工率增长开始放缓，3月下旬预计将达到开工率高峰并逐步转为下降趋势，加之当前原材料库存水平偏中性，对PE的需求增量将比较有限。库存方面，本期总库存变化不大，其中上游石化库存环比上升2%，煤化工库存下降7%，而中游库存有所累积，贸易商库存环比上升17%。

　　【观点】从基本面看，供给端3月下旬开始，随着装置集中投产和检修减量，供给压力将显著增加。需求端，3月下旬农膜产销将达到顶峰阶段，需求增量预计逐步放缓。4月开始农膜开工率将进入下滑阶段，PE需求将由升转降。所以PE基本面预计偏弱，4月或将出现累库。近日期货盘面出现连续下跌，现货价格随同步下跌但幅度小于盘面跌幅，基差走扩。从现货端反馈来看，下游多是按需采购，接货意愿不强，若上游出现明显降价，盘面支撑将进一步转弱。

　　苯乙烯：止跌反弹

　　【盘面回顾】EB2504收于8055（+144）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货6895（+70），苯乙烯现货8135（+140），主力基差80（-4）

　　【库存情况】截至2025年3月10日，江苏纯苯港口库存14.10万吨，较上期去库0.4万吨，环比下降2.76%。截至2025年3月10日，江苏苯乙烯港口库存18.6万吨，较上周期去库0.81万吨，幅度减4.17%；截至3月6日，苯乙烯工厂库存24.80万吨，较上一周期减少0.29万吨，环比减少1.15%。

　　【南华观点】纯苯方面，供应端上周石油苯、加氢苯开工率均有所上行。下游需求方面，开工变动比较大的依然是苯酚，高桥石化和青岛海湾酚酮装置停车检修，行业整体开工水平下降8%，其他四大下游需求小幅波动，下游综合需求受苯酚影响下滑。库存方面纯苯维持高库存，去库缓慢的现状不变。绝对价格上，山东市场纯苯价格回落，在跨区货源以及进口货源补充下，山东地区纯苯紧缺现象得到缓解，目前山东-华东套利窗口关闭；纯苯美金价格方面，上周跌幅最大的是欧洲市场的纯苯，下游苯乙烯装置停车导致欧洲市场纯苯需求下降，纯苯跌价明显，同时欧洲富余的纯苯流向美国市场也带动美国纯苯跌价明显，欧洲-美国的纯苯物流替代了亚洲-美国的物流，缺少美国分流，亚洲货源主要流向中国。部分工厂检修计划后移加上高进口预期使得纯苯去库节奏放缓目前平衡表看3、4月纯苯难以去库。昨日现货市场纯苯价格跌后反弹，近月卖盘换月为主。远月价差买盘。 贸易商逢高出货，成交放量。

　　苯乙烯方面，苯乙烯开工率较上周持平。需求端下游3S开工率持续提升，下游综合需求继续抬升至历史新高。3S库存方面，EPS延续累库，PS、ABS下游提货积极性提高，厂库去库，短期还未看到下游比较积极的负反馈。库存方面本周苯乙烯港库、厂库均有所去化，目前的供需情况来看3月苯乙烯将保持供应宽松状态，经历3、4月的检修高峰，到4月苯乙烯供需格局有望转强，短期自身基本面偏弱，需求恢复不及预期，盘面更多是跟随原油波动。布油重回70，周四EB盘面止跌反弹，下午主力合约收于8055。现货市场价格跟随盘面回升，基差整体持稳，买纯苯卖苯乙烯套利活跃，带动苯乙烯基差成交。短期观望为主；后续关注油价走向，苯、苯乙烯检修兑现以及去库节奏，可择机做扩加工差。

　　燃料油：小幅盘整

　　【盘面回顾】截止到夜间收盘，FU05报价3109元/吨升水新加坡5月纸货9美元/吨

　　【产业表现】供给端：因美国收紧对俄罗斯的制裁，进入2月份，俄罗斯高硫出口-48万吨，伊朗高硫出口-6万吨，伊拉克-3万吨，墨西哥出口+6万吨，委内瑞拉+5万吨，供应依然紧张，进入3月份紧张延续；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，2月份中国-10万吨，印度+11万吨，美国-41万吨，进料需求环比回落，进入3月份，新加坡和马来西亚进口增加，环境新加坡供应紧张格局；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位盘整

　　【南华观点】美国收紧对俄罗斯和伊朗制裁，3月份供应端依然延续紧张，在进料需求方面，美国和中国进口回落，由于中国燃料油进口税费上调，中国高硫进口后市缩量依然是大趋势，用料需求偏弱，新加坡和马来西亚进口回升，缓解了部分新加坡供应紧张的格局，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，中东地区高硫浮仓库存高位盘整，美国收紧对俄罗斯、伊朗制裁引发的供应紧张，短期交割品偏少，短期裂解依然坚挺

　　低硫燃料油：小幅盘整

　　【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU05报价3560元/吨升水新加坡5月纸货-2美元/吨

　　【产业表现】供给端： 2月份，科威特供应-18万吨，沙特进口增长25万吨，中东供应-44万吨，巴西-28万吨，西北欧市场供应-0.5万吨，非洲供应-0.2万吨，2月份供应整体缩量；进入3月份，科威特，阿尔及利亚和俄罗斯低硫出口船期增加，供给端有增长预期；需求端，2月份中国进口-24万吨，日韩进口+10万吨，新加坡+1.2万吨，马来西亚进口-4.3万吨，进入3月份，东亚地区进口缩量，导致流入新加坡的低硫燃料油增加，货源充裕；库存端，新加坡库存-208万桶；舟山-2万吨；

　　【南华观点】3月份低硫供应宽松，在需求端，中国国产供应增加，进口需求减少，船运市场低迷，需求端整体依然疲软，库存端上周新加坡去库，舟山小幅去库。整体来看，低硫供应充裕，需求端疲软，基差低位拖累盘面价格，短期裂解偏弱。

　　沥青：盘面偏弱

　　【盘面回顾】BU04报价3506元/吨

　　【现货表现】山东地炼沥青价格3630元/吨

　　【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率+7.6%至28.1%，华东-0.6%至38.3%，中国沥青总的开工率+1.7%至28.2%，产量+2.6万吨至48.8万吨。需求端，中国沥青出货量-3.53万吨至18.2万吨，山东出货-0.2万吨至4.55万吨。库存端，山东社会库存+1万吨至10.1万吨和山东炼厂库存+0.9万吨为23万吨，中国社会库存+2.4万吨至45.6万吨，中国企业库存+5万吨至61.2万吨。

　　【南华观点】原油回落及美国收紧对委内制裁，推动沥青价格回落，目前从沥青基本面来看，马瑞贴水依然在上涨，沥青成本支撑仍在，短期沥青开工率有小幅回升，在库存方面，沥青季节性小幅累库，需求仍未出现明显提振，短期受原油下跌拖累沥青，华南价格低位，压制盘面基差，建议观望

　　尿素：震荡运行

　　【盘面动态】：周四尿素05收盘1756

　　【现货反馈】：周四国内尿素行情稳中偏弱，跌幅10-40元/吨不等，主流区域中小颗粒出厂价格参考1670-1820元/吨。山东1730-1740元/吨低价收单明显见好，短期价格将上探，关注对周边情绪带动，另区域高价成交阻力依旧较大。

　　【库存】：截至2025年3月5日，122.27万吨，较上周减少7.24万吨，中国主要港口尿素库存统计 11.3 万吨，环比持平。

　　【南华观点】：目前基本面对尿素价格形成支撑，但驱动同样有限，基层对高价肥接受度偏低，调涨后成交明显转弱。3月份国内尿素供需端仍将面临激烈博弈，中上旬工农业需求仍较为集中，尤其是目前上游工厂压力并不大，预计中上旬国内尿素行情仍将偏强震荡。但是高供应背景之下，随着需求的转弱以及新疆货源出疆，供需矛盾将有激化。短期现货价格偏强运行且弹性较大。本周国内尿素日产预期在 19.8-20.3万吨，日产突破 20 万吨，高位运行。需求方面，工业需求短期内持续推进，农业返青肥需求缺口逐渐下降，短期内根据价格适当采购。需要注意的是三月国储货物将抛售，对盘面有承压。目前来看行情震荡运行为主。综上，农需季节盘面投机性较强，基本面处在强格局逐渐转弱的状态之下，长期来看，农需持续性有待观察，供应压力仍在。

　　玻璃纯碱

　　纯碱：盘整为主

　　【盘面动态】纯碱2505合约昨日收于1441，0.63%

　　【基本面信息】

　　截止到2025年3月14日，本周纯碱库存173.52万吨，环比周一-0.36万吨，环比上周四-2.47万吨；其中，轻碱库存84.72万吨，环比周一+0.72万吨，环比上周四-0.81万吨，重碱库存88.80万吨，环比周一-1.08万吨，环比上周四-1.66万吨。

　　【南华观点】

　　3月头部大厂的检修继续，河南金山开启检修，影响日产0.7万吨，预计10天。新产能连云港预期近期出产品。大格局上，我们仍然维持虽然有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位，上方压力明显。需求端，浮法玻璃和光伏玻璃日熔倒推，刚需环比略有改善，光伏成品库存继续环比显著下滑，光伏日熔有继续上行预期。目前供应端扰动继续，需求则有边际改善预期。

　　玻璃：关注需求边际改善情况

　　【盘面动态】玻璃2505合约昨日收于1151，0.35%

　　【基本面信息】截止到20250313，全国浮法玻璃样本企业总库存7025.7万重箱，环比+70.9万重箱，环比+1.02%，同比+11.9

　　0%。折库存天数32天，较上期+0.1天。华北地区厂家出货情况不一，沙河部分厂家存按量优惠，阶段性出货放量，库存削减，带动华北地区整体微幅降库。华东区域周内企业产销分歧大，部分主要大厂整体产销平衡以上，去库明显，其他微幅涨库。华中市场本周产销虽存阶段性提升，但持续时间不长，整体库存仍保持累库，但较上期累库幅度缩小。华南区域整体企业出货一般，下游加工厂刚需采购下消化能力一般，企业库存仍呈增加态势。东北区域仍受季节性因素影响，虽有外发，但整体需求不佳下，企业出货偏弱，整体库存增加。

　　【南华观点】

　　湖北受降雨影响，产销继续偏弱，现货继续降价20-40元至1080-1100元/吨。下游需求启动缓慢，但深加工数据环比开始略有改善，继续关注现货反馈以及下游订单情况。数据上，从产量库存体现的浮法玻璃1-2月表需累计下滑超过10%，需求仍有分歧。从供需格局看，供应端保持低位波动状态不变，但实际一季度整体冷修产线略不及预期，且仍有新点火产线。市场对远期需求存在博弈，全年角度看，从地产竣工推导确实无法给到过于乐观的需求预期，但供应同比下滑显著的背景下，不排除阶段性或迎来错配。远期需求尚不能证伪的前提下，盘面以预期推动为主。

　　纸浆：仓单持续增加

　　【盘面回顾】截至3月13日：纸浆期货SP2505主力合约收盘下跌32元至5874元/吨。夜盘下跌26元至5848元/吨。

　　【产业资讯】针叶浆：山东银星报6570元/吨，河北俄针报5865元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4690元/吨。

　　【核心逻辑】昨日纸浆期货05主力合约价格震荡下行，持仓量增加，以空头增仓占优。技术上看，日K线收阴线实体，小级别均线系统粘合，价格重心平移。昨日山东针叶浆现货成交价格区间为5820-6950元/吨，阔叶浆现货成交价格区间为4500-4700元/吨，价格较上一工作日持稳。下游原纸生产企业逢低采浆，部分业者计划纸浆周价格明朗后再入市采浆，浆市交投氛围清淡。木浆贸易商考量后期到货成本不愿低价走货，浆市博弈态势不减。短期纸浆港口库存仍处于高位，纸浆仓单注册量从今年2月份以来持续增加，库存方面对纸浆价格形成压力。

　　原木：信息速递

　　【盘面动态】主力合约原木2507昨日收盘价839，0.6%

　　1、2025年3月3日-3月9日，18港针叶原木实际到船14条，较上周减少2条，周环比减少13%；到港总量约31.32万方，较上周减少14.34万方，周环比减少31%。

　　2、据木联数据统计，截至3月7日，国内针叶原木总库存为348万方，较上周减少5万方，周环比减少1.42%；辐射松库存为266万方，较上周减少1万方，周环比减少0.37%；北美材库存为53万方，较上周增加1万方，周环比增加1.92%；云杉/冷杉库存为22万方，较上周增加2万方。

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（文章来源：南华期货）

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