【财经分析】债市上演“倒春寒”行情 短期调整无碍机构长期看多

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　　新华财经上海3月17日电（记者杨溢仁）经历了前期的快速调整，目前市场中关于看多债市后续表现的声音有所放大。

　　分析人士认为，下一步债市的焦点或转向基本面现实验证，考虑到外需等不确定性仍存，则长端利率进一步上行的空间或较为有限。如果经济修复并未如市场预期般强劲，货币政策和财政政策可能会进一步加码，尤其是货币政策的宽松可能再超市场预期，并带动债券利率重回下行通道。

　　10年期国债利率站上1.90%关口

　　本周伊始，债市继续上演“倒春寒”行情。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至3月17日收盘，银行间利率债市场收益率整体上行。具体来看，SKY_3M上行4BP至1.62%；中债国债收益率曲线2年期上探3BP至1.58%；SKY_10Y跳升6BP至1.90%

　　业内人士指出，市场预期不稳、“股债跷跷板”效应凸显——市场博弈财政扩张与科技产业政策（如AI、低空经济），风险偏好转向权益市场，分流债市资金，以及理财赎回压力初现、机构进行降久期操作、部分机构加大了利率债的抛售……偏空因素集中发酵，加剧了债市的短期波动。

　　“中期视角上，国债收益率的波动，受到经济、政策周期驱动，可以出现年度级别收益率的大幅上行。”开源证券固收首席分析师陈曦判断，“2025年10年期国债收益率的上行或呈现‘三步走’特征。”

　　具体而言，第一步，是资金面偏紧，对应10年期国债收益率上行至1.7%至1.8%区间；第二步，是降息预期退潮，对应10年期国债收益率上行至1.9%至2.2%区间；第三步，是地产、经济、通胀或确认回升，对应10年期国债收益率行至2.5%以上。

　　“2025年2月，10年期国债收益率最低下探至1.60%，目前市场已经开始定价资金偏紧，且降息预期开始回吐。”在陈曦看来，“未来市场或继续定价降息预期的完全退潮，以及之后的经济回升，这也意味着，10年期国债收益率的目标或在2.5%以上。”

　　债市积蓄反弹力量

　　虽然负面情绪未散，但记者在采访时发现，当前判断“债市已重新获得盈利的基础条件”的声音有所增多。

　　“经历了前期的快速调整，债市正息差已然获得了进一步巩固。在资金趋稳的利好信号显现，叠加2月金融数据发布——信贷结构反映需求正在弱化，偏多因素发酵料促使债券利率止跌企稳。”一位机构交易员表示，“接下来是‘债牛’重新集聚力量的过程，市场正在等待越来越多的高频数据揭示经济基本面的趋势。”

　　公开数据显示，2月社融口径新增贷款仅6506亿元，同比下滑了3267亿元，创下2015年以来历年同期最低值。其中，2月居民新增中长期贷款-1150亿元，同样为近十年同期新低；2月企业中长期贷款为5400亿元，同比回落了7500亿元。这两者显示实体经济的融资需求依然偏弱，“宽货币”仍有必要，长端利率下行可期。

　　“分析当前信贷和经济的高频数据，出口运价下跌、建筑复工偏慢、工业品价格疲软……种种信号都指向基本面仍处筑底过程，需要呵护。”华西证券首席经济学家刘郁亦认为，“如果3月下旬信贷和经济高频数据依然偏弱，则降准、降息预期可能卷土重来。对债市来说，积蓄力量，等待下行或为大势所趋。”

　　在刘郁看来，债市修复的逻辑大概率是资金利率率先企稳或下行，而后随着时间推移，市场对基本面的趋势从分歧达成共识，重新对“宽货币”形成预期，继而助推长端利率开启顺畅下行行情。

　　来自中金公司的研究观点则指出，身处地产行业表现相对偏弱的背景下，实体融资需求仍然缺乏主要修复动力，也就是说，“资产荒”行情或仍延续并驱动债券利率下行。

　　华泰证券固收团队判断，10年国债利率行至1.8%是对2024年12月透支行情的合理修正，2.0%至2.1%料为顶部位置。

　　布局建议量力而行

　　综上，回到债市布局层面，虽然市场整体情绪依旧相对审慎，但亦有不少机构提出了较为积极的投资建议。

　　“当前，建议各机构视负债端的稳定性逢高配置。”前述交易员表示，“未来一段时间内，类似国债、国开债这类博弈品种可能仍旧处于高波动状态，持有体验或相对较差，因此配置盘可以关注同目标期限下的农发债、进出口行债、地方债等品种。”

　　刘郁则指出，“向后看，长端利率从高位修复的速度，可能仍然受资金面和市场情绪的制约，不排除短期内延续高位震荡的可能性，3月末4月初利率重回下行通道的概率较大。”

　　不可否认，今年的债券市场与去年相较，产生了两方面显著的变化，一是波动更大，投资者很难提前防范；二是在市场定价中，政策权重远大于基本面，若后续政策方向松动，那么第一阶段的债券利率下行斜率可能会极其陡峭。

　　“个人认为，对于各机构来说，面对债市的短期震荡，继续大范围止损可能容易面临‘兑现浮亏+错过修复’的难题，由此，身处利率下行的大方向依旧未变的环境中，各机构无需过于悲观。”

　　中金公司的相关负责人预计，3月以后，稳增长压力或有更多体现，届时货币政策放松可能加快，对应资金利率中枢逐步下移，以及债券收益率的下行。总而言之，考虑到中长期内，债券牛市格局仍未改变，因此建议继续看好国内债券市场，关注本轮调整带来的交易机会，尤其是短端利率下行空间可能更大。

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（文章来源：新华财经）

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