“始祖鸟”带飞安踏利润，股价下行 投资者不满意什么

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　　6年前的2018年底，安踏体育（02020，下称“安踏”）为首组成的财团远赴芬兰，近400亿元签下了收购亚玛芬体育（AS）的“蛇吞象”意向单。

　　2024年，安踏交出一份亮眼财报。公司全年收入708.3亿元，同比增加13.6%；股东应占溢利实现156亿元，同比大幅增长52.4%；净利润率提升至22%，较上年的16.4%显著增加。

　　再加上控股的始祖鸟，安踏体育营收破千亿，然而安踏的股价在财报发出后放量大跌，投资者在担忧什么？

　　《财中社》发现，安踏的盈利主要来自计入其他综合收益科目的长期股权投资，即以高端户外品牌始祖鸟（Arc'teryx）闻名的亚玛芬体育Amer Sports。

　　如果刨除控股公司亚玛芬体育和其他联营合营利润，安踏的股东应占溢利117.3亿元，同比增长7.1%，而不包含的股东应占利润率16.6%，较上年的17.6%有所下滑。

　　换句话说，安踏的盈利增势主要依赖于其上市10个月的控股公司亚玛芬体育强劲表现。

　　收购“始祖鸟”带动安踏盈利异军突起

　　安踏管理层在财报中直言不讳，“亚玛芬体育表现出色，为本集团带来了显著的正向利润贡献，本集团长期投资的决策逐步体现成果。”根据财报，安踏2024年账面上多出的36.7亿元利润，来自亚玛芬体育上市事项及其配售事项权益摊薄所导致的利得。其中15.8亿元来自亚玛芬体育上市事项权益摊薄所致的利得，20.9亿元来自亚玛芬体育配售事项权益摊薄所致的利得。

　　这些利得被安踏计入非现金会计利得，即持有亚玛芬体育的股权公允价值变动，而非实际经营所得。

　　但无论如何，安踏凭借对亚玛芬体育的持股，成功享受了一把股价大涨的红利。

　　亚玛芬体育旗下品牌包括始祖鸟、萨洛蒙（Salomon）、威尔胜等体育及高端户外品牌。上市首年的2024年，公司实现营收51.8亿美元，同比增长18.5%；净利润7260万美元，大幅扭亏为盈。旗下主力“始祖鸟”为主的户外功能性服装是占总营收超四成的核心业务，2024全年收入21.9亿美元，同比增长35.9%。

　　《财中社》发现，安踏早有多元化品牌并购的长期战略。2009年，安踏以3.3亿元并购时尚运动品牌斐乐中国（FILA），接着盘活了FILA的中国市场。后续的2015-2017三年间，安踏连续收购DESCENTE（迪桑特） 和 KOLON SPORT（可隆）等高端运动品牌中国控制权。

　　至于为什么要收购亚玛芬体育，是因为彼时的安踏商业版图拥有大众运动品牌安踏、时尚运动品牌FILA，还缺少最后的“运动奢侈品”高端品牌。

　　在2019年初，安踏联合方源资本、腾讯等机构组成的财团最终以 46.6 亿欧元的价格完成对亚玛芬体育的收购，其中安踏集团持股 57.85%，并且一同负担其9.5亿欧元的债务。安踏的运动品牌帝国完成最后一块版图。

　　2024年2月，亚玛芬体育完成资产重组后在纽交所上市，安踏持股39.5%作为公司实控人，安踏的董事长兼任亚玛芬体育董事会主席。

　　对标“爱马仕”的始祖鸟，被安踏打造成了运动品牌的奢侈品。

　　多品牌战略奏效，安踏主品牌承压

　　安踏董事长丁世忠发表主席报告表示，“2024年度安踏在中国运动鞋服市场份额提升至23%，位居行业首位。”

　　丁世忠认可安踏近年来的多品牌发展成果，“FILA 坚持高端运动时尚定位，在专业运动系列及鞋商品方面皆有突破；DESCENTE和 KOLON SPORT也在各自细分市场取得了超预期的增长。”

　　多品牌不仅销量增长胜于安踏主品牌，盈利能力也超过安踏。根据2024财年报道，安踏主品牌的毛利率54.5%，低于FILA的67.8%和所有其他品牌72.2%。

　　2024年末，安踏多品牌线下门店共超过12000家，其中安踏及安踏儿童门店分别为7135家、2784家，分别比上年增长82家、6家；FILA门店共2060家，较上年增长88家。其他品牌中，DESCENTE和KOLON SPORT分别为226家和191家，都实现约20%的大幅扩店增速。

　　安踏的单店收入都在增加，但其他品牌的增幅更高。不考虑线上业务，以品牌收入/品牌门店粗略计算，《财中社》发现，2024年，安踏品牌单店营收338万元，同比增加9.4%；FILA单店营收1293万元，同比增长12.7%；其他品牌中的DESCENTE和KOLON SPORT单店营收更是能实现2561万元。

　　可以看出，包含高端运动品牌的其他门店单店营收分别是安踏的7.6倍、是FILA的2倍。

　　《财中社》还发现，安踏对2025年的开店计划里，安踏主品牌不进反退。

　　安踏预计2025年底，公司主品牌净闭店量在200-400家，而FILA门店会增加100家左右。

　　安踏“盘活”了多家并购公司，该推动安踏主品牌也快速发展了。

　　发布年报后，午盘前原本上涨的安踏股价迅速放量下跌，全天收盘下挫3.93%。第二天开盘后，股价再度低开下行，截至发稿，股价跌幅再度超过3%，投资者在担心什么？

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（文章来源：财中社）

(原标题：“始祖鸟”带飞安踏利润，股价下行 投资者不满意什么)

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